建筑企業應收賬款證券化的現實問題研究分析

馮瑞

【關鍵詞】建筑企業;資產證券化;應收賬款

【中圖分類號】F83;F27 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）07-0125-03

1 資產證券化簡介

1.1 資產證券化定義

目前，關于資產證券化的定義，國內外學者眾說紛紜，尚未形成統一定論。證券化之父Frank J. Fabezzi給出了一個較為寬泛的概念，他認為資產證券化是一個將周轉率低的資產轉化為市場化的證券，實現資金盈余者和資金短缺者匹配的過程。相較于國外，我國在資產證券化方面的研究并不完善。2011年，資產證券化在我國步入常態。2014年，證監會明確了資產證券化的內涵。將資產證券化定義為在金融市場為了融資，以資產為償債基礎，通過多種增信方式發行證券的行為。

由此可以總結如下：資產證券化是在穩定的現金流的基礎上對其結構進行重組，使其轉換為可以在資本市場上流通的證券，吸引投資者購買，以此達到融資的目的[1]。

1.2 資產證券化特征

證券化的基礎資產具有以下3個特征：一是資產類別一致。資產不同，管理方式不同，而資產不同導致管理難度增大，也使投資者面臨更大的風險。因此，對于類別不一致的資產，投資者很難合理地進行投資，不適合資產證券化。二是資產的產權明確。明確的產權便于資產的出售，為資產證券化提供了保障。三是能產生穩定的現金流。穩定的現金流是實現資產證券化的必要條件。

1.3 資產證券化動因

關于資產證券化的動因，包括降低融資成本、分散風險、達到監管部門的要求、獲取收益等方面。在改革開放大環境的推動下，企業數量越來越多，規模也逐漸擴大，促使國民經濟迅猛發展。近年來，建筑行業的競爭越來越激烈，許多建筑企業為了承攬工程，出現低價競爭，再加上大多都是墊資施工，因此建筑施工企業常常出現資金鏈緊張，使自身陷入融資困境。資產證券化是一種新型融資方式，它的融資成本低、門檻低，能夠幫助企業盡快融資。

2 建筑企業應收賬款證券化的現狀及問題

21世紀，在國家建設經濟開發區等政策的支持下，建筑施工企業的數量不斷增加，發展勢頭強勁，而且近年來建筑行業成為國民經濟的支柱行業。

通常，經過一個完整的項目周期后，建筑企業是可以保證現金流正常流動的，但與其他行業不同的是，建筑企業的收入和現金流并不匹配，收入質量不高，具體原因主要如下：一是項目的施工期長，大多以年為時間單位;二是工程款是按照完工進度進行結算;三是質保金和尾款只有在項目完工驗收后才能取得，并且有時會出現業主惡意拖欠驗收的現象[2];四是建筑企業在整個產業鏈中處于弱勢地位，常常需要墊資施工，這使得本身資金鏈緊張的建筑企業的處境更加艱難，現金流的良性循環不能得到保證，業務就無法有效運轉。由此看來，建筑企業的應收賬款金額較大、資金回籠較慢。

分析我國多家建筑企業的財務報表后發現，應收賬款主要存在以下問題。

（1）應收賬款占比大、金額高。建筑行業應收賬款占流動資產的比率基本維持在40%～50%，甚至有些公司的應收賬款在流動資產中的占比高達60%以上，這意味著企業有將近一半的資金無法回籠。例如，2016年以來，“東方路橋”的應收賬款占流動資產的比例穩定在50%左右，雖然占比增幅不大，但是所占比重整體較大。除此之外，應收賬款的金額也很大，“中國中鐵”近3年來應收賬款凈額都維持在1 000億元以上。

（2）應收賬款周轉率低，回收期較長。應收賬款周轉率反映了企業應收賬款的回籠速度。近年來，建筑企業應收賬款周轉率基本維持在400%左右，周轉天數為70天左右。例如2019年，“寧波建工”的應收賬款周轉率為475.53%，“山東路橋”的應收賬款周轉率為444.57%。并且，據有關資料顯示，仍有大部分企業的應收賬款周轉天數超過100天，也就是說我國大部分建筑企業的應收賬款周轉速度是比較慢的。此外，在對應收賬款進行賬齡分析后發現，建筑企業的應收賬款質量不高。這主要是存在無法墊資收回的風險。例如，“東方路橋”的應收賬款賬齡主要集中在2～3年甚至3年以上，也就是說公司有將近1/2的應收賬款回收期較長，存在壞賬的可能性。

（3）債務融資金額大，利息支出高。受行業內低價競爭、墊資施工、資金回籠慢等現實問題的影響，建筑企業面臨資金緊張的困境。在此情況下，為了維持正常的生產經營活動，建筑企業需要多途徑融資。查閱多家建筑企業的利潤表和現金流量表發現，近年來這些公司的負債規模大幅增長的同時，有息負債卻增速緩慢，但是從企業負債總量來看，有息負債占比卻大大超過了權益資金，權益資金占比非常小。這說明建筑企業主要依靠債務融資，并且債務融資的金額很大。此外，由于利息支出過高，所以部分企業出現有息負債超過利潤的情況。債務融資在解決了企業資金緊張問題的同時，也使企業承擔了高額的利息，甚至可能引發財務風險。

3 建筑企業應收賬款證券化的必要性

通過分析發現，建筑企業融資成本高、有融資需求，并且應收賬款具有占比較大、金額高的特點，因此建筑施工企業采用應收賬款融資是很有必要的。本文將從以下幾個方面對應收賬款證券化的必要性做出分析。

（1）拓寬融資渠道，降低融資成本。目前，建筑企業的融資方式主要是債權融資和股權融資。其中，債權融資的要求更加嚴格，不僅需要有良好的信用評級，還要有擔保人和抵押物，如果不具備這兩個條件，企業將面臨高額的融資利息。股權融資由于涉及股權轉讓，主要適用于上市公司，所以其涉及范圍有限。相比之下，應收賬款證券化的融資成本低、門檻低，適用于大部分企業。并且，這種融資手段不涉及企業股權、企業整體信用評級。建筑企業應收賬款占比大、金額高，將高質量的應收賬款證券化，使債權人將未來現金流的收益權轉讓給投資者，進而提前回籠資金，減少對營運資金的占用，使企業以較低成本獲得大額資金。

（2）盤活資產，調節資產結構。建筑行業中有不少企業的應收賬款都呈現過快增長的趨勢，應收賬款占款情況愈加嚴重。一般來說，建筑企業的應收賬款在流動資產中的占比接近50%，應收賬款占營運資金過多會直接影響企業的生產經營活動。應收賬款作為企業穩定的現金流，如果通過證券化將其提前變現，則能夠盤活建筑企業的存量資產，為企業帶來更多的貨幣資金，增強資產的流動性，提高公司的營運能力。這樣，即使在行業低迷時，也能緩解企業的生存危機，降低企業破產的風險。

（3）提高應收賬款的管理水平。一方面，建筑企業應收賬款金額過大，這也直接導致應收賬款管理成本的增加，而一旦將應收賬款證券化，應收賬款就從企業的財務報表中剝離了，這不僅提高了公司的資產質量和資金的使用效率，也更有利于企業的經營活動。另一方面，由于資產證券化對應收賬款的質量要求較高，加之證券化后的應收賬款受到多方監督，因此需要企業在證券化操作前加強對每一筆應收賬款的管理工作。例如，對子公司的應收賬款集中管理，及時登記每一筆款項。規范的應收賬款管理工作，提高了企業應收賬款的管理水平。

（4）實現企業價值最大化。股權自由現金流量是指除企業經營費用、稅收等資本性支出后，可分配給股東的現金流量，用于對企業進行價值評估。在對應收賬款證券化前，應收賬款過度占用了股權自由現金流量，加之行業的整體形勢下滑，有的建筑企業甚至會出現股權自由現金流為負的情況，而通過應收賬款證券化的方式融資，增強資產的流動性，以及為企業帶來更多的貨幣資金等方式提高公司的股權自由現金流量，進而實現企業價值的最大化。

4 提升企業資產證券化融資有效性的對策

（1）完善相關的法律規章制度。銀保監會發布的《信貸資產證券化試點管理辦法》確保了資產證券化的合法地位，但是，目前我國關于資產證券化的相關法律仍規定不明。一方面，對資產證券化的具體操作缺乏法律引導和約束、沒有專門的法律規范融資機構的設立;另一方面，由于資產證券化發展過快，現行的會計和稅收制度發展滯后。應盡快制定專門的法律，對資產證券化提供針對性的指導，為應收賬款融資做好法律保障。完善有關融資機構市場進入、經營、退出等方面的法律法規，約束融資機構的經營活動，規范金融市場的秩序。同時，完善會計準則和稅收制度，確保會計制度與資產證券化的發展同步，避免證券化過程中因制度滯后而出現重復征稅等問題，降低企業的融資成本。

（2）加強對應收賬款的管理?，F今，許多中小型建筑企業的財務制度仍有缺陷。建立獨立的應收賬款管理制度，是建筑企業最緊迫的任務。完善的應收賬款管理制度是開展應收賬款融資的基礎。首先，企業需要設立獨立的管理應收賬款的部門，實現各部門的分工合作、相互制約。同時，設置信用管理機構，對應收賬款進行信用評級，逐步建立完善的信用評價體系。其次，構建應收賬款信息管理系統。通過該系統及時統計財務部收到的工程款、考核各部門的績效指標、根據信用等級和賬齡對應收賬款自動分類、測算應收賬款發生壞賬的可能性、對未收到款項的業務設置期末提醒，實現企業應收賬款動態信息的共享，減少溝通成本，進而改善各部門的信息不對稱現象[3]。最后，設立獨立的融資管理部門，配備具有融資技能的工作人員。以前，大多數企業是由財務部負責融資活動，財務人員在融資方面并不專業，因此融資工作的效率不高。現今，設置部門單獨負責企業融資活動的策劃和運作，可以提高融資工作效率，確保融資項目的順利開展。

（3）加強與信用評級機構的配合。信用評級貫穿證券化項目的全過程，直接關乎項目是否順利實施。信用評級主要是考核資金池中的應收賬款對證券產品本金利息的償付能力?，F今，我國的信用評級制度還不完善。資產證券化過程中，機構在很大程度上還依賴企業所提供的信息。因此，在逐步完善信用評級制度的同時，還需要企業加強與信用評級機構的溝通，對應收賬款證券化的相關風險進行全面披露，確保信息披露的準確性。同時，要防范和降級風險。證券化項目要進行跟蹤評級，當應收賬款的償付能力差時，產品的評級可能會降低。為防止信用降級的情況發生，企業可以通過尋求外部擔保提升其信用級別。

（4）強化流程管理，建立綜合的監管體系。資產證券化的交易流程相對復雜且多變，一旦交易結構出現瑕疵，將面臨技術風險。當有融資需求時，企業需要召開會議，確定資金需求量。接下來確定適當的融資方式，由融資部擬訂融資方案，在表決通過后，與金融機構洽談，簽訂融資合同。同時，需要對整個融資過程實現動態監控，在確保融資效率的同時降低融資風險?，F今，行業內開展應收賬款融資項目還缺乏統一的操作細則，融資機構往往是根據自身經驗操作。建議政府部門制定《資產證券化融資操作指引》。同時，證券交易所應完善交易機制，減少投資者和融資者的信息不對稱，保障投資者的利益。此外，監管部門要加強監管。對資本市場上的高風險行為進行嚴監管，嚴格把控證券化過程的各個環節，降低風險。

（5）提高企業風險防范能力。從企業本身角度出發，一方面，需要確保財務制度的規范化，使融資過程中的財務數據更有效，確保企業具備較強的競爭力和履約能力。同時，及時準確地把控證券化過程中的風險點，對證券化過程進行動態跟蹤。例如，運用大數據進行風險的測算和評估。另一方面，企業應重視對融資方面人才的培養。人才是企業長遠發展的關鍵。企業要想長期依靠應收賬款證券化進行融資，就必須關注對融資技能人才的培養。例如，對全體員工進行應收賬款融資等相關知識的培訓;對經驗豐富的企業開展調研，了解行業發展趨勢，學習先進的管理制度。

參 考 文 獻

[1]何丕瓊.企業資產證券化融資的現實問題研究分析[J].全國流通經濟，2020（15）：98-99.

[2]董曉.建筑施工企業應收賬款證券化分析[J].知識經濟，2017（14）：96-97.

[3]高鳳梅.東方路橋集團應收賬款融資研究[D].呼和浩特：內蒙古財經大學，2018.