我國股權(quán)眾籌的歷史發(fā)展、現(xiàn)實困境與未來展望

邱勛

[摘 要] 股權(quán)眾籌作為一種小微企業(yè)融資的新型股權(quán)融資模式，能有效支持和促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，受到各國的關(guān)注和推動。文章梳理股權(quán)眾籌在我國發(fā)展的三個階段，分析股權(quán)眾籌在發(fā)展中面臨的諸多現(xiàn)實困境，對股權(quán)眾籌在中國的未來發(fā)展進(jìn)行展望。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)眾籌;股權(quán)融資;互聯(lián)網(wǎng)金融

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2021.23.001

1 引言

眾籌融資（Crowding Funding）由美國學(xué)者M(jìn)ichal Sullivan在2006年提出，并將其定義為群體性合作事項，人們通過互聯(lián)網(wǎng)籌集資金，來支持他人發(fā)起的項目。2014年《中國金融穩(wěn)定報告》中，將眾籌定義為通過網(wǎng)絡(luò)平臺為項目發(fā)起人籌集從事某項創(chuàng)業(yè)或者活動的小額資金，并由項目發(fā)起人向投資人提供一定回報的融資模式。雖然2001年世界第一個眾籌網(wǎng)站ArtistShare在美國上線，但直到2008年和2009年，眾籌模式才開始引起人們的普遍關(guān)注。在國際上，眾籌主要分為公益眾籌、獎勵眾籌、債權(quán)眾籌和股權(quán)眾籌，其中股權(quán)眾籌作為一種項目融資方式通過眾籌平臺出售股份，集合眾多個人投資者小額投資，以支持其創(chuàng)業(yè)經(jīng)營新型權(quán)益融資模式，能有效支持和促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展，受到各國政府的關(guān)注和推動，其中也包括中國。當(dāng)然，作為一種創(chuàng)新型的股權(quán)融資，股權(quán)眾籌在我國的發(fā)展不同于發(fā)達(dá)國家，遇到諸多現(xiàn)實困境。股權(quán)眾籌能否克服目前的種種困境，迎來行業(yè)復(fù)蘇發(fā)展的轉(zhuǎn)折點受到社會各界的關(guān)注。

2 我國股權(quán)眾籌的歷史發(fā)展

2.1 蹣跚起步發(fā)展階段

2011—2013年年底是我國股權(quán)眾籌蹣跚起步的發(fā)展階段。股權(quán)眾籌發(fā)源于歐美，作為一種初創(chuàng)企業(yè)的新興的互聯(lián)網(wǎng)融資工具，在歐美已初具規(guī)模，涌現(xiàn)了AngelList、Crowdcube、FundersClub、Seedups等一批知名的股權(quán)眾籌平臺，對促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)融資、活躍經(jīng)濟(jì)、繁榮市場的作用日益明顯。在國際示范效應(yīng)下，2011年股權(quán)眾籌出現(xiàn)在中國，創(chuàng)投圈和天使匯兩家股權(quán)眾籌平臺的上線標(biāo)志著股權(quán)眾籌在中國開始萌芽。但是，中國股權(quán)眾籌的監(jiān)管尚屬空白，與非法集資和擅自發(fā)行債券之間的界限非常模糊，經(jīng)常游走于法律灰色地帶，而且業(yè)務(wù)活動的各項基礎(chǔ)設(shè)施也非常薄弱。盡管如此，在巨大的民間投融資需求和廣闊的潛在市場前景的驅(qū)動下，我國股權(quán)眾籌不斷地蹣跚探路，并在與相關(guān)政策和法規(guī)的博弈中緩慢發(fā)展。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至2013年年末，我國只有7家上線運營的股權(quán)眾籌平臺，成功融資規(guī)模僅為2.7億元。

2.2 寬松迅猛發(fā)展階段

2014年至2016年9月之前是我國股權(quán)眾籌寬松迅猛的發(fā)展階段。2013年，在我國深化改革和大力發(fā)展普惠金融的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融獲得包容寬松的發(fā)展機(jī)遇，以網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌等為主的互聯(lián)網(wǎng)金融核心業(yè)態(tài)在我國快速興起。2014年，“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”首次寫入政府工作報告，由于股權(quán)眾籌對拓寬小微企業(yè)融資和促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有積極作用，被認(rèn)定為我國多層次資本市場的重要組成部分，證監(jiān)會也開始對股權(quán)眾籌模式進(jìn)行調(diào)研，并著手制定其發(fā)展監(jiān)管意見。隨后，鼓勵股權(quán)眾籌發(fā)展的相關(guān)監(jiān)管政策和措施陸續(xù)出臺。在2015年，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》 《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》和央行等十部委印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》四個文件中都提出鼓勵股權(quán)眾籌融資的規(guī)范發(fā)展，增強股權(quán)眾籌服務(wù)小微實體的融資作用，促進(jìn)普惠金融發(fā)展。

我國股權(quán)眾籌因包容寬松的發(fā)展環(huán)境得到了迅猛的發(fā)展，從2011年的2家發(fā)展至2016年上半年的114家，2016年上半年的融資規(guī)模達(dá)到32.15億元，總投資人次達(dá)到3.34萬次，整個行業(yè)達(dá)到繁榮的頂峰，如圖1和圖2所示。盡管我國股權(quán)眾籌在這個階段蓬勃發(fā)展，但是我國的股權(quán)眾籌的名稱卻演變成“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”。中國證券業(yè)協(xié)會2014年12月發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》把股權(quán)眾籌定義為私募股權(quán)眾籌，但在2015年7月央行等十部委印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》把股權(quán)眾籌定義為通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動，否定了“私募股權(quán)眾籌”的定義。可是，2015年8月證監(jiān)會印發(fā)的《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項檢查的通知》指出股權(quán)眾籌具有“公開、小額、大眾”的特征，涉及社會公眾利益和國家金融安全，必須依法監(jiān)管。未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個人不得開展股權(quán)眾籌融資活動。因此，我國的股權(quán)眾籌平臺紛紛將自身改成“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”平臺。

2.3 低迷萎縮發(fā)展階段

2016年10月至今（2019年12月）是我國股權(quán)眾籌的低迷萎縮發(fā)展階段。2016年上半年互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險開始暴露，2016年下半年監(jiān)管層開始對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險專項整治，2016年10月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案》，該方案明確指出P2P網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌是專項整治的重點。同月，證監(jiān)會等15部門聯(lián)合印發(fā)了《股權(quán)眾籌風(fēng)險專項整治工作實施方案》，該方案的目標(biāo)是規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資行為，懲治通過互聯(lián)網(wǎng)從事非法發(fā)行證券、非法集資等非法金融活動，明確提出八個重點整治的行業(yè)行為和六項嚴(yán)禁開展的業(yè)務(wù)活動，比如：合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的規(guī)定、平臺上的融資者未經(jīng)批準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行股票、不得采用網(wǎng)絡(luò)等公開方式或變相公開方式向社會公眾發(fā)行等。面對《股權(quán)眾籌風(fēng)險專項整治工作實施方案》的嚴(yán)格監(jiān)管，任何一家“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”平臺都面臨或多或少的政策風(fēng)險，許多中小平臺因風(fēng)險暴露只能倒閉或轉(zhuǎn)型。對于仍在開展業(yè)務(wù)活動的平臺，也是在不確定的發(fā)展環(huán)境下通過不斷提高自身合規(guī)能力和綜合投融資服務(wù)能力努力存活。從圖1和圖2中可知，股權(quán)眾籌平臺的家數(shù)、成功項目數(shù)量、成功融資規(guī)模和總投資人數(shù)都出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會的統(tǒng)計，截至2018年年末，正常運營互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺的數(shù)量已不超過35家。所以，股權(quán)眾籌行業(yè)仍處于低迷和萎縮發(fā)展?fàn)顟B(tài)。