頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展

鐘言

近年來(lái)，公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的規(guī)模和效率都有較大提升，其中規(guī)模躍居世界第二，全面注冊(cè)制改革成效顯著。為進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展，近期監(jiān)管部門(mén)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)改革開(kāi)放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），完善市場(chǎng)統(tǒng)一發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，明確市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的基本方向。

發(fā)展創(chuàng)新品種，需要鼓勵(lì)更多的制度探索。《意見(jiàn)》要求規(guī)范發(fā)展高收益?zhèn)贩N，擴(kuò)大“雙創(chuàng)”、綠色債券發(fā)行規(guī)模。以服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為導(dǎo)向，建議在區(qū)域試點(diǎn)發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)，從知識(shí)產(chǎn)權(quán)增信、碳排放權(quán)增信、轉(zhuǎn)股條款設(shè)計(jì)、政府利息補(bǔ)貼等方面開(kāi)展更多的制度創(chuàng)新，支持“雙創(chuàng)”、綠色企業(yè)融資。

統(tǒng)一信息披露規(guī)則，需要更加細(xì)化的制度建設(shè)。在去年信息披露管理辦法的基礎(chǔ)上，《意見(jiàn)》要求提升信息披露有效性。目前，公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)信息披露環(huán)節(jié)存在數(shù)字化程度較低、具體標(biāo)準(zhǔn)不明確以及各平臺(tái)相互獨(dú)立等低效問(wèn)題。建議以數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)據(jù)共享為導(dǎo)向，統(tǒng)一存續(xù)期信息披露文件的編制工具、填報(bào)模板和數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，建立信息披露數(shù)據(jù)庫(kù)和平臺(tái)互通機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息的“一次編輯、一次報(bào)送、多方共享、多平臺(tái)披露”;統(tǒng)一綠色債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建信息披露平臺(tái)，推進(jìn)數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)用;推動(dòng)資產(chǎn)支持證券底層資產(chǎn)信息穿透式、標(biāo)準(zhǔn)化披露，在對(duì)證券化產(chǎn)品的底層信息做適度調(diào)整和脫敏后向投資者公開(kāi)。

提升評(píng)級(jí)功能，需要更大力度的機(jī)制創(chuàng)新。《意見(jiàn)》鼓勵(lì)投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)制，構(gòu)建以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證方法。因投資人相對(duì)分散，可考慮運(yùn)用大數(shù)據(jù)等金融科技手段創(chuàng)新更多評(píng)級(jí)機(jī)制，如探索實(shí)行“發(fā)行人付費(fèi)、投資者選擇”的評(píng)級(jí)機(jī)制，由發(fā)行人付評(píng)級(jí)費(fèi)用，投資者投票選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu);鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新評(píng)級(jí)方法，構(gòu)建以違約率為結(jié)果的評(píng)級(jí)模型，提升評(píng)級(jí)區(qū)分度和預(yù)警效果;發(fā)揮環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）在信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中的作用，彌補(bǔ)傳統(tǒng)評(píng)級(jí)以財(cái)務(wù)信息為主的不足。

規(guī)范發(fā)行定價(jià)，可引入基于公允估值的比價(jià)機(jī)制。《意見(jiàn)》鼓勵(lì)使用國(guó)債收益率作為定價(jià)基準(zhǔn)，規(guī)范發(fā)行定價(jià)機(jī)制。實(shí)踐中，公司信用類(lèi)債券一般采用中立機(jī)構(gòu)發(fā)布的各信用等級(jí)估值收益率加流動(dòng)性點(diǎn)差作為發(fā)行定價(jià)。因此，建議同時(shí)將國(guó)債收益率曲線和中債收益率曲線等第三方各信用等級(jí)收益率曲線作為定價(jià)基準(zhǔn)，供市場(chǎng)自由選擇，并將中債收益率曲線等第三方各信用等級(jí)收益率曲線作為發(fā)行定價(jià)的比價(jià)基準(zhǔn)，若偏差幅度較大，應(yīng)向自律組織作備案說(shuō)明。

服務(wù)體系建設(shè)，應(yīng)堅(jiān)持中央登記托管結(jié)算體系。《意見(jiàn)》提出發(fā)展多層次交易服務(wù)體系、全國(guó)集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度體系，以及以一級(jí)托管為主、兼容多級(jí)的制度安排。實(shí)踐證明，中央登記和一級(jí)托管可最大程度兼顧市場(chǎng)安全和效率。針對(duì)近年來(lái)服務(wù)體系存在的分散化問(wèn)題，建議以“中央確權(quán)、穿透監(jiān)管、多級(jí)服務(wù)、合作共贏”為原則，統(tǒng)籌登記托管結(jié)算后臺(tái);堅(jiān)持以一級(jí)托管為主的中央登記托管制度，金融機(jī)構(gòu)等大型投資者堅(jiān)持一級(jí)托管，其他中小投資者可采用中央登記下的多級(jí)服務(wù);推動(dòng)實(shí)現(xiàn)中央登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)與多個(gè)交易前臺(tái)直聯(lián)，支持交易前臺(tái)多元化建設(shè)。

責(zé)任編輯：陳森? 印穎