股市“利空”辨析：公平一定會犧牲效率嗎？

魏楓凌

A股大幅調整，市場可以從諸多事件“碰頭”共振觸發短期避險情緒來找原因：政策近期連續對多個行業重拳出擊規范;外交部公布的中美天津會談措辭犀利，投資者擔憂外資拋售;美國通脹走高，美聯儲下半年收緊貨幣政策大概率發生;國內經濟下行壓力越來越明顯。不過，稍加分析便可知，這些因素并不會動搖資本市場穩健發展的基礎和國內優質金融資產的投資價值，股市也未見系統性風險。

第一，政策治理資本無序擴張不會改變對資本市場發展的支持。近期，國家對校外培訓機構的行為進行了全面規范，在美國上市的相關中概股受到沖擊。類似的情況也出現在房地產產業鏈和互聯網平臺經濟相關的上市公司上。有投資者擔憂政策會犧牲效率來換取公平，但實際上，這些政策不僅是要提升社會公平，而且是以短期的效率來換取長期的效率，以微觀局部的效率來換取宏觀整體的效率。毫無疑問，符合未成年人成長規律的教育才能培養出創新型人才，符合廣大勞動者利益的互聯網經濟才能實現可持續的勞資關系，堅持“房住不炒”才能最大程度地降低房地產投機泡沫、擴大內需，這些都是中國經濟高質量發展的必備條件。政策雖然治理資本無序擴張，但對資本市場則是呵護有加。短短兩年多時間，科創板落地行穩，創業板將注冊制從增量市場推廣至存量市場，市場法治水平不斷提升，優勝劣汰機制更加順暢，各類主體歸位盡責明顯增強，都顯示出政策對資本市場高質量發展的支持。

第二，中美摩擦不會改變人民幣資產的吸引力。有投資者擔憂近期外資拋售A股和人民幣債券。實際上，A股一天成交量在萬億量級，而北向資金短期凈流出也不過上百億元，這就如同在很深的大河里舀出一瓢水，對市場的沖擊是有限的，更何況2021年以來北上資金還是凈流入2000多億元。外資短期波動并無明顯規律，但通過“陸股通重倉100指數” 來觀察外資長線資金的布局，長期上漲勢頭依然明顯。外資對人民幣債券的配置需求也在延續。截至2021年上半年末，境外機構持有中國銀行間市場債券余額為3.74萬億元，同比增長49%。

第三，美聯儲政策收緊不會改變國內的流動性合理充裕。當前市場對美聯儲2021年縮減量化寬松（Taper）已經形成一致預期，幾乎已是明牌，不確定的只是以什么樣的節奏來緊縮。而且，市場參與者經歷過2013年Taper和2018年縮表，本次Taper已不再是個新鮮的事物。更何況，鮑威爾在2013年是美聯儲理事之一，深度參與了當時Taper全過程，吸取上次教訓后，這次Taper的路徑更加透明，對市場沖擊也會更小。至于國內，人民銀行一直將保持流動性合理充裕落到實處，無論是跨季的公開市場操作，還是7月份的降準，都是前瞻性地化解流動性壓力。有市場機構認為本次降準超預期，是因為降準前并沒有出現流動性沖擊，實際上這正說明貨幣政策綜合信貸投放、MLF到期等各種因素前瞻調控流動性的效果顯著。

第四，三季度經濟下行壓力不會改變優質公司2021年乃至2022年盈利高增速的前景。即使是在2021年疫情之后經濟恢復緩慢，優秀公司仍有亮眼的業績表現。國家統計局最新公布的上半年規模以上工業企業利潤顯示，工業企業利潤近兩年平均增長20.6%，七成行業盈利超過疫情前水平。投資股市是投資優秀的公司。過去10年，中國名義GDP年化增長率達9.9%，但上市公司EPS年化增長率僅為3.0%，2021年這一格局有望扭轉。預計未來上市公司整體EPS增長將會持續高于名義GDP增速。

由于疫情反復疊加氣象災害發生，國內政策不會過于收緊，對于科技創新和制造業的支持確定性較高，對成長風格依然有利，這些行業當中盈利良好、估值不高的中小盤標的相對受益，部分消費和周期標的在調整充分后也逐漸具備安全邊際，而擁擠的大盤成長科技股需留意估值。