集采相繼落地醫藥板塊再現左側機會上市公司中報指點醫藥指基布局路徑

梁杏

今年以來，政策不確定性對醫藥板塊投資情緒造成壓制，政策利空因素影響較大的細分板塊估值承壓。梳理近期的醫藥政策，可以發現部分已經落地。

與此同時，醫藥板塊估值進入歷史底部區域，行業長坡厚雪仍為投資主線，目前或為左側布局良機。從上市公司中報可見，醫藥景氣度較高，但子行業分化明顯，生物醫藥、醫療器械、醫療服務等業績增速遙遙領先。

人工關節集采靴子落地醫藥行情回暖配置機會凸顯

今年做投資時，市場非常關心政策影響，包括互聯網、教育、游戲等行業都受到一定沖擊。不少投資者擔心關系到民生的醫藥行業也會出現變化，但實際上醫藥內部的改革一直存在。

過去幾年包括集采、醫保談判等，已經逐步常態化，表面看對藥企壓價是利空，但破除偽創新、灰色地帶和過度營銷等，對醫藥行業長期健康發展有益無害。具體來說，政策的頂層設計有清晰的目標，如集采壓縮虛高仿制藥藥價，鼓勵社會辦醫、鼓勵進口替代、加強醫療衛生支出等。

當前時點，醫藥行業已經具備不錯的性價比。從歷史上看，醫藥行業受到政策性打壓往往是階段性好買點。第5批藥品集采中選結果已于6月底公布，各省將于9、10月開始執行;安徽省IVD集采結果已于8月發布，中選的國產企業將加速國產替代。而今年的集采陸續落地，不確定性也在逐步消除。

9月14日，最新人工關節集中采購擬中選結果出爐，本次集采擬中選髖關節平均價格從3.5萬元降至7000元左右，膝關節平均價格從3.2萬元降至5000元左右，平均降幅約82%。與此前冠脈支架集采93%的價格降幅相比有所緩和，預計相應中標制造商可以保留一定合理利潤空間，政策或正引導集采由“唯低價論”向“合理降價”的溫和方向回歸。

根據中標結果，國產龍頭全產品線中標。從A股市場表現來看，集采落地后骨科相關上市公司也迎來集體反彈。本次集采對經銷體系影響明顯，在渠道承擔大部分降幅后，本次降價對國產龍頭出廠價影響較小，因此集采后國產龍頭毛利率有望維持穩定或小幅下滑。

經歷了年內政策導致的調整后，目前醫藥板塊估值處在相對低位。截至9月17日，申萬醫藥生物指數PE估值僅33.48倍，位于歷史20%分位，配置機會逐漸顯現。

醫藥子行業中報業績分化明顯生物醫藥、醫療方向可重點關注

目前申萬醫藥生物指數已經有300多家業內上市公司。從指數化投資角度，其不能直接用來做投資，因為它包括所有的醫藥股，并非所有的股票流動性都符合要求。所以指數公司就會把流動性差的股票，以及ST/ST*的股票剔除，再選取市值居前的股票，形成的就是中證醫藥或者國證醫藥等指數，包含80家左右成份股。

如果再深入劃分，一般把醫藥行業分為七個細分子行業，主要是藥物的有中藥、化學藥、生物醫藥;此外，還有很多和藥并非直接相關，包括醫療器械、醫療服務、醫藥零售、醫藥流通。通過相應的申萬醫藥二級子行業指數計算對比可以發現，藥品中生物醫藥（生物制品）過去十年、二十年收益率遙遙領先，非藥中醫療服務、醫療器械漲幅最大。

醫藥股中報也顯現這樣的分化，化學藥在集采背景下存量業務承壓，生物藥受益于血制品采漿量恢復，以及新冠疫苗快速成長的拉動。此外，受到海外疫情反復影響，醫療器械中防疫物品如檢測類試劑盒，以及所需相關耗材等呈現爆發式增長。國內疫情影響逐漸消退，各醫療服務公司業績重回發展正軌，經營擴張有序進行。因此生物醫藥、醫療服務、醫療器械的中報業績增速也有明顯優勢。

隨著集采等利空消息的釋放，醫藥行業投資或回歸基本面。多輪集采后，醫藥行業依然保持高業績增速和盈利能力，而當前板塊估值處在歷史低位，投資者可重點關注生物醫藥ETF，以及醫療服務、醫療器械各占一半的醫療ETF配置機會。

申萬醫藥細分行業指數收益率一覽

數據來源：Wind，截至9月16日，醫藥商業包含醫藥零售、醫藥流通