國有建筑企業(yè)開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化存在的問題及對策

楊 瑛 戴國華

（中鐵大橋局集團(tuán)有限公司）

加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，是落實黨中央、國務(wù)院決策部署，推動企業(yè)降杠桿，防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的重要舉措。當(dāng)前高杠桿、高負(fù)債現(xiàn)象在國有建筑企業(yè)尤其突出，如何降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、降低帶息負(fù)債規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化是有效的解決途徑之一。但目前國有建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的開展還不平衡，筆者結(jié)合工作實際，分析目前開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化存在的問題，有針對性提出相關(guān)對策。

一、存在的問題

由于行業(yè)特殊性，國有建筑企業(yè)開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化目前面臨決策審批不重視、基礎(chǔ)資產(chǎn)不充足、機(jī)構(gòu)選擇較隨意、流程操作不規(guī)范、業(yè)財銜接不暢通等問題，這些問題的存在制約了企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化發(fā)展。

（一）決策審批不重視

據(jù)統(tǒng)計，2020年全國共發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品28 749.27億元，年末市場存量為51 862.60億元，同比增長23.60%，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在配合國有企業(yè)降杠桿減負(fù)債三年行動中，成為各大國有建筑企業(yè)爭相試水的領(lǐng)域，在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)降杠桿減負(fù)債目標(biāo)的實現(xiàn)。但從目前看，由于發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在業(yè)務(wù)操作上還較為復(fù)雜，政策性較強(qiáng)，周期也比較長，少數(shù)國有建筑企業(yè)存在盲目跟風(fēng)，對專項發(fā)行計劃產(chǎn)品面臨的問題估計不足，對自身資產(chǎn)情況掌握不透徹，前期籌備調(diào)查工作不充分，在無可行性報告的情況下擅自上會決策，上級單位審批走過場，最終出現(xiàn)發(fā)行中斷或終止發(fā)行的問題，給企業(yè)帶來損失。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)不充足

目前大部分建筑企業(yè)滿足應(yīng)收賬款專項計劃資產(chǎn)條件不多，有的是法律法規(guī)規(guī)定不能作為應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化資產(chǎn)，如應(yīng)收質(zhì)量保證金；有的是業(yè)主與國有建筑企業(yè)在簽訂工程承包合同中明確規(guī)定形成的應(yīng)收賬款限制轉(zhuǎn)讓；有的國有建筑企業(yè)與業(yè)主的債權(quán)存在瑕疵。以上這些都導(dǎo)致可入池的應(yīng)收賬款不足，影響到企業(yè)專項計劃發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行成功后存續(xù)期循環(huán)購買。如某國有建筑企業(yè)在某時點(diǎn)上應(yīng)收賬款余額高達(dá)80多億元，通過對應(yīng)收賬款層層篩選，滿足條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)僅為10億元。如果盲目為了多“出表”湊資產(chǎn)，強(qiáng)行入池回款期限不明朗的資產(chǎn)，將會出現(xiàn)入池資產(chǎn)不能如期回款，形成逾期資產(chǎn)、違約資產(chǎn)，會觸發(fā)加速清償、提前終止循環(huán)購買等約束機(jī)制。

（三）機(jī)構(gòu)選擇較隨意

發(fā)行專項計劃離不開證券公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的參與，經(jīng)驗證明，國有建筑企業(yè)開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，對參與發(fā)行專項計劃的中介機(jī)構(gòu)選擇不慎重，不進(jìn)行市場調(diào)查和比選，隨意選擇規(guī)模小、業(yè)績少、信譽(yù)差、行業(yè)不熟悉、不擔(dān)當(dāng)和有嚴(yán)重不良記錄的中介機(jī)構(gòu)，將會影響到企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、產(chǎn)品內(nèi)部分層、增信措施設(shè)計、循環(huán)購買等方面，可能導(dǎo)致專項計劃發(fā)行不能滿足資產(chǎn)出表、資金合理調(diào)配等多重目標(biāo)的實現(xiàn)。同時如果企業(yè)、證券公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和評級機(jī)構(gòu)等各方溝通不暢，協(xié)作不密切，將會影響到整個發(fā)行計劃，另外也難以在產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計期間充分考慮企業(yè)實際情況，最大化滿足國有建筑企業(yè)預(yù)期管理要求。

（四）操作流程不規(guī)范

國有建筑企業(yè)在發(fā)行專項計劃產(chǎn)品時，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)沒有嚴(yán)格按照中國證券監(jiān)督管理委員會相關(guān)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定執(zhí)行。如企業(yè)對發(fā)行計劃產(chǎn)品操作業(yè)務(wù)流程不熟悉，安排不當(dāng)，可能導(dǎo)致錯過最佳發(fā)行窗口期，增加企業(yè)融資成本；同時，企業(yè)可能對應(yīng)收賬款預(yù)期回款日預(yù)測不準(zhǔn)確，在資金歸集日時形成應(yīng)收賬款逾期資產(chǎn)，造成資產(chǎn)“回表”、專項計劃提前結(jié)束等不良后果，影響企業(yè)在市場中的信用。另外中介機(jī)構(gòu)對循環(huán)購買安排設(shè)置不科學(xué)，可能會影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)不足，造成資金沉淀，降低資金使用效率。

（五）業(yè)財銜接不暢通

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的核心是企業(yè)將與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的表內(nèi)應(yīng)收賬款及其全部附屬權(quán)益打包轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)支持專項計劃等特殊目的載體（SPV），可能存在涉及企業(yè)與所屬子企業(yè)之間跨法人的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的法律風(fēng)險，已入池基礎(chǔ)資產(chǎn)回收預(yù)期付款日內(nèi)不能正常回款的逾期風(fēng)險，單筆資產(chǎn)回款歸集后核算的審計風(fēng)險等問題，這些風(fēng)險和問題產(chǎn)生的根源是業(yè)務(wù)的法律合規(guī)性和業(yè)財協(xié)同性。

二、解決問題的對策

2018年9月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，積極支持國有企業(yè)依法合規(guī)開展以企業(yè)應(yīng)收賬款財產(chǎn)權(quán)利為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在國家政策有力支持下，國有建筑企業(yè)降杠桿減負(fù)債需注重頂層設(shè)計，結(jié)合企業(yè)實際，從篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)入池、慎重選擇中介機(jī)構(gòu)、強(qiáng)化決策審批、規(guī)范操作流程等方面依法合規(guī)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，促進(jìn)國有建筑企業(yè)健康發(fā)展。

（一）頂層設(shè)計是方向，決策審批是前提

國有建筑企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率的途徑，一方面提高資產(chǎn)發(fā)展質(zhì)量，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平，增加企業(yè)積累；另一方面盤活存量資產(chǎn)，降低有息負(fù)債規(guī)模。開展資產(chǎn)證券化是盤活應(yīng)收賬款的重要途徑。一是做好頂層設(shè)計和發(fā)行規(guī)劃。企業(yè)應(yīng)靈活運(yùn)用國家政策，根據(jù)自身實際，做好降負(fù)債頂層設(shè)計，結(jié)合應(yīng)收賬款余額，在初步篩選合格資產(chǎn)的基礎(chǔ)上科學(xué)合理確定應(yīng)收賬款證券化的發(fā)行規(guī)模，匹配有息負(fù)債到期歸還日，初步確定發(fā)行時間，規(guī)劃擬發(fā)行成功后增加現(xiàn)金流償還到期有息負(fù)債規(guī)模，實現(xiàn)階段性降杠桿目標(biāo)，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。二是履行決策程序。應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化屬于資產(chǎn)端供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，為企業(yè)重大融資事項，需履行“三重一大”決策程序。因此，國有建筑企業(yè)必須在充分調(diào)研和可行性論證的基礎(chǔ)上，形成企業(yè)應(yīng)收賬款證券化擬發(fā)行議案，提交黨委常委會履行前置程序后，根據(jù)經(jīng)理層議事規(guī)則或董事會議事規(guī)則，履行總裁（總經(jīng)理）辦公會、董事會決策程序，如超出董事會決策范圍，還需上報服東或股東會或股東大會批準(zhǔn)。國有建筑企業(yè)只有在履行應(yīng)收賬款證券化決策審批同意后，才能組織實施。三是信用增信審批。一般情況下，國有建筑企業(yè)開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)綜合考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用評級等情況，發(fā)行專項計劃采用分層加差額補(bǔ)足信用增信方式，產(chǎn)品內(nèi)部需進(jìn)行優(yōu)先/次級分層，企業(yè)上級單位（股東）審批同意為產(chǎn)品優(yōu)先級提供差額補(bǔ)足信用增信，這樣既可以滿足“出表”要求，又能降低優(yōu)先級發(fā)行成本。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)是血液，動態(tài)更新是關(guān)鍵

基礎(chǔ)資產(chǎn)好比人的血液，血液各項指標(biāo)正常是人健康的標(biāo)志，因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇和確定是資產(chǎn)證券化最重要的環(huán)節(jié)之一，不僅決定了資產(chǎn)證券化可發(fā)行規(guī)模，同時也是專項計劃存續(xù)期平穩(wěn)推進(jìn)的前提。根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2014〕49號公布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套指引相關(guān)規(guī)定，開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)資產(chǎn)就是企業(yè)的應(yīng)收賬款，須滿足符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流的可特定化的應(yīng)收賬款。國有建筑企業(yè)盡量爭取更多可入池的滿足專項計劃條件的應(yīng)收賬款，才能保證計劃發(fā)行規(guī)模和存續(xù)期循環(huán)購買所需要應(yīng)收賬款。一是要提前介入合同談判。國有建筑企業(yè)在參與工程項目招投標(biāo)階段重點(diǎn)跟蹤招標(biāo)文件有無限制應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的條款；對于國有建筑企業(yè)與業(yè)主已簽訂施工合同約定有限制轉(zhuǎn)讓條款的工程項目，企業(yè)和工程項目部要積極與業(yè)主進(jìn)行充分溝通協(xié)商，宣傳企業(yè)不因發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化而影響項目后續(xù)履約，爭取業(yè)主的諒解和支持，力爭取得業(yè)主書面同意函，這樣才能進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)儲備規(guī)模。對于國有建筑企業(yè)主導(dǎo)的并有實質(zhì)控制權(quán)的基礎(chǔ)設(shè)施投資PPP項目，在與PPP項目公司簽訂的施工合同中不約定限制應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓條款；對沒有實質(zhì)控制權(quán)以社會資本方參與的基礎(chǔ)設(shè)施投資PPP項目，國有建筑企業(yè)也要在合同談判中積極爭取不約定限制應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓條款。二是動態(tài)管理資產(chǎn)池。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》及配套規(guī)則（中基協(xié)函〔2014〕459號）中《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》的相關(guān)規(guī)定，對工程項目應(yīng)收賬款進(jìn)行負(fù)面清單篩選，確定滿足專項計劃條件應(yīng)收賬款清單后建立資產(chǎn)池。在此基礎(chǔ)上，針對無限制轉(zhuǎn)讓條款的應(yīng)收賬款項目分在建應(yīng)收工程款、在建或收尾應(yīng)收保留金、竣工已結(jié)算應(yīng)收工程款三個梯次對資產(chǎn)進(jìn)行動態(tài)管理，同時，根據(jù)國有建筑企業(yè)新中標(biāo)工程項目、財務(wù)新開賬套項目實時更新，確保每個循環(huán)購買日快速、有效選取合格應(yīng)收賬款進(jìn)行循環(huán)購買。三是動態(tài)更新項目庫。為確保國有建筑企業(yè)工程施工項目應(yīng)收賬款全覆蓋，除了要分析在資產(chǎn)封包日、循環(huán)購買日企業(yè)賬面已形成應(yīng)收賬款余額的項目情況外，還應(yīng)從企業(yè)會計賬套入手，把已開賬套工程項目與有應(yīng)收賬款余額的工程項目進(jìn)行比對，進(jìn)而確認(rèn)在該時點(diǎn)還未形成應(yīng)收賬款的工程項目（多數(shù)為新開工項目，暫時還未確權(quán)），作為后續(xù)跟蹤項目管理，在確認(rèn)應(yīng)收賬款權(quán)利后，第一時間納入資產(chǎn)池管理。

（三）中介機(jī)構(gòu)是橋梁，審慎選擇是保證

國有建筑企業(yè)聘請的中介機(jī)構(gòu)是貫穿、服務(wù)于專項計劃全生命周期的重要“合作伙伴”和“橋梁紐帶”，因此，應(yīng)選擇信譽(yù)好、規(guī)模大、業(yè)績多、成本低、勇?lián)?dāng)、沒有不良記錄的中介機(jī)構(gòu)；同時，證券公司一般采用線上公開招標(biāo)確定，律師事務(wù)所和評級機(jī)構(gòu)采用線上競爭性談判招標(biāo)確定，會計師事務(wù)所采用單一來源采購方式招標(biāo)確定。除此之外還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：一是證券公司是整個專項計劃的牽頭人，選擇時要考量該公司綜合實力與承銷實力，有類似企業(yè)服務(wù)的成功經(jīng)歷業(yè)績，提供的服務(wù)方案既可行又能滿足企業(yè)發(fā)行需求，同時派出項目負(fù)責(zé)人能長期留駐項目現(xiàn)場，專項負(fù)責(zé)設(shè)計整體交易結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)的工作，組織開展基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)，以保證專項計劃順利推進(jìn)。二是企業(yè)對會計師事務(wù)所的選聘要盡量選擇熟悉本行業(yè)或本企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)和特點(diǎn)，最好選擇為國有建筑企業(yè)出具年度審計報告的會計師事務(wù)所，這樣既能節(jié)約時間，又能對年度報表審計已“出表”應(yīng)收賬款及時出具無保留意見的審計結(jié)論。三是企業(yè)對律師事務(wù)所的選聘要選擇有較多或較大類似服務(wù)經(jīng)歷、資源配置強(qiáng)、服務(wù)方案操作強(qiáng)和有擔(dān)任過同行業(yè)、同一系統(tǒng)內(nèi)資產(chǎn)證券化項目發(fā)行成功案例的。四是企業(yè)對評級機(jī)構(gòu)的選聘要選擇在國內(nèi)市場上有權(quán)威性、知名度較高的東方金誠、中誠信、聯(lián)合、上海新世紀(jì)等四家評級機(jī)構(gòu)，從發(fā)行成本考慮，在四家評級機(jī)構(gòu)中選擇最低報價的中介機(jī)構(gòu)。五是企業(yè)托管銀行的選定要有應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化托管經(jīng)驗，不收取托管費(fèi)用，可以認(rèn)購專項計劃優(yōu)先級產(chǎn)品及資金劃撥效率高的銀行。

（四）操作流程是基礎(chǔ)，規(guī)范業(yè)務(wù)是保障

根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及其配套指引規(guī)定，應(yīng)收賬款證券化應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行確定基礎(chǔ)資產(chǎn)、設(shè)立專項計劃、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、信用增級、信用評級、發(fā)行應(yīng)收賬款支持證券等六個操作流程。具體業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

圖1 應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展流程

一是國有建筑企業(yè)如擬開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，首要就是組織相關(guān)業(yè)務(wù)部門和人員認(rèn)真學(xué)習(xí)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)政策規(guī)定，提前熟悉掌握政策要點(diǎn)和操作流程，為發(fā)行專項計劃奠定基礎(chǔ)。二是國有建筑企業(yè)與證券公司充分溝通確定入池基礎(chǔ)資產(chǎn)，證券公司與其他相關(guān)中介機(jī)構(gòu)共同對入池資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注入池資產(chǎn)預(yù)期回款日確定和集中度問題，如單一發(fā)包人（工程項目業(yè)主）應(yīng)收賬款余額一般不超過全部入池基礎(chǔ)資產(chǎn)總額的15%，同時，關(guān)聯(lián)發(fā)包人合計應(yīng)收賬款余額一般不超過全部入池基礎(chǔ)資產(chǎn)總額的20%；另外，企業(yè)需及時提供與入池基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的合同文件、應(yīng)收賬款臺賬、銀行流水等資料，不要因資料提供不全而影響到發(fā)行計劃安排。三是明確資金歸集和循環(huán)購買頻次，考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款轉(zhuǎn)付需滿足過手測試的相關(guān)要求，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化資金歸集頻率最長不超過3個月，循環(huán)購買頻率要與資金歸集頻率保持一致，避免歸集資金沉淀在專項計劃賬戶內(nèi)。四是選擇合理的資金歸集、循環(huán)購買時點(diǎn)，鑒于國有建筑企業(yè)確權(quán)、回款特點(diǎn)，資金歸集日設(shè)定在季度末，循環(huán)購買日設(shè)定在次月20日前，既保證了專項計劃歸集、循環(huán)購買時間的間隔要求，也為存續(xù)期內(nèi)每個節(jié)點(diǎn)資金歸集、循環(huán)購買順利完成提供有利條件。

（五）業(yè)財銜接是根本，依法合規(guī)是底線

國有建筑企業(yè)要保證發(fā)行專項計劃產(chǎn)品依法合規(guī)，需要關(guān)注幾點(diǎn)：一是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓要依法合規(guī)，應(yīng)收賬款的債權(quán)人為企業(yè)所屬子企業(yè)，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓需按國家法律法規(guī)和企業(yè)規(guī)章制度規(guī)定執(zhí)行，在公司章程授權(quán)范圍內(nèi)，履行相關(guān)決策程序后方可轉(zhuǎn)讓，如超出授權(quán)范圍的，還需上報股東批準(zhǔn)后，才能簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。同時，要注意所屬子公司轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款為賬面價值。二是明確相關(guān)會計處理。財務(wù)部門應(yīng)根據(jù)每一項業(yè)務(wù)流程明確會計核算科目、規(guī)范原始憑證及附件、報表填列抵銷方式，確保由業(yè)務(wù)到財務(wù)記錄反映真實、客觀。三是建立資產(chǎn)管理臺賬。應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)一般期限在2～3年，且入池資產(chǎn)隨著歸集、循環(huán)不斷更替，過程中務(wù)必要做好每一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的臺賬動態(tài)管理。四是暢通信息傳遞渠道。各級財務(wù)部門確定入池基礎(chǔ)資產(chǎn)后，需要第一時間通知工程項目財務(wù)負(fù)責(zé)人，溝通落實應(yīng)收賬款預(yù)期回款日，為最終確定該筆應(yīng)收賬款入池作篩選判斷依據(jù)；存續(xù)期間，工程項目收到入池資產(chǎn)回款，應(yīng)及時通知財務(wù)部門，做好回款登記，財務(wù)部門在資金歸集日將期間統(tǒng)計的工程項目回款情況整理分析出當(dāng)期應(yīng)歸集金額，在回收款轉(zhuǎn)付日將款項匯至專項計劃托管賬戶，確保入池資產(chǎn)回款應(yīng)歸盡歸。

綜上所述，國有建筑企業(yè)開展應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)政策性強(qiáng)，既涉及企業(yè)上級單位（股東）和內(nèi)部所屬子公司，又涉及外部工程項目業(yè)主、證券公司、會計師事務(wù)所等外部機(jī)構(gòu)，相互溝通協(xié)調(diào)較為復(fù)雜。但只要企業(yè)高度重視，統(tǒng)籌規(guī)劃，充分考慮所面臨的問題，提前制定相關(guān)預(yù)案；同時，中介機(jī)構(gòu)能夠精誠團(tuán)結(jié)，共同努力，企業(yè)是一定能夠完成專項計劃發(fā)行預(yù)期目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)瘦身健體和高質(zhì)量發(fā)展，提高企業(yè)的核心競爭力。