推動中國債市制度型開放

周昕 王曉雪 曹婷婷 李子安

近年來，為推動加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，中國債券市場開放不斷深化。中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）作為中國債券市場核心運行平臺和對外開放的重要門戶，從制度、服務等層面為債市開放提供基礎支持，尤其在擔保品管理這一創新領域始終發揚首創精神，先行先試引領行業發展。

伴隨著市場機制的成熟和完善，承載著各方意思表示的法律協議成為擔保品市場精細化發展、制度型開放的關鍵元素。中央結算公司著力通過設計推出擔保品管理服務標準協議來服務境內外市場機構，以進一步推動中國債券市場制度型、有序性、高質量開放，《中央國債登記結算有限責任公司擔保品管理服務通用協議》（以下簡稱《通用協議》）由此應運而生。

推陳出新：原有文本再革新

（一）文本結構和內容

為更好地解決協議標準化程度與不同客戶群體間差異化需求的矛盾，中央結算公司將《通用協議》的主體結構設計為一般條款和特別條款兩部分。一般條款是普遍適用于所有市場參與者以及各類擔保品業務的基礎條款。特別條款以單獨文件的形式起草和發布，列示并明確了適用于特定擔保品業務的條款，且將根據后續業務發展情況由中央結算公司適時更新和發布，具有較強的延展性和靈活性。

（二）簽署方式

《通用協議》旨在為每個市場參與者提供“一簽成事”的服務體驗。這里包含三層含義。第一，實現一次簽署，全服務品類覆蓋。在《通用協議》簽訂后，客戶如果有參與新品類業務的需求，不需要簽訂新協議，只需根據中央結算公司的要求提交或更新相關業務表單（包括但不限于《中央國債登記結算有限責任公司擔保品管理服務申請表》）即可。第二，實現一次簽署，全交易對手覆蓋。就每一筆特定擔保品業務而言，交易雙方均單獨與中央結算公司簽訂《通用協議》，一般情況下不需達成三方協議;換言之，不必因交易對手變化而重新簽訂協議。第三，實現一次簽署，全業務角色覆蓋。無論參與方是擔保品的接收方還是提供方，或是資產管理人、結算代理人、保險產品承保機構、擔保代理人，《通用協議》均可適用。

以上流程設計便于市場參與者尤其是境外參與者理解和使用，且顯著簡化了溝通和內審流程，有利于提高市場參與者的積極性，提升擔保品管理服務效率。

學貫中西：國際規則本土化

《通用協議》在設計之初就更強調與國際規則接軌并助力提高擔保品管理服務的市場化和國際化水平，進一步吸引境外投資者參與境內債券市場，為債券市場“引進來”筑牢制度基礎。

（一）對標國際經驗，彰顯本土特色

為更好地落實吸引國際資本、實現高質量“引進來”的戰略部署，減輕境外參與者參與中央結算公司擔保品業務的合規壓力，中央結算公司充分借鑒國際同業相關協議文件的設計經驗，結合中國的法律法規、監管要求以及中國債券市場的實際需要，制定了一套既符合國際慣例，又具有本土特色的《通用協議》。

文本結構方面。《通用協議》采用國際慣用的“一般條款+特別條款+附屬文件”的文件群形式，構建多層次、廣泛適用的協議架構，特別條款部分基于中國債券市場的特殊性，對一些特殊擔保品業務的條款和條件進行明確，對一般條款予以補充，可進行模塊化更新，實現靈活管理，以適應各種交易的特定要求，符合中國債券市場創新發展的基本規律，體現本土特色。

條款設置方面。《通用協議》借鑒國際經驗，不涉及具體業務規則，而是系統地明確了市場參與者使用中央結算公司擔保品管理服務所作授權、陳述與保證、擔保品管理服務暫停和終止等事項，為中央結算公司的擔保品管理服務提供法律保障以及授權基礎。同時，《通用協議》為中英文雙語協議，可滿足業務參與方國際展業的需求。

完整協議方面。《通用協議》在一定程度上借鑒了國際掉期與衍生品協會（ISDA）發布的《國際場外衍生品交易主協議》和中國銀行間市場交易商協會（NAFMII）發布的《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》的“單一協議”理念，即將一般條款、特別條款、不時更新的業務表單視作完整的協議，一旦市場參與者違反其中一項約定，即視為違反整個《通用協議》。

（二）覆蓋多類境外客戶，提供精細化解決方案

為進一步擴大中國債券市場參與主體范圍，《通用協議》厘清了境外投資者（包括境外法人機構和境外非法人產品）參與中央結算公司擔保品業務的監管要求、實際操作問題等，系統、完整地明確了境外投資者參與擔保品業務的方式及規范，并對各特別條款之間的內在邏輯予以明確，為境外投資者參與擔保品業務提供制度層面的支持。

《通用協議》的特別條款設置具有特殊性和周密性。具體來看，除了以專門章節（即“跨境擔保品業務之特別條款”）明確規范境外投資者參與擔保品業務的方式，還為境外投資者以擔保代理人、結算代理人等身份參與擔保品管理業務提供了適用空間，為多類型境外投資者使用中國債券市場擔保品管理服務提供了更加精準的解決方案。

反向輸出：助力債市制度型開放

《通用協議》是中央結算公司對債券擔保品業務制度基礎的整合和集成，兼具實用性、靈活性和前瞻性，有助于促進中國債券市場高效率、高質量發展，是在制度保障層面貫徹落實我國金融開放戰略的行業實踐。一方面，《通用協議》既滿足了境內外投資者在債券擔保品跨境運用中日益增長的標準化法律文件需求，也有助于提升境內機構的國際展業能力和競爭力，助力更多境內機構和境內服務“走出去”。另一方面，《通用協議》作為首個規范人民幣債券擔保品使用的通用型法律文件，對人民幣債券擔保品的跨境使用具有指向意義，為人民幣債券擔保品納入國際主流押品池提供了基礎制度保障，回應了人民幣債券資產“走出去”的內生需求，助力中國債券市場發展再上新臺階。

作者單位：金杜律師事務所

責任編輯：印穎? 鹿寧寧