7月人民幣貸款增加1.08萬億元

中信證券：7月人民幣新增信貸大體符合預期，但票據“沖量”的特征較為明顯，顯示出實體融資需求有所走弱。當月社融同比增速回落0.3個百分點，低于預期，主要受社融口徑下信貸同比少增、表外票據多減、以及政府債融資處于低位等原因所致。當月M2增速回落0.3個百分點，M1、M2剪刀差繼續擴大。我們認為現階段社融增速已位于年內低點，后續如果地方債發行節奏如預期加快，預計社融增速將逐步企穩，到四季度有望小幅反彈。

華泰證券：7月金融數據全面低于預期，反映在地產、地方隱性負債以及部分行業等領域的“防風險”政策對經濟產生立竿見影的緊縮效果，而政策仍延續“托而不舉”的基調?？紤]到“做加法”政策在長期才會起到托舉的效果，短期內內需可能面臨較大的下行壓力。隨著監管收緊的緊縮性效果進一步顯現，我們預計四季度或接近年末周期性政策可能才會更有效寬松。

國泰君安：展望后續，社融繼續下行空間有限，四季度初會開啟企穩反彈，逐漸轉向“穩信用”。一方面，財政發力在即，未來將成為社融的明顯支撐。專項債仍有接近2.1萬億的額度，政府債總體還有4.6萬億的體量，疊加專項債被要求在12月預留發債額度，我們預計8-9月份將是政府債券的發行高峰期。并且從到期量來看，8-9兩月到期量也出現大幅減少。預計8-9月的社融中政府債券將達萬億量級，由于有政府債支撐，社融增速僅會呈現出小幅回落的狀態。當前，名義GDP與社融增速相差1-2個百分點常為政策合意的匹配區間，我們預計年底增速將維持在10.5%-10.8%之間。

光大證券：7月新增社融明顯弱于市場預期，主要受兩方面因素驅動：一則，社融口徑下的新增人民幣貸款超季節性走弱，主要源于企業信貸需求的回落，房貸政策收緊對居民信貸的擠壓，以及信貸收支表口徑下新增人民幣貸款中非銀機構貸款的增加。二則，政府債券凈融資超季節性走弱，主要源于7月政府債券到期量的驟增。展望來看，一方面，從銀行家調查問卷來看，二季度大、中、小型企業的貸款需求指數均呈現出明顯的下行態勢，表明當前階段企業需求有所回落。另一方面，今年在融資總量增速有所收斂的大背景下，政策層持續傳達出加大制造業等重點領域的信貸投放的預期，并通過降準為商業銀行補充長期流動性，信貸的供給端預計仍將維持充裕。因而，預計下半年新增信貸仍有支撐，不會明顯走弱，結構上或以票據融資支撐為主。

圖說

往前看，PPI或保持高位，不排除三季度仍在9%以上的可能性;CPI可能已越過最低階段。我們此前強調，今年二至四季度PPI可能會持續高企，尤其是9-10月份PPI或在基數影響下再度攀升至超過9%的水平。對于CPI而言，食品價格基數最高的時候已經過去，且在儲備豬肉收儲政策的支持下，豬肉價格已經基本停止下跌。因此，下半年食品價格同比有望回升，對CPI的拖累將明顯減弱。同時，下半年非食品CPI可能升至2.5%以上。概括而言，我們認為短期內PPI未必會快速下行，而CPI低位的“窗口”正逐漸關閉，整體通脹呈向上趨勢。另一方面，近期內需增長走弱態勢較為明顯，尤其是房地產行業快速降溫，而居民消費和基建投資均低于預期。由此，周期性政策有必要、亦有空間保持邊際寬松基調。

——摘自華泰證券宏觀經濟研究報告