確定性決定資金預期和估值

沐恩

把握輪動以低吸為主

主持人：本周板塊輪動的還可以，接下來會怎樣？

袁月：指數在震蕩格局中板塊就會有序輪動，只是力度有差別，首選主流板塊的龍頭個股。在前期強勢板塊中，鋰電、光伏、化工等資金力度相對最強。前兩者是具備中期邏輯的，在調整和反彈過程中也能看到，漲價持續性、競爭格局好等特點的方向整體走勢更強，比如電池、隔膜、銅箔、組件等，這些一直在“滾雪球”中持續跟蹤。這驗證了景氣度高的重要性，在此前提下，短期要想有安全邊際更大的機會，只能利用分歧，也就是“鬼故事”。記住，只有中期邏輯通順的板塊出現“鬼故事”才是機會。

總之在當前市場，繼續把握輪動，按照之前說的策略：反彈首選龍頭，通常三天左右就會有調整，以低吸為主，不能追高。龍頭上漲到前高或者相對壓力位后會有調整，如果調整時縮量，之后還有反彈的可能，具體力度還需跟蹤，如果力度不差還會對板塊有積極作用。

主持人：白酒消費稅帶來的影響大嗎？

袁月：白酒消費稅并不是新提法，傳了很多年，但一直沒有落實，說明在實際征收中有一定難度。從行業發展角度看，白酒消費稅后移會提高繳費金額，簡單說此前按出廠價征收，未來可能按零售價征收，雖然各個酒企主銷產品不同，但毫無疑問的是零售價都會高于出廠價，那多出這部分稅費，要么企業不提價選擇自己承擔減少盈利，要么企業提高零售價讓消費者承擔，由此可能會影響銷量，但也不是絕對的。從二級市場看，消費稅每次提出，情緒上對白酒板塊走勢都是負面的，但這不會改變商業模式，況且消費稅本身不是為了抑制消費，這是核心。

消費稅肯定會征收，只是時間問題。既然這個事實不能改變，第一種方式屬于企業被動接受;第二種則是主動轉嫁，那投資者就要思考哪些企業具備轉嫁能力？或者說哪些產品更容易轉嫁？顯然高端產品的消費者對價格敏感程度最低，企業更好轉嫁，從邏輯上說，即使消費稅后移征收，對于高端白酒的影響最小。

本周一看似板塊跌幅較深，其中疊加了白酒板塊在連續上漲后有調整需求，只要這個靴子不落地，每次傳出來都會是類似的走勢。所以投資者要善于利用這種機會，比如短期更多看資金，都是下跌，看看誰之后能夠反包或者更快的收復失地。中期則要以邏輯為主，高端和次高端更占優勢。

確定性決定公司估值

主持人：那牙科連鎖醫院龍頭的下跌也是短期因素的影響嗎？

袁月：看似是三季報增速不及預期，但未來潛在的隱患并非是這個因素。只看這一次單季度低于所謂的預期并不算什么雷，因為增速大致可以回到2019年之前的水平，只是目前的市場氛圍下，一個估值超百倍對應個位數的增速，確實看起來不太美麗！當然，這些都是短期影響，情緒宣泄釋放后，可能也沒那么糟，畢竟中期要看邏輯，包括商業模式、競爭格局、成長性和業績預期等，過去公司也一直是這么漲起來的。

從中期邏輯看，這次與之前有一定的不同。醫藥及耗材集采是大勢所趨，降低耗材費用沒有懸念，資金對此有一定預期。如果耗材集采后價格壓得比較低，企業還可以通過服務來彌補，上市公司這方面更具優勢。

但近期寧波種植牙納入醫保的相關征詢意見中包含了服務的價格，這就意味著不僅原料耗材利潤壓縮了，通過服務提價也不太現實，雖然行業龍頭綜合實力還是最強的，但利潤減少也會是不爭的事實。尤其是寧波的模式逐步推廣到更多地方，影響還會更大。

未來業績增速會被影響多少不好判斷，因為政策實施時間和范圍都不是短期可以有結果的，這種不確定性通常是資金不喜歡的。類似情況在之前的生長激素和現在的ok鏡上都有體現。也就是短期政策不太可能大規模推廣，不影響競爭格局和業績增速，但從邏輯上看，之前是完全不受影響，現在是可能受影響，這種情況下就會降低資金的預期從而下調企業估值，這是投資者在跟蹤這類企業時需要注意的。靠估值上漲和靠業績上漲，對于股價來說完全是兩種走勢。如果不想承受這種不確定性，那就選擇完全不受影響的方向。