這兩家公司新項目帶來新估值

苗中杰

《紅周刊》：文山電力擬將主要從事購售電、電力設計及配售電業務的相關資產負債置出上市公司，并置入南方電網調峰調頻發電有限公司（以下簡稱“調峰調頻公司”）100%股權，本周公司股價持續漲停，若重組成功公司合理估值是多少呢？

邱諍：截至2021年6月30日，文山電力總資產29.66億元，此次擬置出上市公司的未經審計資產金額為26.59億元，公司現有經營性資產幾乎全部置出。此次擬置入的調峰調頻公司主要盈利來源于其抽水蓄能業務、調峰水電業務以及電網側獨立儲能業務，2019年和2020年調峰調頻公司的凈利潤分別為8.23億元和8.44億元，2021年上半年其凈利潤為5.55億元，本次交易完成之前，調峰調頻公司擬剝離其氣電業務的相關資產負債和持有的綠色能源混改基金的合伙份額，資料顯示，調峰調頻公司氣電業務資產2019年和2020年的凈利潤分別為-1082.15萬元和966.80萬元，2021年1-6月的凈利潤為11147.76萬元。按上述數據分析，剝離氣電業務的相關資產負債后，對調峰調頻公司2019年和2020年的凈利潤影響甚微，對2021年上半年的凈利潤影響較大。除氣電業務外，因綠色能源混改基金投資的賬面價值僅為3202.59萬元，其影響暫可忽略不計。

截至2021年6月30日，調峰調頻公司凈資產109.37億元，其中擬剝離的氣電業務凈資產6.40億元。扣除氣電業務凈資產6.40億元后，調峰調頻公司剩余凈資產約103億元左右，假設按30%的增值率計算約134億元。此次文山電力擬置出的凈資產約19.34億元，同樣按30%的增值率計算估值約25億元，與置入資產置換后，還需發行股份購買的資產估值約109億元，按本次發行股份購買資產的發行價格為6.52元/股計算，還需增發16.72億股左右，即此次交易完成后，文山電力總股本將增至21.5億股左右。

按調峰調頻公司2019年和2020年的凈利潤分別為8.23億元和8.44億元計算，21.5億股總股本相對應的每股收益約0.39元，按目前文山電力的股價計算公司市盈率約33倍左右。上述計算我們并沒有考慮配套募集資金還將增加公司總股本，并減少公司每股收益的因素。此外由于目前擬置入資產的評估并未完成，置入資產的價格并沒有確定，若其評估增值率超過30%，文山電力交易完成后的總股本還會較我們上述的預期值增加。由于目前儲能是市場的熱點，33倍的市盈率仍有短線炒作空間，但從中長期估值來看已接近合理估值。

《紅周刊》：通化東寶本周公告稱，公司門冬胰島素注射液獲得藥品注冊批件，這對公司未來的估值有何影響？

邱諍：目前市場中主要的胰島素藥品為第二代和第三代產品，其中第二代產品重組人胰島素是應用了基因工程等技術，較第一代動物源胰島素副作用大大降低，具有更高的安全性和有效性，但是重組人胰島素很難完全模擬人體內胰島素的釋放曲線，從而很難精準地調整血糖，因此，糖尿病患者使用重組人胰島素血糖濃度難以下降到正常水平，容易發生低血糖。 第三代產品重組胰島素類似物是利用基因重組技術，對天然人胰島素分子進行改造，更符合人體生理性胰島素分泌曲線，因此，與第二代重組人胰島素相比，重組胰島素類似物具有更高的安全性及有效性，提高了血糖控制達標率并降低了患者發生低血糖事件的風險。

目前以胰島素產品為主業的上市公司有通化東寶和甘李藥業，其中甘李藥業的主導產品為第三代產品重組胰島素類似物，而通化東寶為二代胰島素的領軍企業，雖然2019年12月通化東寶的第三代胰島素產品甘精胰島素注射液（注冊商標：長舒霖）獲批上市，且在2021年上半年第三代胰島素已實現銷售收入1.59億元，但由于僅占公司銷售收入的10%左右，因此，雖然2021年上半年通化東寶的營業收入和凈利潤分別為16.62億元和6.74億元，高于甘李藥業同期的14.75億元和3.72億元，但目前主營第三代胰島素的甘李藥業的總市值約400億元，而主營第二代胰島素產品的通化東寶總市值不足230億元，僅為甘李藥業的一半左右。

此次通化東寶獲批的門冬胰島素注射液為第三代胰島素，公司投資建設的門冬胰島素生產基地項目設計生產能力為年產門冬胰島素原料藥1000公斤，年產門冬胰島素注射液5000萬支。隨著第三代胰島素產品占公司主營業務收入比例的不斷增加，通化東寶未來的估值也將逐步提升。

（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）