疫情下日本國際收支結(jié)構(gòu)保持相對穩(wěn)定

文/郭一臻 王雷 王有鑫 編輯/孫艷芳

日本是世界第三大經(jīng)濟體，是制造業(yè)強國和對外投資大國；同時日元是全球重要的避險貨幣。自2013年以來，日本國際收支一直處于“雙順差”狀態(tài)。2020年突然暴發(fā)的新冠肺炎疫情對日本國際收支產(chǎn)生了較大影響。本文試圖對此進行分析，研判日本國際收支演變趨勢和特點，并提出對中國的啟示和建議。

疫情對日本國際收支產(chǎn)生較大影響

日本國際收支與其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。日本是制造業(yè)和出口大國，擁有多個全球知名的跨國企業(yè)，直接投資存量全球排名前列。其金融體系完善，金融市場發(fā)達(dá)，國際收支長期呈現(xiàn)“雙順差”格局（見圖1）。2015年以來，穩(wěn)定性較高的經(jīng)常賬戶順差與波動性較高的金融賬戶順差規(guī)模大體相當(dāng)，國際收支結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。然而，2020年新冠肺炎疫情的發(fā)生使這種穩(wěn)定性受到一定沖擊，金融賬戶順差大幅下降，國際收支順差為2987.75億美元，同比下降38%，占GDP 的比重由2019年的9.5%降至5.9%。

日本經(jīng)常賬戶順差小幅下降

日本是此次疫情中亞洲受影響較大的國家，制造業(yè)、旅游等多個行業(yè)受到顯著沖擊。受此影響，2020年日本經(jīng)常賬戶順差降至1641.2億美元，較上一年下降7.1%。主要是受服務(wù)貿(mào)易和轉(zhuǎn)移支付逆差擴大和投資收益匯回減少所致；而其中的貨物貿(mào)易順差有所擴大，對經(jīng)常賬戶形成了一定支撐（見圖2）。結(jié)構(gòu)分析如下。

貨物貿(mào)易順差逆勢上漲，日本制造業(yè)的競爭力和韌性凸顯。2020年第二季度，日本貨物貿(mào)易受疫情影響最為嚴(yán)重，逆差135.4億美元，同比大幅下降74.0%；但三季度快速轉(zhuǎn)回順差狀態(tài)。2020年其全年貨物貿(mào)易順差282億美元，同比增長19.5%。這主要得益于日本制造業(yè)的競爭優(yōu)勢。據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織發(fā)布的“2020年全球制造業(yè)競爭力指數(shù)（以2018年指標(biāo)為基礎(chǔ)計算）”，2018年日本制造業(yè)競爭力全球排名第四，制造業(yè)出口占總出口的份額高達(dá)90%。更重要的是，日本制造業(yè)的優(yōu)勢主要聚焦在高端制造業(yè)領(lǐng)域：2018年日本中高技術(shù)制造業(yè)出口占制造業(yè)總出口的比重高達(dá)80%，中高技術(shù)制造業(yè)增加值在全部制造業(yè)增加值中的份額為56.6%。日本在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈的中上游地位穩(wěn)固，制造業(yè)，特別是中高技術(shù)制造業(yè)則是其經(jīng)濟實力的重要支點。制造業(yè)在疫情背景下的迅速反彈，是日本工業(yè)生產(chǎn)和出口快速復(fù)蘇的重要原因。

服務(wù)貿(mào)易降幅較大，疫情對日本服務(wù)業(yè)的沖擊大于制造業(yè)。2020年一季度以來，日本經(jīng)常賬戶下服務(wù)貿(mào)易均為逆差（見圖2），旅行收支惡化是主要原因。日本服務(wù)業(yè)在全球位列前茅，其中旅游業(yè)占據(jù)重要地位。新冠疫情暴發(fā)后全球多國采取的封城、限行令等政策對日本國際旅游業(yè)影響重大。特別是2020年東京奧運會由于防控疫情而推遲一年舉辦，打破了日本借助東京奧運會吸引海外游客刺激經(jīng)濟增長的計劃。2020年訪日的外國游客人數(shù)僅為24萬，同比減少99%，全年旅游項目收支順差為51.3億美元，降幅達(dá)80%左右，創(chuàng)歷史最大降幅：疫情對日本服務(wù)業(yè)的影響明顯。

投資收益相對穩(wěn)定，總體表現(xiàn)良好。收益項目是日本經(jīng)常賬戶主體，盡管也受到疫情影響，但并未出現(xiàn)大起大落，四個季度始終保持盈余（見圖2），海外投資的利息及分紅對日本經(jīng)濟的支撐作用不可小覷。2005年4月，日本內(nèi)閣通過了《21世紀(jì)展望》，首次提出“投資立國”戰(zhàn)略，是日本從“貿(mào)易立國”轉(zhuǎn)向“投資立國”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。自2005年日本收益盈余第一次超過貿(mào)易盈余起，收益項目就成為經(jīng)常賬戶順差最主要的來源。根據(jù)日本財務(wù)省公布的數(shù)據(jù)，截至2019年，日本已連續(xù)29年維持全球?qū)ν饧冑Y產(chǎn)第一大國位置。日本政府積極倡導(dǎo)對外投資利益匯回，成功促進了海外投資收益向日本國內(nèi)回流。日本經(jīng)常賬戶在疫情下能保持基本穩(wěn)定，投資收益是其重要支撐。

圖2 日本經(jīng)常賬戶季度演變趨勢（單位：億美元）

資本和金融賬戶盈余大幅收縮

2020年日本資本和金融賬戶順差1422.4億美元，較2019年下降36.7%。其中，金融賬戶是日本資本和金融賬戶盈余收縮的主要原因，順差減少845.7億美元，下降37%；資本賬戶順差減少21億美元，下降54.9%。

直接投資順差同比大幅下降。該數(shù)據(jù)由2019年的2184.9億美元大幅下降至2020年的1051.5億美元，全年降幅達(dá)48.1%，超過2020年全球直接投資的降幅（38%）。其中，2020年第二季度受沖擊最嚴(yán)重，由第一季度的446.8億美元下降至105.8億美元，降幅達(dá)76.3%；隨后的第三、四季度逐漸回升。為防控疫情進一步蔓延，2020年各國均采取了嚴(yán)格的封鎖措施，全球各地先后大規(guī)模停工停產(chǎn)，跨國企業(yè)全球投資計劃延緩，再加上日本經(jīng)濟放緩導(dǎo)致投資收益和預(yù)期收益下滑，部分打擊了外企對日本投資的積極性，造成直接投資順差大幅下降。

證券投資受日元避險貨幣屬性影響，波動巨大。日元作為世界三大貨幣之一，具有流動性好、利率低、較穩(wěn)定的特征。當(dāng)發(fā)生全球性危機時，跨境資本會加速流入日本證券市場，使日元在國際市場充當(dāng)了避險貨幣的角色。總體來看，2020年日本證券投資同比下降60.9%。其中，年初受疫情在全球擴散和美國金融市場動蕩的影響，日元開始進入升值周期，全球避險情緒升溫驅(qū)動資本大量流入，第一季度跨境資金凈流入1681.5億美元；然而，第二季度之后，隨著日本疫情的多次反復(fù)、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，再加上股市漲幅低于美國三大股指，日元對跨境資本流動的吸引力有所下降，證券投資項下資本凈流出增加（見圖3）。

圖3 日本金融賬戶季度演變趨勢（單位：億美元）

對未來日本國際收支狀況的研判

日本國際收支結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，制造業(yè)優(yōu)勢突出，海外投資規(guī)模較大，穩(wěn)定性的跨境資本流動較多。因此，隨著疫情形勢的改善，預(yù)計日本國際收支將逐漸向常態(tài)化水平恢復(fù)。

第一，貨物貿(mào)易將繼續(xù)改善。2020年年中以來，全球貨物貿(mào)易逐漸回暖；2021年隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇加快，貨物貿(mào)易進一步恢復(fù)，外需穩(wěn)步提升。2021年3月，世界貿(mào)易組織預(yù)測，2021年全球貨物貿(mào)易將增長8.0%。隨著全球疫情逐漸得到控制，生產(chǎn)和需求回暖，日本制造業(yè)和出口貿(mào)易將依托競爭優(yōu)勢更快地從危機中恢復(fù)。

第二，服務(wù)貿(mào)易可能將持續(xù)低迷。日本疫情在2021年4月再度反復(fù)，是亞太地區(qū)疫情比較嚴(yán)重的國家，目前對國際旅行依然有嚴(yán)格的限制，預(yù)計在疫情徹底結(jié)束前，服務(wù)貿(mào)易，特別是旅游業(yè)將持續(xù)低迷的態(tài)勢。推遲至2021年舉辦的東京奧運會定于7月23日舉行開幕式，但東京奧組委已經(jīng)決定不接待外國觀眾，美、英等部分國家也紛紛決定取消選手提前赴日集訓(xùn)的計劃。在此背景下，日本期望借助奧運會促進經(jīng)濟增長的前景并不樂觀。

第三，金融賬戶將繼續(xù)保持高波動。一方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇加快，避險情緒將逐漸回落，加上日本經(jīng)濟長期低迷，貨幣政策維持寬松，投資回報率處于低位，將導(dǎo)致日元資產(chǎn)對國際投資者的吸引力下降；而另一方面，全球金融市場波動性加大，特別是在美國通脹的快速上行，導(dǎo)致市場對于美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期升溫，未來全球金融市場動蕩可能加劇的背景下，日元資產(chǎn)的避險屬性將進一步凸顯。在上述兩方面的作用下，金融賬戶下的跨境資本流動將繼續(xù)維持高波動。

此外，鑒于目前全球經(jīng)濟金融市場不確定性和不穩(wěn)定因素依然較多，國際貿(mào)易和跨境資本流動依然面臨較多變數(shù)，未來日本國際收支變化或還受制于以下三個因素：一是日本疫情的走勢。繼2020年4月、8月、12月份日本出現(xiàn)三次疫情反彈后，近期日本又出現(xiàn)第四波疫情高峰。日本的疫苗接種進度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于第四波疫情的蔓延速度。就目前情況看，日本第四次疫情比之前都更嚴(yán)重，全球產(chǎn)業(yè)價值鏈仍存在斷裂風(fēng)險，經(jīng)常賬戶順差短期可能會有所下滑。二是日本經(jīng)濟的復(fù)蘇力度。國際貨幣基金組織于2021年4月發(fā)布最新預(yù)測，預(yù)計日本經(jīng)濟將在2021年實現(xiàn)3.3%的增長，這一復(fù)蘇力度低于美國（6.4%）和歐元區(qū)（4.4%）等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體。經(jīng)濟增長可為改善國際收支提供重要支撐，因此如果日本經(jīng)濟長期復(fù)蘇乏力，“雙順差”的基礎(chǔ)將有所弱化。三是日本貨幣政策和日元匯率走勢。目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇加快，美聯(lián)儲貨幣政策正常化預(yù)期逐漸升溫；而日本經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，將長期維持寬松貨幣政策。未來美日貨幣利差將擴大，極有可能驅(qū)動日元再次貶值，促使跨境資本從日本資本市場流出。

對中國的啟示

第一，提升制造業(yè)的競爭優(yōu)勢，穩(wěn)定經(jīng)常賬戶順差。此次疫情再次凸顯了制造業(yè)對穩(wěn)定國際收支、推動經(jīng)濟增長的重要作用。觀察主要經(jīng)濟體制造業(yè)增加值占GDP的比重與出口貿(mào)易和經(jīng)濟增速變化的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)產(chǎn)值越大的經(jīng)濟體，出口貿(mào)易和經(jīng)濟增長受疫情的影響越小。日本重視科學(xué)技術(shù)和創(chuàng)新發(fā)展，以中高技術(shù)制造業(yè)為核心打造競爭優(yōu)勢，在全球產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈中占據(jù)了中上游位置，在世界市場樹立了高端、高品質(zhì)的制造形象。中國雖是制造業(yè)大國，然而在眾多關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域仍受到掣肘。對此，應(yīng)借鑒日本經(jīng)驗，以提升產(chǎn)品質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)為目標(biāo)，重視基礎(chǔ)技術(shù)研究，推動科技成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用，彌補技術(shù)短板，鞏固、提升貿(mào)易競爭優(yōu)勢，穩(wěn)定我國經(jīng)常賬戶順差格局，推動高質(zhì)量的雙循環(huán)新發(fā)展格局的構(gòu)建。

第二，優(yōu)化政策設(shè)計，著力吸引長期資本和長期投資流入。長期資本和長期投資是穩(wěn)定跨境資本流動的“壓艙石”。應(yīng)根據(jù)地區(qū)差異制定差別化的招商引資方案，深度參與國際產(chǎn)業(yè)價值鏈分工，積極對接國家和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，加大政策開放和對技術(shù)資金配套的支持力度；擴大開放領(lǐng)域，鼓勵外企投向高端制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源和低碳環(huán)保等實體產(chǎn)業(yè)；加快推動自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港建設(shè)，歸納總結(jié)已有成功經(jīng)驗并向全國推廣，發(fā)揮外資集聚效應(yīng)；全面清理涉及外商投資的審批事項，最大限度地縮小審批、核準(zhǔn)范圍，增加審批透明度，不斷優(yōu)化營商環(huán)境。

第三，在金融開放的同時加強宏觀審慎監(jiān)管，避免資金大進大出，沖擊金融穩(wěn)定。上世紀(jì)80年代日本推動金融開放和日元國際化時，在國內(nèi)金融改革尚未全面展開的情況下放開了資本項目，導(dǎo)致其跨境資本大量流出，國內(nèi)金融市場頻繁波動。對此，我國應(yīng)充分吸取日元國際化的經(jīng)驗教訓(xùn)，在金融開放的背景下，不斷推進國內(nèi)金融改革，進一步完善宏觀審慎監(jiān)管框架，強化對跨境資本流動規(guī)模、動機和流向的跟蹤監(jiān)測。合理把握政策推出的節(jié)奏和力度，避免短期資本集中流入。特別是在美聯(lián)儲貨幣政策正常化預(yù)期升溫的背景下，要提前做好壓力測試和應(yīng)急預(yù)案，防范逆轉(zhuǎn)風(fēng)險；同時，積極引導(dǎo)市場預(yù)期、穩(wěn)定市場信心，避免“羊群效應(yīng)”和順周期行為的發(fā)生。