阿里巴巴無近憂有遠慮

郭永清

8月3日晚，阿里巴巴發布了2022財年第一季度財報，根據公司財年計算方式，此次財報實際指的就是2021年第二季度的財務表現。就在公布財報的當天晚上，公司還宣布了另一個重磅消息，原先100億美元的回購總額將提升為150億美元，如果最終完成，這將是阿里史上最大規模的股份回購計劃，也將創下中國企業的最高回購紀錄。

在季度業績公告中，阿里巴巴的高管都向市場傳達了樂觀積極的信號。

阿里巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇表示：“伴隨著一個良好的季度業績，我們開始了新的財年。截至2021年6月底，阿里巴巴生態全球年度活躍消費者達到11.8億，較上一季度增加4500萬，當中有9.12億消費者來自中國市場。經過20余年的發展，我們已經成長為一家橫跨消費互聯網和產業互聯網，依靠多個引擎驅動長期增長的公司。對于中國經濟將持續增長，以及阿里巴巴堅持創造長期價值，我們始終充滿信心。我們將不斷增強技術優勢，來提升消費者體驗，以及幫助我們的企業客戶成功實現數字化轉型?！?/p>

阿里巴巴集團首席財務官武衛表示：“我們的收入實現了同比34%的強勁增長。正如我們在上一財季業績報告所說，我們已開始將增量利潤及額外資本用于投資戰略領域，支持平臺商家，以更好地服務多元化的消費者，并進入新的潛在市場……我們維持強勁的凈現金水平，自4月1日起，我們已經回購了約37億美元的美國存托股?！?/p>

財報公布后，多家券商公布了最新研報，一致認為阿里巴巴目前的股價被低估。8月6日阿里巴巴的最新港股價格為193.50港元，而研報中最保守的為浦銀國際給出的245港元，最樂觀的是華創證券給出了310港元的推薦。

從利潤表看，真的非常賺錢

根據季度業績公告，截至2021年6月30日，阿里巴巴營業收入為2057.40億元，經營利潤為308.47億元，凈利潤450.68億元，歸屬普通股股東的凈利潤451.41億元，可見，阿里巴巴是真的非常賺錢。更加具體的數據如下：

收入為2057.40億元（318.65億美元），同比增長34%。若不考慮合并高鑫零售的影響，收入將同比增長22%至1873.06億元（290.10億美元）。

截至2021年6月30日止的12個月期間，阿里巴巴生態體系的全球年度活躍消費者達到約11.80億，較截至2021年3月31日止12個月增加4500萬。其中9.12億消費者來自中國市場。

經營利潤為308.47億元（47.78億美元），同比下降11%。經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤），同比下降5%至486.28億元（75.32億美元）。經調整EBITA，同比下降8%至417.31億元（64.63億美元）。

從資產負債表看，真的不差錢

季度業績公告中，阿里巴巴的現金及現金等價物為2918.09億元。我們把流動性強、變現能力高的各類金融資產相加后，可以看到阿里巴巴有7670.72億元的金融資產，在2022財年一季度取得了2.12%的收益率。因此，阿里巴巴是真的不差錢。

同時，阿里巴巴有高達2076.51億元的長期股權投資，根據國際財務報告準則，該部分長期股權投資是采用權益法核算的股權投資，也就是對聯營企業和合營企業的股權投資。這些巨額長期股權投資，一方面是出于阿里巴巴業務擴張的需要而不斷投資有業務關聯的項目，另一方面是由于手中的巨額資金需要找到出路投向收益率更高的資產。該部分長期股權投資在2022財年第一季度取得2.93%的收益率。

阿里巴巴的長期經營資產是5125.27億元。按照一般的理解，阿里巴巴作為平臺型公司，應該具備輕資產的特征，因此，這個金額超出我們的預期。經過查閱阿里巴巴2021財政年度報告，長期經營資產中包含了2927.71億元的商譽，主要是阿里巴巴在不斷并購過程中形成的。目前來看，這部分商譽沒有發生減值的跡象，但是，未來是否會發生減值是一個值得關注的重要事項。

大多數企業需要自己投入配套的周轉性經營資金以保障長期經營資產的運轉，比如原材料、半成品、產成品、應收款項等等，即使可以占用一部分上游供應商的資金和其他應付款項，不過一般來說，周轉性經營資產減去周轉性經營負債后的周轉性經營投入一般是正數。但是，阿里巴巴的周轉性經營投入在2021年6月30日為-2180.21億元，其意思是說，阿里巴巴在經營環節占用了上游供應商、下游客戶以及其他相關方4459.83億元資金，遠遠超過了需要投入的2279.62億元，因此，阿里巴巴在經營環節產生了2180.21億元的資金浮存。算個簡單的賬，如果給你2180.21億元，只買銀行理財，一年4%的回報，也有80多億元的利潤。

表1：阿里巴巴的資產收益情況

數據來源：Wind 資訊。單位：萬元

增長隱憂

過去20年，毫無疑問阿里巴巴是中國最成功的公司之一。在看到其非常優秀的一面的同時，也可以發現阿里巴巴存在著增長隱憂。

首先來看看阿里巴巴在2021財政年度營業收入的增長情況。該年度阿里巴巴的營業收入同比增長了41%，這是一個非常了不起的數據。

再來看阿里巴巴營業收入的具體構成的四個部分：核心商業、云計算、數字媒體及娛樂、創新業務及其他，收入金額分別為4736.83億元、601.20億元、311.86億元、48.37億元，所占的收入比重分別為87%、8%、4%及1%。

可見，核心商業依然是阿里巴巴的營業收入和利潤的主要來源，是最大的“大腿”;云計算在過去3年增長迅速但離挑大梁還有很遠的差距，跟核心商業比只是一條“小腿”;而數字媒體、創新業務及其他的金額和比例實在太小，更重要的是一直虧錢，暫時看不到盈利的希望。