拆掉新廠房搞募投　民爆光電盈利下滑何時休

鐘禾

日前，深圳民爆光電股份有限公司（下稱“民爆光電”）更新招股書（申報稿），這是公司遞交創業板上市招股書一年以來五易其稿了。

作為LED照明產品代工廠，民爆光電收入尚可，利潤明顯過山車。在準備上市前一批股東突擊入股民爆光電，但公司業績難見提升。即便如此，民爆光電還是將主要募資投向產能擴建。有意思的是，公司的生產基地剛剛建設完畢，募投項目卻要拆除新建的主廠房，甚至包括辦公大樓。

募投拆新建新？

民爆光電主要產品是LED照明燈具產品，產品以外銷為主，收入基本全部來自海外，主要采取ODM模式為客戶貼牌，公司基本沒有自主品牌。按照申報稿，公司正“初步發展境內自主品牌的電商銷售”。2020年公司超10億元的收入中，自主品牌收入不足200萬元，對收入的貢獻基本可以忽略不計。

民爆光電產能利用率都在100%以上，擴產勢在必行，公司的LED照明產品分為商業照明和工業照明。2018-2020年，公司商業照明產能為646萬套、679萬套、792萬套，產量為720萬套、735萬套、857萬套，產能利用率為111.5%、108.19%和108.16%;工業照明產能為58萬套、70萬套和81萬套，產量為61萬套、80萬套和85萬套，產能利用率為105.61%、114.81%和105.02%。產能利用率超過100%，產銷率也在100%上下。因此，從產能利用和產銷上說，民爆光電擴產并不為過，而且是當務之急。

公司此次募投主要資金就是用于擴大再生產。根據招股書（申報稿），此次IPO民爆光電計劃募資12.04億元，其中7.62億元用于LED照明燈具自動化擴產項目，占比達到63.29%;1.35億元用于研發中心建設，3.08億元補充流動資金。

擴產項目的建設主體是惠州民爆光電技術有限公司（下稱“惠州民爆”）。民爆光電官網介紹，惠州民爆2016年成立，并在惠州當地建立了新的LED生產基地，2017年9月正式投產運營。

不過，惠州工業園完全建成并轉入固定資產要到2021年了。招股書（申報稿）介紹，惠州工業園于2021年1月由在建工程轉入固定資產。惠州工業園屬于此次募投擴產的一部分，民爆光電已經用自有資金先行投入。

惠州工業園投入約1.4億元，且已經建設完成，廠房、宿舍、辦公樓和配套等設備一應俱全。在募投項目總計8.37億元的資金使用中，建筑工程費一項就達到4.56億元，主體工程已經完工，即使算上土地成本，民爆光電投建的惠州工業園花費超過4億元了嗎？

不僅如此，為了募投項目，民爆光電打算拆除剛剛建成的惠州工業園部分廠房。募投項目環評報告顯示，惠州民爆現有項目建筑面積13.69萬平方米，主體工程包括4棟廠房和生產車間（主廠房）及辦公樓等，主廠房和辦公樓面積28873平方米。改擴建后項目總面積16.54萬平方米，分兩期建設，其中二期主要是拆除主廠房及辦公樓，改建成3棟廠房并新建1棟員工宿舍。如前所述，惠州工業園竣工剛剛完成并轉入固定資產，民爆光電就打算拆掉主廠房和辦公樓，如此迅速的拆新建新并不多見。

上市后不久就變更募投項目的公司比比皆是。民爆光電一旦上市，募投項目是否又會迅速改變然后保留辦公樓和主廠房呢？

除了主廠房外，現有項目還有4棟廠房且完全沒有充分利用。目前惠州民爆年加工生產電子產品10萬件、燈具80萬件、驅動電源80萬件、控制系統50萬件、照明裝置10萬件，改擴建后產能將大爆發。

現有廠區改擴建后，具體產能為：LED商業照明燈具1360萬只、LED工業照明燈具120萬只、電子產品20萬件、燈具160萬件、驅動電源160萬件、控制系統100萬件、照明裝置20萬件。

與新建產能相比，惠州民爆目前的產能只是零頭，民爆光電將迎來產能急劇擴張。

如前所述，2020年民爆光電商業照明產能為857萬套，銷量816萬套;工業照明產能85萬套，僅僅是這兩項產品，民爆光電就將實現近60%和逾40%的增長，公司LED商業照明和工業照明產能將達到2217萬只（套）和205萬只（套），分別增加1.59倍和1.41倍。

2020年，民爆光電LED商業照明銷量較2018年增長了不到20%，即使與2017年相比銷量增幅也剛剛超過40%。工業照明略好，2020年銷量較2018年增長超過46%，較2017年增長逾70%。按照規劃，LED照明燈具自動化擴產項目兩年就將建設完畢，1.5倍左右的新增產能如何消化？

需要說明的是，民爆光電此次募資12.04億元，2020年年末，公司總資產也不過10.9億元，其中凈資產為7.66億元。僅僅是一個擴產項目就要使用7.62億元募集資金，項目總投資達到8.37億元，已經超過公司的凈資產。

作為一家LED照明設備代工廠，雖然始終強調，但民爆光電的創新屬性難言鮮明。在成長性上，公司的盈利同樣難如人意。

凈利潤過山車

民爆光電是在2019年10月底接受券商輔導并在監管部門輔導備案，2020年7月公司遞交了首份上市招股書（申報稿）。

就在上市輔導開始前即2019年10月中旬，民爆光電完成上市前的最后一次股權融資，包括深圳市創新投資集團有限公司（下稱“深創投”）在內的4名新股東成為民爆光電的投資人。2019年10月28日，4名股東完成出資，10月30日民爆光電接受上市輔導并備案。可以說，最后一批股東是壓線完成入股的。

根據招股書，4名股東合計出資7934萬元獲得民爆光電4.46%的股份，即入股后民爆光電的估值為17.79億元。一旦上市，這批最后入股的股東有望分享上市盛宴。4名新進股東都是以深圳國資為主要出資人。

作為最后一批投資人，民爆光電與其簽訂了對賭協議。公司實控人謝祖華承諾 2019年凈利潤不低于1.62億元，若2023年年底無法完成上市，謝祖華承擔回購義務。