是調整反彈還是風格切換？

聶方紅

本周，A股近十年來最大的IPO中國電信順利登場，萬眾矚目的鉀肥之王鹽湖股份更是提鋰重生，總市值從停牌前的480億元一度躥升到了2000多億，那些在停牌前賭重組買入的股民個個喜笑顏開，股吧沸騰，歡呼批量產生百萬富翁。最讓人想不到的還有，市場突然發酒瘋，“三傻”特別是地產和老白馬不斷爆發，曾經風光無限的“寧王”有倒下之勢。很多人擔心成長股人心浮動、老白馬重振雄風，會不會引來市場風格的再度切換？

資金是推動行情變化的動因。市場行情熱點板塊出現變換，首先是資金運動的結果。而資金是逐利的，這就決定了市場資金首先最敏感。它會對基本面、政策、業績、風險保持密切關注與反應。這段時間股市震蕩加劇，有對疫情大幅反彈的擔心，有對經濟復蘇趨緩的憂心，還有對行業政策近期多變的焦慮，更有對中報不如意無法支撐股價的擔憂，也有高處不勝寒對瘋狂炒作風險的厭惡。從這個意義上看，本周市場風格的變化，可以看成新能源、芯片、鋰電等科技賽道股經歷連續大幅上漲之后，因為獲利空間巨大，部分資金風險偏好降低、及時止盈帶來調整的結果。也可以看成部分藍籌白馬股經歷連續殺跌之后，做空動能減弱、價值回撤到位、業績預期轉好部分資金補倉反彈的結果。還可以看成近期教育培訓、互聯網平臺、網絡游戲等板塊政策面、消息面不平靜影響演繹的結果。

市場資金還最務實。它不會犧牲自己、成就他人，不會拘泥永遠的賽道，更不會相信個別分析師寧德時代2060年估值的鬼話，它們只知道從資本市場過往的歷史來看，沒有永遠的熱點板塊，漲得越高跌得越慘、越久，大部分上市公司在時間面前都是一地雞毛。所以，它們肯定會以盈利為中心，漲多了、漲過了就兌現了結;跌久了、跌慘了只要公司基本面沒有問題就逐步吸納。這段時間的市場現象完全可以先當做科技股漲多了的正常調整、傳統白馬藍籌跌久了的正常反彈。

市場資金最有力量。每一輪行情都會有自身的特點，推動行情發展也會有背后的邏輯。從長期看可以從資產端、從估值去分析理解，但短期可能更多要從資金的邏輯去研判。在這個意義上說，有時候把握行情風格比把握大盤趨勢可能更有利于實戰。這些年來，無論是炒周期還是炒小盤、不管是資金坐莊驅動還是各類資金共同驅動、不論是杠桿資金推動還是北上資金推動，資金是決定行情風格與持續時間的關鍵。注冊制實行以來，因為股票數量越來越多，齊漲共跌需要的資金量越來越大，整個市場炒作風格發生了改變，抱團和結構性行情成為主流。抱團資金選擇少數有噱頭、有號召力的板塊，集中力量拉抬，最終炒到瞠目結舌的地步，最終讓散戶不得不跟隨他們行動，否則你就在市場中很難賺到錢。但散戶跟隨節奏踏錯，很可能馬上又變成大資金收割的韭菜。

估值是決定調倉換股的方向。如果大家認為當前的行情會走向風格切換，那么資金會往哪些方向轉呢？首先會往價值洼地流。股市投資最簡單的思路就是把便宜的好股票買下來，等到不便宜再賣掉。這段時間一些三傻股票和傳統白馬藍籌之所以出現異動，根本原因還是它們的估值回落，有些回到了合理區間、有些開始低估，比起那些瘋炒的科技股更有安全感，于是北上資金開始吸納，其他資金也開始關注。其次會往成長賽道流。成長性是股市投資的根本，股價上漲的主要驅動力來自公司業績的改善與不斷提升，企業一旦失去成長性，業績再好股價也沒有上升動力。近一年來，新能源、芯片、鋰電池等行業翻倍股大批涌現，根源就在于這些領域的上市公司業績提升空間大、提升速度快，能夠有效通過業績的成長化解估值的壓力。當然炒過頭了也會調整。這也是最近儲能、國防軍工等新興行業繼續走強的重要原因。新產業、新行業、新技術、新市場、新生活一直會是股市聚焦關注的核心。再次會從風險大的地方往相對安全的地方流。有人說，現在是機構時代，是大資金話語權的時代，只要大資金不撤離，我們怕什么？問題是大資金撤退不會告訴你、也盡可能不顯形，最好還能迷惑你。無論機構、大戶、散戶都會記得風險是漲出來的、機會是跌出來的，都不會一條道走到黑。投資者不能太貪心，要始終牢記本金安全是第一位的，弱水三千只取一瓢。一旦炒高了的個股出現放量異動、一旦熱門賽道過度擁擠，或許就是你該離開的時間了。

時間是檢驗風格轉換的標尺。一段時間投資風格的形成，不是說變就變，一下子可以看得出來的，那樣的話股市不確定性就無法體現出來。一方面，資金炒作有周期。與政策驅動和業績驅動不同，資金驅動型行情初期很難判斷熱門板塊和標的，可能很多資金本身也是在市場中不斷調倉換股形成的。資金有一個試探建倉、聚焦熱點、形成共識、集中抱團、反復拉高、逐步派發的過程。這絕非短線游資打一槍換一個地方快進快出可以比擬的，完成這個過程短的要幾個月到半年，長的可能要一兩年，不是說轉換就可以馬上轉換的。另一方面，資金抱團需要時間。一個熱點板塊被挖掘出來，大資金如果不認可，那就是短期熱點，只能短炒。如果大家都認可，可以做長，那大家抱團建倉也不能短期馬上到位，而必須逐步推進，不然一下子瘋漲誰也不敢跟了。我們經常在財報中看到有些股票有幾十、成百甚至上千只基金入駐，但股價波動似乎并不起眼，只有大家都建倉了，才會形成拉抬合力，發揮抱團優勢，不然你拉我跑，誰還敢做？所以抱團炒作也不是一下子可以結束的。另外，行情起落也有個過程。一般而言，板塊與個股行情有個選擇、建倉、洗盤、拉抬、盤整、兌現的過程，這都需要時間，那種熱點轉換頻繁、各領風騷沒幾天的情況不能算形成了有特色的炒作風格。總之，判斷是否成為行情的風格轉換需要時間，需要看板塊熱點的持續性、集中度、上漲幅度等。

順勢是指引操作成功的法寶。每到市場風格可能轉換時，強勢板塊的擁有者害怕判斷失誤過早下車，比如去年下半年白酒板塊和今年上半年新能源板塊，每一次調整都是機會，如果輕易下車就會錯過了大好行情。但也擔心萬一是真的風格切換錯過了最佳出逃機會。弱勢板塊的投資者則猶豫是當反彈還是反轉來做，兩種操作思路完全不同。這里面沒有百分之百看得清的神仙，最好的辦法就是順勢而為。第一，還是看手中的股票質地到底好不好？不好，有機會就盡早盡快處理，換到有價值的龍頭績優股上面去。好，完全可以繼續堅守。第二，立足自己的操作性格不跟風。一定要知道自己適合做什么，是價值投資者還是趨勢投機者，不會做短線追漲殺跌的穩健投資者千萬別經不起漲停板的誘惑，不斷改換門庭。第三，不要把價值與成長對立起來，任何賽道股票最終要靠業績來支撐，長期去看，兩者會在不同時段各領風騷，市場不可能一種風格走到底，有時候埋伏等待也是好的對策，沒有必要去頻繁換股操作。第四，永遠別忘記賽道股的風險。大數據發現美國標普500指數市值最大的10家公司名單幾乎五年就會出現大變化，很多股票基本上是來去匆匆，能夠長久留下來的常青樹微乎其微。無論是科技還是消費只要漲了十倍幾十倍，我們惟一可做的就是看戲，千萬不要去追高，不然中石油上市以來的走勢就是你投資收益可能的走勢。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）