如何讀透三季報

聶方紅

三季報上周落幕，4500多家上市公司除了中芯國際之外，都如期公布了自己的財報。從本周開始，市場會根據各個板塊、公司的業(yè)績情況、變化趨勢對股價進行重新定位排隊。大多數投資者很可能只會關心一下自己手中股票的每股收益、股東變化情況，其他基本上不會細看，更不會去關注其他上市公司和整體市場業(yè)績，當然也很難從財報中讀出市場變化趨勢，悟出操作方向。誠然，一般投資者沒有能力也沒有必要去將上市公司每一份財報都進行研讀，可以從市場近期各類機構研究發(fā)布的報告中去對照、把握和體會。這次，筆者也提供一些值得大家注意的東西。

看數字背后的基本面：依然嚴峻復雜。近半年股市大盤走勢猶豫徘徊，一直處于震蕩盤整之中，似乎上不去也下不來，這段時間更是反復不定。基本面不容樂觀，這是我們從三季度經濟指標中得出的印象，國家統(tǒng)計局公布的數據是，經濟增幅低于預期，經濟發(fā)展先行指標制造業(yè)采購經理指數（PMI）9月、10月連續(xù)兩個月低于榮枯線（50）以下，分類指標更是指向制造業(yè)市場活動放緩、市場需求回落、用工景氣度下降。股市三季報的數據又進一步坐實了這一趨勢。2021三季度所有A股公司合計實現營業(yè)總收入469215.33億元，其中第三季度營收161440.96億元，環(huán)比減少1.08%;合計歸屬母公司股東凈利潤40643.16億元，其中第三季度實現凈利潤13057.75億元，環(huán)比減少9.53%。因為去年疫情影響嚴重，經濟增長處于非正常狀態(tài)，今年增速與去年同比雖然比較大，但不能說明什么問題。用環(huán)比更能看清經濟的實際運行狀況。而環(huán)比下降，至少說明三季度經濟運行效益沒有二季度好，經濟復蘇遇到了困難。如果股市是經濟的晴雨表，那么在這種總體經濟形勢依然復雜嚴峻多變的情形下，希望股市大盤馬上走好、走強、走出大牛市明顯是不現實的，投資者短期不能對大盤有過高的期望，而只能謹慎看待、謹慎參與。本周市場實際走勢再探半年線、走勢偏空就是最好的明證。

對照板塊業(yè)績與走勢：價值規(guī)律引領市場。今年股市雖然基本面總體一般甚至不好，但不同板塊之間卻是寒冬與盛夏并行。正是這種結構性差異相互沖抵，讓大盤始終維持在滬市上下200點左右的盤整區(qū)間運行。投資者完全可以不考慮大盤做結構性行情。很多投資者不知道結構性行情的風口在哪里，三季報數據可以揭示一些規(guī)律，那就是經濟景氣行業(yè)受資金青睞，價值引領始終是市場不變的規(guī)律。從三季度31個申萬一級行業(yè)凈利潤同比增速來看，增速排在前五位的基礎化工、鋼鐵、有色金屬、石油石化、交通運輸基本上是三季度市場最活躍的熱點板塊，排名6到10位的紡織服飾、煤炭、電子、社會服務、電力設備五個板塊這個季度也非常活躍。排名后五位處于負增長的5個行業(yè)農林牧漁、房地產、公用事業(yè)、美容護理、商貿零售又恰恰是今年行情走勢最為低迷的板塊。緊跟其后增速處于倒數第6到10名的計算機、通信、非銀金融、食品飲料、銀行等五個行業(yè)也是今年行情比較磨人、虧錢的板塊。顯然，業(yè)績與股價走勢總體上是呈正相關關系。這就告訴我們，在資本市場，任何時候都要關注行業(yè)、企業(yè)業(yè)績的變化趨勢，時刻把價值投資理念放在心上，切不可因為一時的概念炒作而忘了業(yè)績是股價的基礎，沒有業(yè)績支撐的任何賽道炒作都會走不遠、走不長的！

分析高價股異動變遷：業(yè)績分化壓力巨大。每逢財報公布季，投資者最害怕的是手中股票業(yè)績爆雷、股價大跌。鑒于我們的市場信息管控不很到位，業(yè)績可能出現問題的上市公司或多或少會提前在股價上有所體現，只有后知后覺者才會在業(yè)績出來后暴跌的一瞬間才明白手中股票跌跌不休的原因，這個時候匆匆割肉出逃，反而可能是最后一跌割在地板上。在業(yè)績與股價這種交互關系影響中，漲幅大的高價股特別是百元以上的股票高處不勝寒的壓力更為突出。對高價股而言，支撐其高位上行的根本緣由是業(yè)績，一旦業(yè)績增長速度不如預期、增長質量存在瑕疵、增長后勁出現問題，都可能成為壓垮股價的最后一根稻草。從三季報數據來看，前期處于高位、近期盡顯疲態(tài)的白酒股，以貴州茅臺、五糧液為代表，增速明顯放緩，營業(yè)收入與凈利潤的增速已經回落到10%附近，基本上回到了它們股價起飛前2016年的水平，而那個時候白酒開啟漲價模式，酒價、業(yè)績、股價開始同步狂奔，今年三者都到高位，特別是白酒漲價的空間基本耗盡，跌價的壓力呈現，業(yè)績與股價的承壓是可以想象的。再來看今年市場比較低迷的消費板塊：調味品企業(yè)海天味業(yè)的營收與凈利潤三季度增速已經降到個位數，分別只有3.11%和2.95%，毛利率更是下降了2.96個百分點。中炬高新營收和凈利潤還出現了大幅下滑。金龍魚、涪陵榨菜、中國中免等各種消費茅股三季度業(yè)績都是不盡如人意，給人以消費股正在塌陷的感覺，這正是今年大消費板塊長期低迷的重要原因。當股價一路狂飆，業(yè)績增長不能支撐的時候，惟一的結局就是價值回歸。由此我們可以聯想到今年牛氣沖天的新能源板塊，魚龍混雜與風險積聚到現在，也該是提醒風險、加快撤離的時候了。最近網上有篇文章《困在光伏里的農民》，直接點名隆基股份、正泰電器等牛氣沖天的光伏產業(yè)企業(yè)依靠享受國家政策補貼、利用光伏脫貧噱頭向下游千千萬萬農民轉嫁風險，遲早會成為農村新的不穩(wěn)定因素。

關注股東流進流出變化：基金機構影響增強。資金是股價變化的驅動力量，過去有句話叫做，“有莊的股票像塊寶，沒莊的股票像棵草”，像寶的股票大家趨之若鶩，像草的股票隨大盤飄落。現在注冊制后新股發(fā)行門檻降低，股票數量越來越多，個人做莊越來越難，基金等機構抱團炒作就成為新的趨勢。透過三季報的股東人數變化、股東結構變化，我們也可以發(fā)現一些新的現象。一是公募基金成為市場最大的主力。截至三季度末，公募基金合計持有A股市值高達5.76萬億元，相當于同期國家隊、北向資金、社保和QFII持股市值的總和，A股最大機構投資者的地位不可撼動。二是機構資金的大力追捧，是大牛股能夠形成并長期保持的關鍵因素。寧德時代能夠稱王，股價2年多累計漲幅超過8倍，基金等機構居功至偉。三季度，寧德時代入駐基金1225家，超過了一直霸屏的貴州茅臺。隨便打開三季度百元以上高價牛股股東名單，入駐基金機構都是數以百計。三是基金業(yè)績排名變化是股市熱點風口變動的風向標。根據基金三季報，今年業(yè)績居前的都是新能源主題基金或者是重倉新能源股票為主的基金，三季度新晉重倉股中，電氣設備和新能源行業(yè)占半壁江山。基金持倉市值增長居前的個股中，鋰電、光伏等新能源行業(yè)居多。四是關注機構動向才能快人一步。看三季度公募基金持倉市值減少前20名，可以發(fā)現中國平安、愛爾眼科、長春高新、三一重工、通策醫(yī)療、海康威視等今年熊股都出現在其間。再看格力電器季報股東人數連續(xù)兩個季度大幅增加，基金機構家數由二季度末的863家減少到三季末的142家，股價連下臺階也就順理成章。由此想到寧德時代三季報顯示，一向鐘愛新能源賽道的高瓴資本卻在不斷減持，不知道是不是有某種指向性意味？股市成功者都是先知先覺先行者。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）