混改背景下云南白藥的經(jīng)營情況分析

譚暢

【摘要】當(dāng)前國企深化改革工作正在穩(wěn)步推進中，國企混改受到社會普遍關(guān)注。文章運用張新民教授所創(chuàng)的基于中國情境下的“張氏財務(wù)分析框架”，對醫(yī)藥企業(yè)云南白藥混改過程中及混改后財務(wù)報表（2017—2020年）進行分析，從戰(zhàn)略視角出發(fā)，對云南白藥的戰(zhàn)略、效益質(zhì)量和風(fēng)險識別進行綜合分析，探究混改過程中企業(yè)的經(jīng)營情況，最后對企業(yè)的未來前景進行預(yù)測。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；利潤質(zhì)量；風(fēng)險識別

【中圖分類號】F275

2013年，黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出：國有企業(yè)要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。云南白藥作為明星國企自2016年7月起開始進行混改，以2019年7月云南白藥的整體上市作為混改結(jié)束的標志，通過體制創(chuàng)新進一步激發(fā)了企業(yè)發(fā)展的動能。在混改的過程中企業(yè)的經(jīng)營情況如何？在混改完成后的第一年企業(yè)的業(yè)績有何變化？這些問題非常值得我們?nèi)リP(guān)注。

云南白藥創(chuàng)立于1902年，為中國馳名商標，名列首批國家創(chuàng)新型企業(yè)，是享譽中外的中華老字號品牌。1993年作為云南首家上市公司在深交所上市，2005年推出“穩(wěn)中央、突兩翼”產(chǎn)品戰(zhàn)略，2010年開始實施“新白藥、大健康”產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，從中成藥企業(yè)逐步發(fā)展成為我國大健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。經(jīng)過多年耕耘，云南白藥品牌價值連年攀升，在胡潤等發(fā)布的中國品牌排行榜中，持續(xù)穩(wěn)居行業(yè)首位。本文以對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)張新民教授提出的“張氏財務(wù)分析框架”為基礎(chǔ)對云南白藥2017—2020年的財務(wù)報表進行分析，探析其混改過程中的經(jīng)營情況，對混改結(jié)束后第一年的業(yè)績進行評價，以及對企業(yè)的未來前景進行預(yù)測。

一、“張氏財務(wù)分析框架”的提出、內(nèi)容和路徑

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)張新民教授在過去20多年鉆研中國企業(yè)財務(wù)報表分析的理論與方法研究，并且創(chuàng)造性地提出了“張氏財務(wù)分析框架”，此框架完成了從使用西方方法分析中國企業(yè)財務(wù)報表到用中國人自己創(chuàng)立的框架分析中國企業(yè)財務(wù)報表的跨越。該框架立足于企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，充分識別和分析財務(wù)狀況質(zhì)量背后的管理質(zhì)量，以便于更好地判斷企業(yè)的整體質(zhì)量。在分析路徑方面，擺脫了傳統(tǒng)的就報表論報表的分析，建立了“股權(quán)結(jié)構(gòu)——經(jīng)營戰(zhàn)略選擇——戰(zhàn)略實施后果——管理質(zhì)量——企業(yè)質(zhì)量——發(fā)展前景”一體化的分析路徑[ 1 ]。

二、企業(yè)戰(zhàn)略、效益質(zhì)量和風(fēng)險識別

（一）資本結(jié)構(gòu)與資本引入戰(zhàn)略

按照融資渠道的不同可以將負債與股東權(quán)益部分區(qū)分為債務(wù)資本、業(yè)務(wù)資本、內(nèi)生資本、股東資本和留存資本[ 2 ]。債務(wù)資本指的是需要償還利息的有息負債，主要包括：短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等。業(yè)務(wù)資本指的是由日常經(jīng)營活動所產(chǎn)生的負債，主要包括：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、合同負債、預(yù)收款項等。內(nèi)生資本指的是在企業(yè)集團條件下，母公司通過整合集團內(nèi)部的資金所形成的財務(wù)資源；內(nèi)生資本=母公司其他應(yīng)付款-合并其他應(yīng)付款。股東資本指的是股東投入的資本，主要包括：股本和資本公積。留存資本指的是盈余公積和未分配利潤。這種分類方式只考慮了與企業(yè)戰(zhàn)略密切相關(guān)的項目，不考慮與企業(yè)戰(zhàn)略不直接相關(guān)的項目，例如：應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費等項目，所以各類資本之和在數(shù)值上并不一定等于資產(chǎn)合計數(shù)額。表1是根據(jù)云南白藥2017—2020年財務(wù)報告母公司數(shù)據(jù)編制而成。

由表1數(shù)據(jù)可知，在2017年和2018年，云南白藥發(fā)展的動力主要來自于留存資本、內(nèi)生資本和業(yè)務(wù)資本，而在2019年和2020年股東資本成為了發(fā)展第一動力，其次才是內(nèi)生資本和留存資本；債務(wù)資本占比一直偏低。綜合分析得出云南白藥2017年和2018年采用的資本引入戰(zhàn)略是各類資本并重驅(qū)動型，而在2019年和2020年采用的是股東驅(qū)動型。資本引入戰(zhàn)略之所以在2019年改變的原因：云南白藥集團股份有限公司在2019年以發(fā)行股份的方式吸收合并控股股東云南白藥控股有限公司，此舉造成了股本和資本公積的大幅增加。

（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資源配置戰(zhàn)略

資產(chǎn)部分按照對利潤的貢獻分為經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。其中投資性資產(chǎn)又分為可直接識別的具有投資性質(zhì)的項目和以其他應(yīng)收款、預(yù)付款項、其他流動資產(chǎn)等形式向子公司提供的資源[ 2 ]。可直接識別的投資性資產(chǎn)主要包括長期股權(quán)投資、以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、以攤余成本計量的金融資產(chǎn)、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)等。不屬于投資性資產(chǎn)的便可劃分為經(jīng)營性資產(chǎn)。對于母公司報表，按照經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)所占比重的不同，可以將企業(yè)的資源配置戰(zhàn)略區(qū)分為經(jīng)營主導(dǎo)型、投資主導(dǎo)型和經(jīng)營投資并重型[3]。對于合并報表，因為控制性投資形成子公司的經(jīng)營資產(chǎn)，所以合并資產(chǎn)負債表和合并利潤表會呈現(xiàn)出經(jīng)營主導(dǎo)型的特征。表2是根據(jù)云南白藥2017—2020年財務(wù)報告母公司數(shù)據(jù)編制而成。

由表2數(shù)據(jù)可知，云南白藥從2017—2020年經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)數(shù)額逐年升高，且兩者占比十分接近，但投資性資產(chǎn)略多于經(jīng)營性資產(chǎn)。所以，云南白藥的資源配置戰(zhàn)略為經(jīng)營投資并重型。

（三）控制性投資的擴張效應(yīng)分析

控制性投資包括長期股權(quán)投資，以及在以提供經(jīng)營性資金方式對子公司投資的其他應(yīng)收款和預(yù)付款項等項目上[ 2 ]。如果這幾個項目母公司報表數(shù)額小于合并報表數(shù)額，則代表該項目不適用。具體公式如下：

控制性投資資產(chǎn)規(guī)模=長期股權(quán)投資（母公司報表）-長期股權(quán)投資（合并報表）

控制性投資資產(chǎn)規(guī)模=預(yù)付款項（母公司報表）-預(yù)付款項（合并報表）

控制性投資資產(chǎn)規(guī)模=其他應(yīng)收款（母公司報表）-其他應(yīng)收款（合并報表）

控制性投資資產(chǎn)規(guī)模=其他流動資產(chǎn)（母公司報表）-其他流動資產(chǎn)（合并報表）

控制性投資的資產(chǎn)擴張效應(yīng)=合并資產(chǎn)負債表-母公司資產(chǎn)負債表

如表3所示，在數(shù)量維度上，云南白藥在2020、2018和2017年以非常少的控制性投資撬動了大規(guī)模的子公司資源；尤其是2017年，以將近20億元的控制性投資，實現(xiàn)了對子公司增量85.09億元的控制。在2019年，控制性投資資產(chǎn)的擴張效應(yīng)明顯遜色于2017年和2018年，但仍然實現(xiàn)了將近1：1.86的擴張效應(yīng)。

在質(zhì)量維度上，云南白藥擴張效應(yīng)出色的原因首先在于子公司豐富的利潤積累所形成的資產(chǎn)擴張，這表明了子公司十分強大的盈利能力，豐富的利潤積累為企業(yè)未來的發(fā)展打下了夯實的基礎(chǔ)；其次是子公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)能力強，即子公司“兩頭吃”的能力強，通過大量的經(jīng)營性負債占用上下游企業(yè)的資金；經(jīng)營性負債分為主動型和被動型兩種[4]，因為云南白藥在產(chǎn)業(yè)鏈中掌握話語權(quán)，所以形成的是主動型經(jīng)營性負債，這種負債具有沉淀性，只要企業(yè)正常經(jīng)營，實際上并不構(gòu)成實際的償債壓力。因此，可以說云南白藥的資產(chǎn)擴張效應(yīng)是高質(zhì)量擴張。

（四）效益和質(zhì)量

1.核心利潤

隨著2006年新《企業(yè)會計準則》發(fā)布，錢愛民、張新民（2008）為了建立適合當(dāng)時準則環(huán)境的利潤結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析體系，提出了新概念：核心利潤。核心利潤的內(nèi)涵是企業(yè)利用經(jīng)營性資產(chǎn)從事經(jīng)營活動所產(chǎn)生的利潤[5]。具體計算公式如下：

核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用

但是最近幾年財政部對利潤表的格式進行了一系列的修訂，例如：將研發(fā)費用從管理費用中拿出來單獨披露，直接披露具體的利息費用等，使得核心利潤原來的計算公式需要做出變革。新計算公式如下：

（新）核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用-利息費用

表4是由云南白藥2017—2020年財務(wù)報告數(shù)據(jù)編制而成。

2.核心利潤含金量分析

會計利潤的計算是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制原則計算出的經(jīng)營成果，收入和費用的確認時間與實際收付現(xiàn)金的時間往往并不一致；但是在企業(yè)正常經(jīng)營的情況下，利潤與現(xiàn)金流量之間還是會保持一個比較穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系。此外，收入和費用的確認也不可避免地受到人為因素的影響，為企業(yè)盈余管理提供空間。因此，利潤的含金量，即利潤帶來現(xiàn)金流量的能力是判斷利潤質(zhì)量高低的一個重要方面。

核心利潤是反映企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的經(jīng)營成果，所以將核心利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量進行對比，可以反映出核心利潤的含金量。但是兩者由于口徑不同，因此需要對核心利潤口徑進行修改：

同口徑核心利潤=核心利潤+固定資產(chǎn)折舊+其他長期資產(chǎn)價值攤銷+利息費用-所得稅費用

表5根據(jù)云南白藥2017—2020年財務(wù)報告中合并報表數(shù)據(jù)編制而成。

由表5可知，2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量遠高于同口徑的核心利潤，說明當(dāng)年核心利潤含金量高；2017—2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量都低于同口徑核心利潤，尤其是在2017年，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量遠低于同口徑核心利潤，說明利潤含金量嚴重不足。

3.盈利能力分析

在百年藥企中，有著“北有同仁堂，南有云南白藥”的說法，兩家企業(yè)均是我國著名的老字號民族企業(yè)。但是，云南白藥在深化國企改革方面走在前列，積極進行混合所有制改革的探索，而同仁堂卻遲遲處于觀望態(tài)度；正是由于同仁堂并未進行混改，因此將這兩家企業(yè)進行對比。表6展示了云南白藥和同仁堂通過合并報表計算的有關(guān)盈利指標。

由表6可知，在毛利率方面，北京同仁堂遠大于云南白藥，但是這并不能說明北京同仁堂產(chǎn)品的競爭力遠大于云南白藥產(chǎn)品；查閱附注可知，云南白藥工業(yè)產(chǎn)品（自制）毛利率達到了61%，整體毛利率下降的原因在于批發(fā)零售業(yè)務(wù)毛利率僅為9%，而批發(fā)零售業(yè)務(wù)并不需要很高的技術(shù)水平，因此毛利率低是正常；工業(yè)產(chǎn)品（自制）包括牙膏市場的龍頭云南白藥牙膏、云南白藥氣霧劑等，所以就自制的工業(yè)品而言，毛利率是非常高的。在凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率方面，云南白藥略高于北京同仁堂，原因首先在于北京同仁堂擁有自己的藥店，因此營運成本較高；其次在于高額的銷售費用，以2020年為例，云南白藥的銷售費用率為12%，而同仁堂為18%，由此影響了凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率指標。

4.利潤的戰(zhàn)略吻合性

企業(yè)的資產(chǎn)會產(chǎn)生相應(yīng)的利潤，因此企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理應(yīng)與利潤結(jié)構(gòu)存在一定的對應(yīng)關(guān)系。由前文可知，資產(chǎn)被區(qū)分為經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)，對于云南白藥而言，經(jīng)營性資產(chǎn)帶來的利潤為核心利潤，投資性資產(chǎn)帶來的利潤主要為投資收益。

從表4母公司報表數(shù)據(jù)構(gòu)成來看，2019年、2020年的核心利潤與2017年、2018年相比出現(xiàn)了顯著的下滑，并且與當(dāng)年的投資收益相比貢獻力明顯不足；由表2可知云南白藥在2019年和2020年采取的資源配置戰(zhàn)略是經(jīng)營投資并重型，那么核心利潤和投資收益理應(yīng)成為支撐凈利潤的兩根支柱，現(xiàn)在凈利潤卻主要依靠投資收益，所以利潤結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了不匹配的情況。2017年和2018年，投資收益相比較于核心利潤稍顯不足，原因在于云南白藥的長期股權(quán)投資主要是對子公司的投資，投資收益的確認采用成本法核算，所以只有當(dāng)子公司分配現(xiàn)金股利時才能確認投資收益；云南白藥子公司有大額的利潤但是并不分紅，因此母公司的投資收益看上去偏低，但實際上利潤結(jié)構(gòu)是基本符合經(jīng)營投資并重型的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

從合并報表數(shù)據(jù)構(gòu)成來看，2017—2020年云南白藥的核心利潤始終占據(jù)主導(dǎo)地位，但在2019年貢獻力明顯下滑，與之對應(yīng)的投資收益在2019年卻異軍突起，查閱附注得知投資收益增加的原因是云南白藥處置長期股權(quán)投資所帶來的投資收益；總的來看，云南白藥合并利潤表結(jié)構(gòu)與經(jīng)營主導(dǎo)型的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相吻合。

（五）風(fēng)險識別

1.過度融資、過度投資與企業(yè)風(fēng)險

與企業(yè)資本引入戰(zhàn)略密切相關(guān)的風(fēng)險是過度融資風(fēng)險[6]。過度融資的含義是企業(yè)籌措的資金數(shù)額大于企業(yè)資金的實際需求額。任何一種融資方式都有相應(yīng)的資本成本，如果發(fā)生過度的融資行為，將惡化企業(yè)的整體財務(wù)狀況。此外，過度融資往往會帶來過度投資風(fēng)險，過度投資會造成企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，企業(yè)在籌集了大量資金后很可能會“大興土木”，將資金投入在固定資產(chǎn)建設(shè)或者是對外控制性投資方面，而這些決策往往并不審慎，極易出現(xiàn)決策失誤，從而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)危機。

由表1可知，云南白藥資產(chǎn)增長的動力主要依靠的是債務(wù)資本和留存資本；債務(wù)資本成本主要是利息費用，留存資本的成本是留存收益的機會成本。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面（見表7），貨幣資金增長絕對額最多，達到了22.86億元；查閱報表附注得知，貨幣資金主體為銀行存款，這表明了企業(yè)存在資金閑置的行為，閑置的資金會導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)收益率指標的惡化。固定資產(chǎn)也出現(xiàn)了顯著增加，查閱附注后發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)增加的方式并不是購置而是在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。與企業(yè)投資密切相關(guān)的長期股權(quán)投資和無形資產(chǎn)，無論是變動額還是變動率都很小。以上表明，云南白藥在2020年出現(xiàn)了輕微的過度融資，具體表現(xiàn)在貨幣資金的閑置；沒有出現(xiàn)過度投資的行為。表7由2020年云南白藥財務(wù)報告中合并資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)編制而成。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)變化、核心管理人員變更與企業(yè)風(fēng)險

在企業(yè)已有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和行業(yè)內(nèi)競爭地位均沒有顯著變化時，如果企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，核心管理人員出現(xiàn)人事變動，也可能導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)較大變故。

2019年7月2日，云南白藥發(fā)布《關(guān)于吸收合并云南白藥控股有限公司涉及的新增股份登記及云南白藥控股有限公司持股注銷的公告》，這次公告的發(fā)布標志著云南白藥長達4年的混改進入尾聲，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也隨之出現(xiàn)重大變化。由圖1可知，云南省國有股權(quán)運營管理公司與新華都及其一致行動人并列云南白藥的第一大股東，云南白藥無實際控制人且無控股股東。云南白藥這種股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的出發(fā)點在于讓民營大股東B與國有資本A的持股比例保持一致，雙方都無法實現(xiàn)單一控股，小股東C還可以在企業(yè)決策過程中起到制衡作用。但同時，由于缺少具有“拍板權(quán)”的控股股東，很容易造成不同股東之間的內(nèi)部矛盾。云南白藥的國資股東與民營股東就曾多次在相關(guān)提案上出現(xiàn)意見分歧，在投票環(huán)節(jié)中多名董事投下反對票；如何協(xié)調(diào)好股東內(nèi)部之間的關(guān)系，避免企業(yè)出現(xiàn)更大的危機是云南白藥當(dāng)下亟需解決的問題。

2021年3月5日，云南白藥發(fā)布《第九屆董事會2021年第一次會議決議公告》，公告稱：根據(jù)公司章程規(guī)定，經(jīng)董事長及聯(lián)席董事長提名，同意聘任董明先生擔(dān)任公司首席執(zhí)行官（總裁）。公開資料顯示，新任CEO董明曾任華為中國區(qū)副總裁，有10年的海外常駐工作經(jīng)歷，是華為海外市場最早的開拓者之一；熟悉海外市場運營、全球化研發(fā)和供應(yīng)鏈布局、國際貿(mào)易與商務(wù)體系，具有豐富的企業(yè)科技化賦能和數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作經(jīng)驗。而云南白藥前任CEO是云南白藥系統(tǒng)內(nèi)部成長起來的尹品耀，尹品耀歷任云南白藥集團醫(yī)藥電子商務(wù)有限公司財務(wù)部經(jīng)理、云南白藥集團股份有限公司資產(chǎn)財務(wù)部部長、副總裁兼財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書。兩相比較，可以說兩人工作的擅長領(lǐng)域完全不同。新任CEO董明更加擅長信息化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及海外運營的經(jīng)驗。從這次“換帥”來看，體現(xiàn)出云南白藥期望通過聘請相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人才完成企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和未來發(fā)展方向的轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型勢必會給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險。

三、看前景

（一）從經(jīng)營活動看前景

云南白藥反映經(jīng)營活動的各種盈利指標，如：營業(yè)收入增長率、毛利率、核心利潤增長率等從2017年以來增速明顯放緩，有的年份甚至出現(xiàn)負增長；這表明了企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的下滑。從企業(yè)未來發(fā)展的角度來看，云南白藥需要解決的問題主要是：第一，改變企業(yè)銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以提高企業(yè)的綜合毛利率；應(yīng)該在穩(wěn)固好原有的藥品、健康品、中藥資源、省醫(yī)藥四大業(yè)務(wù)板塊的同時，積極拓展醫(yī)美、骨傷科領(lǐng)域，依法穩(wěn)步推進工業(yè)大麻業(yè)務(wù)，以尋求新賽道突破口。第二，盡可能降低現(xiàn)金存量，減少不必要的非經(jīng)營性占用。

（二）從投資活動看前景

由于云南白藥現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)展遇到了瓶頸，因此需要積極開拓其他市場業(yè)務(wù)來打破桎梏。于是公司通過投資并購，收購一些具有競爭力、協(xié)同效應(yīng)和市場發(fā)展前景的標的，衍生發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈，孵化培育新業(yè)務(wù)。實現(xiàn)更加廣泛的多元化能夠為企業(yè)的營業(yè)收入提供新的動力。同時，云南白藥在2020年財務(wù)報告中明確指出：云南白藥正在穩(wěn)步開啟國際化征程；通過查閱附注得知，云南白藥的業(yè)務(wù)至少98%以上都集中在國內(nèi)市場，國外市場還有巨大的開拓潛力。在2021年3月，云南白藥發(fā)布公告稱：擬由全資子公司云南白藥集團（海南）有限公司以自有資金1萬港幣在香港投資設(shè)立全資公司——云南白藥（香港）有限公司。投資設(shè)立香港公司將有助于公司有效整合海外醫(yī)藥、醫(yī)療及健康產(chǎn)業(yè)資源，提升對海外資源的整合能力和利用效率，從而利用好國內(nèi)國際兩個市場、兩種資源。

（三）從融資看前景

從前文可以知道云南白藥的債務(wù)資本占比非常少，以云南白藥在行業(yè)中的地位和實力，在債務(wù)融資方面仍有很大的空間。企業(yè)應(yīng)該在確定投資方向的基礎(chǔ)上，加大債務(wù)資本的占比，充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，以增強企業(yè)的盈利能力。

（四）從高管的變動看前景

云南白藥新CEO董明具有豐富的數(shù)字化、信息化以及海外運營背景，云南白藥選擇董明作為CEO，表明了企業(yè)對未來方向的選擇。美國安進財務(wù)總監(jiān)曾指出，數(shù)字化工作將使銷售費用減少，以及行政管理費用的下降。“新冠疫情”一方面對企業(yè)的正常經(jīng)營活動造成了巨大的沖擊，另一方面也是一種契機，疫情要求大部分制藥企業(yè)將數(shù)字化賦能平臺的機會和方案考慮在內(nèi)，也推動了企業(yè)朝著數(shù)字化、信息化方向的發(fā)展。

主要參考文獻：

[1]張新民.從報表看企業(yè)（第四版）[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2021.

[2]張新民，錢愛民，陳德球.上市公司財務(wù)狀況質(zhì)量：理論框架與評價體系[J].管理世界，2019，35（07）：152-166+204.

[3]張新民.資產(chǎn)負債表：從要素到戰(zhàn)略[J].會計研究，2014，（05）：19-28+94.

[4]靳利軍，張海濤.母公司控制性投資合并報表資產(chǎn)擴張效應(yīng)探析[J].財會通訊，2020，（18）：112-115.

[5]錢愛民，張新民.新準則下利潤結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析體系的重構(gòu)[J].會計研究，2008，（06）：31-38+95.

[6]張婷婷，張新民.戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略執(zhí)行與企業(yè)風(fēng)險——基于財務(wù)報表的企業(yè)風(fēng)險分析[J].當(dāng)代財經(jīng)，2017，（05）：126-133.