迪阿股份：蹊蹺增長無有力支撐

嚴雪妮

迪阿股份主要從事珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研發設計，主要為婚戀人群定制高品質的求婚鉆戒等鉆石鑲嵌飾品。公司主要采取自營和定制銷售的業務模式，主要產品為DR品牌。

目前，迪阿股份正在申請在創業板IPO，但招股書申報稿中的一些異常值得警惕。

逆勢增長原因何在

DR品牌自創立開始即堅持“一生只送一人”的購買規則，在消費者首次購買DR產品時，公司會將購買人的身份證與受贈人信息進行綁定，并贈送顯示雙方姓名的“真愛協議”。

獨特的經營方式也讓DR品牌快速增長。目前，公司主要收入來源為求婚鉆戒和結婚對戒。2020年，公司實現主營業務收入24.48億元，其中求婚鉆戒收入為18.68億元，占比為76.31%;結婚對戒為5.55億元，占比為22.65%;其他飾品收入2530萬元，占比為1.03%。

在銷售渠道上，公司主要是線上和線下兩種。截至2020年年末，公司自營渠道線上主要包括公司官網、天貓旗艦店、京東旗艦店等，線下門店包括直營店324家、聯營店29家，覆蓋了大陸境內除西藏之外的省、自治區和直轄市，以及中國香港和法國巴黎。數據顯示，2018-2020年，公司自營門店的數量分別為250家、302家及353家，自營門店經營場所均系租賃或商場聯營所得。同期，公司業務收入主要來源于線下門店，線下門店收入占比分別為89.16%、92.33%和90.89%。

2018-2020年，公司收入分別為15億元、16.65億元、24.64億元，凈利潤分別為2.73億元、2.64億元、5.63億元。公司業績快速增長，但在增長的背后也有令人疑惑的地方。

迪阿股份2020年業績大幅增長，顯得非常另類。自2020年1月以來，新型冠狀病毒開始蔓延，對于以線下門店為核心的零售業帶來了巨大的沖擊。疫情也不可避免地影響到了結婚數量，2018-2020年，全國結婚登記對數為1014萬對、927萬對、813萬對，呈逐年下降趨勢，2020年是5年來下降幅度最大的年份。

在這樣的大環境下，迪阿股份的業績反而出現了大幅增長，同業對比似乎也不支持這種超常增長。2018-2020年，周大生（002867.SZ）實現收入分別為48.7億元、54.39億元、50.84億元，凈利潤分別為8.06億元、9.91億元、10.13億元;周生生（0116.HK）收入分別為165.79億元、159.94億元、127.89億元，凈利潤分別為8.87億元、5.76億元、4.58億元;萊紳通靈（603900.SH）收入分別為16.63億元、13.19億元、12.27億元，凈利潤分別為2.09億元、1.46億元、1.04億元;豫園股份（600655.SH）收入分別為337.77億元、429.12億元、440.51億元，凈利潤分別為34.22億元、39.06億元、40.23億元。

珠寶行業的主要上市公司在2020年的收入和凈利潤大多出現業績下滑，而迪阿股份在2020年收入增長47.98%、凈利潤增長113.44%，不覺得扎眼嗎？

資金分配令人不解

此次上市，迪阿股份計劃募資總額為12.84億元，其中7.39億元將用于渠道網絡建設，占募資總額的比例達57.55%;1.1億元用于信息化系統建設，占8.6%;5390萬元用于鉆石珠寶研發創意設計中心建設，占4.2%;3.8億元用于補充營運資金，占29.6%。

迪阿股份主要采取以定制為主的銷售模式，自身不從事生產加工環節。2018-2020年，公司期末的固定資產分別為176萬元、439萬元、328萬元，產生的收入分別為15億元、16.65億元、24.64億元，可見公司屬于輕資產經營模式。

2018-2020年，公司期末的短期借款和長期借款均為零，資產負債率分別為34.93%、35.33%、42.10%。公司沒有債務，資產負債率也并不算高。

2018-2020年，公司毛利率分別為69.82%、70.21%、69.37%、，凈利率分別為18.17%、15.86%、22.85%;凈利潤分別為2.73億元、2.64億元、5.63億元，經營性現金凈流量分別為1.85億元、3.57億元、8.94億元。由此來看，公司并不缺乏流動資金。

2020年年末，公司資產總計為19.32億元，其中流動資產為16.19億元，占比為83.8%。在流動資產中，貨幣資金為1.81億元，交易性金融資產為9.22億元，類現金占比高達68.13%，根本不缺錢。

在募資中，公司計劃用7.39億元將用于渠道網絡建設，占募資總額比例達57.55%，擬在全國范圍內開設10家旗艦店、228家標準店及2個區域管理中心，以拓展公司線下銷售渠道的覆蓋范圍。由此可見，公司目前處于高速擴張期，為何保留那么多類現金呢？

經營數據不匹配

2020年，公司實現收入24.48億元，其中求婚鉆戒收入為18.68億元，占比為76.31%;結婚對戒為5.55億元，占比為22.65%;其他飾品收入2530萬元，占比為1.03%。

2018-2020年，公司求婚鉆戒與結婚對戒各期收入合計占比為98.22%、98.42%和98.96%，均超過98%。

從價格來看，求婚鉆戒產品大部分會鑲嵌鉆石主石，而結婚對戒產品一般鑲嵌碎鉆，因此，求婚鉆戒產品的單價一般明顯高于結婚對戒單價。

2018-2020年，公司求婚鉆戒的單價分別為1.06萬元/件、1.15萬元/件、1.09萬元/件，基本保持穩定;求婚鉆戒銷量分別為12.05萬件、11.91萬件、17.07萬件。因此，2018-2020年，求婚鉆戒的收入分別為12.75億元、13.69億元、18.68億元。

求婚鉆戒按價格區間來看，2018年1萬元以下求婚鉆戒的收入為3.47億元，占比為27.22%;1萬元（含）至2萬元為5.18億元，占比為40.65%;2萬元（含）至3萬元收入為2.18億元，占比為17.09%;3萬元（含）至5萬元收入為1.1億元，占比為8.66%;5萬元及以上收入為8133萬元，占比為6.38%。