假外資背后驚現內地量化基金魅影

胡東輝

如今A股市場萬億成交量已是常態，其中“外資”貢獻也不小，滬港通、深港通的北向資金連續10個月凈流入，今年前8個月累計凈流入2613.28億元，已經超過去年全年的2089.32億元。據估算，現在“外資”在A股市場總成交量中的占比已超過20%。本文之所以要對這個“外資”打上雙引號，是因為對其是否為真外資持懷疑態度。

種種跡象表明，這些北向資金中的相當一部分并非是真外資，而是內地量化基金在港通過高杠桿配資籌集的資金，再通過滬港通和深港通流入內地A股市場。投資策略與操盤手法均與外資截然不同，所以是假外資。

內地量化基金巨頭魅影

仔細看盤的市場人士都會發現，現在北向資金的進出動向與內地機構投資者如出一轍，卻與外圍市場的走勢反其道而行之。過去外圍市場如出現大跌，一般也會引發北向資金凈流出;然而今年以來這個邏輯不管用了，美股連續下跌也不會影響北向資金持續凈流入A股市場的趨勢，北向資金流向出現了非常罕見的“獨立性”。另外，北向資金也表現出了高頻交易的特征，隨A股市場波動而頻繁進出，資金活躍度很高，這與外資一向的謹慎投資策略和特征很不相符，倒是與內地一些激進機構投資者的操盤風格很相似，這是很反常的。

有報道稱，在這些北向資金的背后，并非是海外基金，而是一批在香港拿到牌照的內地量化基金巨頭。這些內地量化基金在香港低息環境下放5倍高杠桿配資，資方配給量化基金的資金利率低于2%，資金成本遠低于內地水平，而杠桿率遠高于內地的兩融水平。在低資金成本和高杠桿配資的優勢條件下，高頻交易A股，交易頻率甚至達到一周100%換手的程度。與此同時，這些量化基金做空滬深300等股指，采取市場中性策略，對沖風險，所以幾乎沒有失手過，今年以來沒有發生大的回撤，年化收益率達到30%左右。如果原來的本金是100億元，現在已經可以做到1000億元的資金規模。

電腦指令助推高頻交易

綜上可見，北向資金中的相當大一部分其實是出自內地在港的量化基金，雖然資金來源的大部分確實是外資，但都是短期拆借，而且加了高杠桿，同時高頻交易又進一步放大了成交量，給人外資大量流入的錯覺。這也解釋通了為什么每天的成交量那么大，但指數卻漲幅不大的原因，因為大多是短線交易。另外還有一個重要因素是，這些高頻交易都是事先設定好參數的電腦自動指令交易，到了事先設定好的價位就會自動買進或賣出，紀律嚴明，雷打不動，因此很多個股本來股價走勢好好的，突然就遭遇強大的拋盤，股價立刻就被打壓下去了，很少產生流暢的連續上升行情。

今年投資者普遍覺得行情很難把握，漲跌轉換頻繁，很難踏準節拍，搞得不好就會被反復割韭菜，這與量化基金的電腦自動指令交易有很大的關系。人是有很多人性弱點的，比如當看見行情漲得好的時候，就會產生幻想，會隨上漲曲線不斷調高心理期望價位，紀律性會打折扣。電腦則不一樣，排除了人性的弱點。雖然電腦指令也是由人來設置的，但一旦設置好了止盈點和止損點等參數后，就會不折不扣地執行，不會臨時改變主意，所以電腦自動指令交易能夠完美執行高頻交易。當這種交易的量足夠大以后，就會改變行情的短期走勢，三心二意的投資者根本不是它的對手。

成交日均超萬億是標配

只有認清了行情的這種新特點，才能找到應對的辦法。現在行情之所以變化多端，反復無常，也與很多投資者紛紛跟進短線高頻交易有關。很多投資者也是在交易中與時俱進，不再單向思維，見好就收，在漲停板上拋股票的多了起來，因為吃了太多今天漲停板明天跌停板的苦頭，都學乖了。股市中人，皆為利來，都是選擇對自己利益最大化的操作策略。對量化基金而言，選擇到香港配資放高杠桿高頻交易，倒不是要裝外資，而是看中了香港資金成本極低的融資環境，并且能夠成倍放大杠桿，而高頻交易極大提高了資金使用效率，只要合法，無所謂對錯。

對市場分析人士來說，看清表象背后的真相是一項基本功，不能人云亦云地說外資如何如何，成交量又如何如何，然后就給行情吹泡泡，誤導別人，也讓自己汗顏。現在行情的本質仍是牛皮市，如果要說牛市，也仍然是結構性牛市，在股指漲幅不大的情況下，這就意味著有相當一部分個股陷入了結構性熊市中。確實有增量資金入市，但被高頻交易放大了。日均超萬億成交量其實不足為奇，按現在的市場規模，這是標配，否則支撐不起來。所以，一切當以平常心觀之。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）