海外并購與創新績效的關系研究

郭麗婷

【摘 要】近年來國際經濟往來密切，海外并購成為企業向外尋求發展的方式，企業通過海外并購來獲取外部資源與信息，為企業創新提供新動力。本文選取2014至2018年我國滬深A股上市企業海外并購事件為樣本，采用負二項回歸方法對海外并購創新績效展開探討。結果表明：海外并購股權、并購規模與海外并購創新績效有顯著的正效應。

【關鍵詞】海外并購;創新;創新績效

一、引言

改革開放以來，中國經濟發展迅速，不再只是制造大國，而在努力成為創新源地。并購作為獲取外部資源的重要方式，拓展了企業的技術范圍[1]。有學者研究顯示，跨國并購對創新的促進作用大于抑制作用，總體上跨國并購對企業創新的影響為正[2]。海外并購可以減少研發成本，快速獲取戰略資產和技術，合理整合后可以實現技術轉移，迅速提升企業的技術能力。

近年來，我國企業海外并購呈現迅速發展。海外并購可以快速引進、吸收和利用國外先進的技術，建立強大的研發力量。因此，為了獲取先進技術，越來越多的中國企業開始實施海外并購戰略。對于海外并購與企業創新績效的關系，國內外學者已從不同角度進行探討，但在研究中國海外并購的創新績效的文獻中，學者們多從國家和企業層面進行分析，極少考慮到海外并購的交易特征（并購規模和并購股權）。本文將探討中國企業海外并購的成效以及海外并購如何影響企業的創新績效。

二、理論分析與研究假設

（一）海外并購股權與創新績效

并購企業對被并購企業的股權比重體現了支配意愿和支配強度[3]。高比例的股權收購使并購企業掌握了更大的話語權和控制力，企業在并購整合過程里可以更好地實施和落實自己的管理策略和管理模式，能更高效地實現整合的規模效應和協同效應[4]。海外并購股權對創新績效的影響主要體現在以下方面：

第一，企業海外并購可以從外部獲取知識、技術等戰略資源，并購企業占據被并購企業的股權比重直接影響企業資源的獲取程度與效率。第二，并購股權影響組織學習能力，創新能力包含于被并購企業組織中，需要通過組織學習才能獲取。企業并購獲取髙的股權比重，擁有更強的自主性。第三，高股權比例意味著可以盡量減少股東間的決策沖突損害，為企業創新活動創造一個良好的制度環境，促進創新績效。綜上，提出如下假設：

H1：海外并購股權與企業創新績效正相關。

（二）海外并購規模與創新績效

而海外并購規模對并購后的整合的影響較大，會對企業創新活動產生進一步的影響，從而影響創新績效。中國企業海外并購主要采取現金支付方式，并購規模越大，企業投入的現金也就越多，資金流動性降低，有可能導致企業減少創新投入。另外，對中國企業而言，如果自身管理能力薄弱，國際化經驗不足，在海外并購中缺乏自信，容易出現決策失誤[5]。海外并購規模越大，整合成本和難度越高，整合過程中出現戰略失誤的可能性越大，從而阻礙知識轉移以及協同效應的發揮[6]，對創新績效產生不利影響。綜上，本文提出如下假設。

H2：企業并購規模負向影響企業創新績效。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據選取

本文選取2014年-2018年中國A股上市企業海外并購事件為研究樣本，初始樣本來自清科數據庫和國泰安數據庫，在此基礎上進行如下篩選：僅保留已完成并購的樣本;并購方為滬深兩市上市公司A股企業;剔除關聯方交易。根據我國對外直接投資公報統計，中國內地企業對香港的投資視為對外直接投資。本文將中國內地對香港等地的并購視為海外并購，最終以148個海外并購事件為樣本研究。

（二）變量測量

1.被解釋變量

對于創新績效指標的衡量，Hagedoom等[7]（2003）使用高技術企業為樣本，對比分析了多指標是否比單一指標衡量創新績效更合適，結果發現申請專利數量、引用專利數量和新產品發布數量這幾個指標存在明顯的統計重復，建議使用單一指標即可。因此，本文用企業總專利申請量（pat）來衡量企業創新績效?？紤]到海外并購創新績效的滯后性，因此，采用海外并購后一年的新增專利申請總數來度量[8]。

2.解釋變量

（1）并購股權比重（equi）。本文使用企業海外并購所得的被并購企業的股權比重來度量。

（2）并購規模（scal）。本文用并購交易金額和企業總資產的比例來度量海外并購規模。

3.控制變量

借鑒以往研究，本文引入了盈利水平（roe=凈利潤/平均凈資產）、資本結構（dl=企業總負債/總資產）、企業規模（size=期末總資產取自然對數）、企業年齡（age=企業成立時間至觀測年度時間的自然對數）等企業方面的控制變量[9]。

（三）模型設定

在研究方法層上，由于企業專利申請數據為計數型數據，如果采用普通的 OLS估計回歸，即便對專利申請數據進行對數變換等處理，也會有偏差，采用負二項模型更有效。因此，為考察海外并購對創新績效的影響，本文采用負二項回歸模型進行估計，運用stata進行計算。

本文的模型如下：

其中，β0 常數項，εi代表的是殘差。pat表示企業海外并購后1年總專利申請量，equi和 scal分別表示并購股權和并購規模。λi∑control是控制變量，包括盈利水平（roe）、資本結構（dl）、企業規模（size）和企業年齡（age）。

四、實證結果分析

（一）描述性統計

本文采用stata得到各變量的描述性統計結果。其中，專利申請數的最大值為992，最小值為0，平均值為46.9183，這說明中國海外并購企業總體上的專利申請數量整體偏少，企業的創新績效有待提高。專利申請數的標準差為138.8333，因變量的方差顯著大于均值，意味著存在“過度分散”，因此，本文選用負二項回歸模型。另外，全部變量的方差膨脹因子小于10，說明模型不存在多重共線性問題。

（二）相關性分析

在回歸之前，本文使用Pearson相關性分析方法初步檢驗了各變量之間的相關關系。除企業規模與企業專利申請數的相關性系數為0.3478，并購規模與盈利水平相關系數0.2660，企業規模與企業年齡相關系數0.2669外，其他各變量之間的相關系數均小于0.2。因此，說明本文的各個變量之間不存在高度相關。

（三）回歸結果分析

本文依次將各類變量納入模型，先檢驗控制變量，再是檢驗解釋變量。模型參數表明，各模型的Wald檢驗的卡方值均高度顯著，表明各模型均具有較好的擬合優度。表1匯報了海外并購與創新績效的回歸結果。

模型1是對控制變量的回歸結果?？梢钥闯?，盈利水平、資本結構企業規模對企業的創新績效具有顯著影響。

模型2是加入解釋變量并購股權和并購規模的回歸結果。結果顯示，海外并購股權的回歸系數在5%水平下顯著為正（0.1342），說明海外并購股權對企業創新績效具有顯著的正向影響，H1獲得實證支持。海外并購規模的回歸系數在1%的水平下顯著為負（-0.3201），說明海外并購規模越大，其創新績效反而更不好，H2獲得實證支持。

（四）穩健性檢驗

為驗證結論的可靠性，本文將發明專利申請量作為企業創新績效的另一度量指標，進行穩健性檢驗?；诎l明專利的回歸結果中，海外并購股權和并購規模對海外并購的創新績效在1%的水平下顯著，且方向與原回歸保持一致，檢驗結果與原回歸模型基本保持一致，說明本文的實證結果是穩健的。

五、結論與啟示

本文選取我國 2014-2018年我國A股上市企業海外并購事件為樣本，從海外并購股權和并購規模兩方面實證驗證了對創新績效的影響。本文得出以下結論和啟示：

海外并購中，取得被并購企業高的股權比例可以顯著提升企業并購的創新績效。這表明在企業能力范圍內，并購獲得高股權比例非常重要，即使會增加并購成本投入，但對企業創新績效水平的提升十分有效，有助于吸收和整合并購獲取的外部資源，促進提升企業并購后的創新績效。因此，企業在制定海外并購決策時，需要對并購的利弊進行充分的討論和評估，采取更加有利的并購策略，達到更大的創新效益。同時，海外并購企業也要應注重提升被并購企業的股權比例，獲取被企業控制權和決策權，提升創新產出。

海外并購規模與創新績效顯著負相關，說明企業并購規模過大，會造成自身的資金壓力，要想通過海外并購提升創新績效，需要合理調整并購在企業資產的占比，才能在海外并購中取得最高的創新績效產出。

在政府方面，目前我國國內研發投入與發達國家相比仍差距明顯，要想提升我國技術能力，必須提高研發投入力度，政府可以借助相關政策來鼓勵企業提高研發支出，同時使用稅收優惠、政府補貼等方法提升企業研發投入的積極性，提升創新績效。

【參考文獻】

[1]謝洪明，章儼，劉洋，程聰.新興經濟體企業連續跨國并購中的價值創造：均勝集團的案例[J].管理世界，2019，35（05）：161-178+200.

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[7] Hagedoom J， Cloodt M. 2003. Measuring innovative performance： is there an advantage in using multiple?indicators[J]. Research Policy， 32（8）： 1365-1379.

[8] 李梅，余天驕.2016.東道國制度環境與海外并購企業的創新績效[J].中國軟科學，（11）：137-151.

[9] 徐明霞.2014.中國企業的跨國并購戰略、國內市場的多元化行為與并購績效的關系研究（D）.華南理工大學.