起底美的連IPO粉妝：“優(yōu)異”的費(fèi)用控制 神秘大客戶襄助

余一

美的連是一家專業(yè)醫(yī)用傳感器及線纜提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生命體征監(jiān)測(cè)儀器及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。除自有品牌產(chǎn)品的銷售外，公司也為醫(yī)療設(shè)備整機(jī)廠商、配件廠商及其他品牌方提供有源耗材的OEM或ODM服務(wù)。

表面上看美的連業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，但2020年大部分增長(zhǎng)系受益于疫情，2021年公司業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅下滑，此前優(yōu)異于同行的期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，但收入明顯下滑，似乎不符常理;此外公司賬面資產(chǎn)價(jià)值較低，固定資產(chǎn)還不到1000萬(wàn)元，公司僅擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)投資就達(dá)到固定資產(chǎn)的20倍，但新增產(chǎn)能倍數(shù)遠(yuǎn)低于此，美的連上市只為圈錢嗎？

業(yè)績(jī)大幅度下滑

2018-2020年，美的連實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9969萬(wàn)元、1.30億元、1.69億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3091萬(wàn)元、4388萬(wàn)元、5558萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。不過(guò)公司2020年快速增長(zhǎng)卻主要受益于新冠疫情。

2020年，公司收入同比增長(zhǎng)3890萬(wàn)元，其中由于疫情期間境外市場(chǎng)對(duì)溫度和脈搏血氧儀需求大幅增加，公司相關(guān)產(chǎn)品境外銷售收入較上年增加1219萬(wàn)元，增長(zhǎng)57.57倍;境內(nèi)市場(chǎng)中，公司防疫相關(guān)產(chǎn)品銷售也是大幅度增加，其中醫(yī)用紅外體溫計(jì)收入同比增加711萬(wàn)元，呼吸監(jiān)測(cè)類線纜組件銷售收入同比增加679萬(wàn)元。此外，美的連參股公司派康科技主營(yíng)的監(jiān)護(hù)儀配件因疫情帶來(lái)需求激增，業(yè)績(jī)大幅提升，2020年公司確認(rèn)對(duì)其投資收益176萬(wàn)元。

由以上可知，2020年美的連因疫情帶來(lái)收入增量為2609萬(wàn)元，占當(dāng)年收入增量的67.07%。但是，防疫產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)并不具有持續(xù)性，2021年公司該業(yè)務(wù)收入已經(jīng)大幅回落。

據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年1-6月，美的連營(yíng)業(yè)收入7360萬(wàn)元，同比降低14.69%;凈利潤(rùn)1824萬(wàn)元，同比更是大降46.49%。公司表示，當(dāng)期業(yè)績(jī)下降主要原因包括防疫類產(chǎn)品銷售大幅回落、疫情對(duì)公司主要業(yè)務(wù)的抑制、部分原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加、參股公司投資收益的減少，以及期間費(fèi)用增加的影響。

美的連表示，公司2021年上半年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加，主要系為公司業(yè)務(wù)持續(xù)良性發(fā)展而進(jìn)行的人員配備增加及優(yōu)化、薪酬提升、電商平臺(tái)投入增加、研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備等因素所致。

各項(xiàng)期間費(fèi)用增加，營(yíng)業(yè)收入?yún)s在下滑，難道意味著高額費(fèi)用難以拉動(dòng)營(yíng)收嗎？然而，招股書(shū)（申報(bào)稿）各報(bào)告期內(nèi)，美的連各項(xiàng)期間費(fèi)用控制十分“優(yōu)秀”，各期的期間費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)公司。

“優(yōu)異”的費(fèi)用控制

橫向來(lái)看，美的連費(fèi)用控制相比同行更為嚴(yán)格。2018-2020年，公司銷售費(fèi)用分別為1029萬(wàn)元、1185萬(wàn)元、1066萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率分別為10.32%、9.13%、6.32%。考慮到2020年適用新收入準(zhǔn)則后計(jì)入營(yíng)業(yè)成本及發(fā)出商品的運(yùn)輸費(fèi)246萬(wàn)元，將其加回可得2020年銷售費(fèi)用為1305萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率為7.74%。

招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，2018-2020年同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為19.97%、19.72%、13.96%，明顯高于美的連。

管理費(fèi)用方面，2018-2020年，公司管理費(fèi)用分別為608萬(wàn)元、623萬(wàn)元、937萬(wàn)元，管理費(fèi)用率分別為6.10%、4.80%、5.56%。然而可比公司管理費(fèi)用率均值分別為10.66%、8.93%、7.09%，也明顯高于公司。

對(duì)于公司與同行之間銷售費(fèi)用的差異，美的連解釋主要在于產(chǎn)品種類不同導(dǎo)致，在宣傳營(yíng)銷等方面存在差異。縱向來(lái)看，美的連銷售費(fèi)用并沒(méi)有較明顯的增加，公司2018-2020年銷售費(fèi)用增速分別為-16.43%、15.17%、10.13%（加回運(yùn)費(fèi)后），大幅低于同期收入增速6.92%、30.10%、29.99%。

招股書(shū)（申報(bào)稿）報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)期間費(fèi)用率明顯優(yōu)于同行，但報(bào)告期之后，公司各項(xiàng)期間費(fèi)用全部明顯提升，而收入又有所下降，是否有些奇怪呢？雖然具體費(fèi)用率未知，但足以令人懷疑，美的連是否在申請(qǐng)IPO報(bào)告期內(nèi)壓縮了各項(xiàng)費(fèi)用，而到了2021年又釋放出來(lái)了呢？

神秘大客戶

據(jù)招股書(shū)（申報(bào)稿），美的連歷年前五大客戶多為境外客戶，銷售的真實(shí)性難以求證。值得一提的是，2018-2020年，穩(wěn)居美的連第一大客戶寶座的均為“客戶A”。據(jù)介紹，客戶A注冊(cè)地在丹麥，主營(yíng)業(yè)務(wù)為等離子刀和電刀煙霧處理設(shè)備生產(chǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司向客戶A銷售的是電外科類產(chǎn)品，銷售額分別為946萬(wàn)元、1413萬(wàn)元、2022萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)總收入比例分別為9.49%、10.89%、12%，銷售金額持續(xù)上升。2019年和2020年，公司向客戶A銷售額增量分別為467萬(wàn)元、609萬(wàn)元，占當(dāng)期收入增量的比例分別為15.56%、15.66%。

需注意的是，電外科類產(chǎn)品并非美的連收入占比最高的主營(yíng)產(chǎn)品。2020年，公司呼吸監(jiān)測(cè)類產(chǎn)品銷售占比為38.3%，心電/腦電/肌電監(jiān)測(cè)類為24.64%，電外科類12.36%。2018-2020年，公司電外科類產(chǎn)品銷售金額分別為1030萬(wàn)元、1575萬(wàn)元、2084萬(wàn)元，前后對(duì)比可知，公司第一大客戶即客戶A幾乎為公司電外科類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了90%上下的收入，報(bào)告期內(nèi)占比分別為91.84%、89.71%、97.02%。

美的連對(duì)客戶A獨(dú)特的銷售特征使其顯得尤為特別，一方面公司電外科類產(chǎn)品基本上都賣給了客戶A，另一方面公司近兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也離不開(kāi)客戶A的貢獻(xiàn)。但美的連以部分信息屬于商業(yè)秘密為由，申請(qǐng)了部分客戶名稱豁免披露，不過(guò)同時(shí)很可能掩蓋了一些關(guān)鍵信息，使得公司這家最重要的客戶顯得尤其神秘。

上市為圈錢？

此次上市，美的連計(jì)劃募資4.98億元用于擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目。然而2020年年末美的連的凈資產(chǎn)也不過(guò)9382萬(wàn)元。

在募投項(xiàng)目中，“深圳生命體征監(jiān)測(cè)儀與傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”計(jì)劃使用募資1.38億元，項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司新增年產(chǎn)382萬(wàn)件呼吸監(jiān)測(cè)設(shè)備與耗材產(chǎn)能、280萬(wàn)件心電/腦電/肌電類設(shè)備與耗材產(chǎn)能。“韶關(guān)麻醉與ICU有源耗材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”計(jì)劃使用募資1.22億元，項(xiàng)目完成后公司新增年產(chǎn)110萬(wàn)件體溫監(jiān)測(cè)類產(chǎn)能、400萬(wàn)件血壓監(jiān)測(cè)類產(chǎn)能。此外，“技術(shù)中心升級(jí)項(xiàng)目”計(jì)劃使用1.06億元、“營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目”使用5106萬(wàn)元、補(bǔ)充流動(dòng)資金8000萬(wàn)元。