潔雅股份：警惕業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn) 高新資質(zhì)存疑

余一

潔雅股份是一家專注于濕巾類產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，公司主要通過(guò)ODM/OEM模式為下游品牌商生產(chǎn)濕巾類產(chǎn)品，并提供加工業(yè)務(wù)和生產(chǎn)銷售極少量的自主品牌產(chǎn)品。

受益于疫情，潔雅股份2020年業(yè)績(jī)忽然爆發(fā)。2018-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.83億元、2.77億元、7.43億元，凈利潤(rùn)分別為5763萬(wàn)元、6812萬(wàn)元、1.80億元。

潔雅股份選擇業(yè)績(jī)爆發(fā)之際上市毫無(wú)疑問(wèn)可獲得更高估值，但隨著大客戶訂單金額大幅降低，公司恐怕存在較大的業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)將由新入場(chǎng)的投資者買單。大擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能的消化也很可能成為公司另一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)不容小視

潔雅股份的業(yè)績(jī)爆發(fā)主要源于抗菌消毒濕巾的需求大幅上升。2018年和2019年，公司醫(yī)用及抗菌消毒系列濕巾銷售收入分別僅為2176萬(wàn)元、1929萬(wàn)元，占比僅為7.74%、6.99%，2019年的收入甚至有所下降。2020年新冠疫情忽然爆發(fā)，境外尤其是美國(guó)抗疫物資市場(chǎng)供需短期失衡，公司2020年醫(yī)用及抗菌消毒系列濕巾銷售收入大漲，達(dá)到3.23億元，銷售占比高達(dá)43.76%;其中僅利潔時(shí)ENA一家客戶的采購(gòu)額就達(dá)到了2.61億元，占營(yíng)業(yè)總收入的35.10%，是當(dāng)年業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)的最主要原因。

利潔時(shí)ENA原本并非潔雅股份客戶，二者雖然早在2016年就已經(jīng)接觸，但直至2020年疫情大爆發(fā)，利潔時(shí)ENA才向公司采購(gòu)醫(yī)用及抗菌消毒濕巾產(chǎn)品，一躍成為公司當(dāng)年第一大客戶。不過(guò)，此類產(chǎn)品業(yè)績(jī)急劇增長(zhǎng)具有一定偶然性，增長(zhǎng)可持續(xù)存疑。

潔雅股份坦言，隨著美國(guó)新冠疫情的逐步緩解，醫(yī)用及抗菌消毒系列濕巾等抗疫物資市場(chǎng)需求回落，利潔時(shí)前期向公司大量集中采購(gòu)的80片大包裝“Lysol”品牌濕巾出現(xiàn)短期囤積的情況;利潔時(shí)根據(jù)上述市場(chǎng)情況，及時(shí)調(diào)整供應(yīng)鏈管理，并于2021年5月24日通知公司暫停此種濕巾的生產(chǎn)。截至2021年6月10日，公司持有利潔時(shí)在手訂單約616萬(wàn)美元，較前期持有的在手訂單金額大幅下降，預(yù)計(jì)2021年下半年利潔時(shí)醫(yī)用及抗菌消毒系列濕巾訂單金額將大幅下降。

回顧疫情前歷年業(yè)績(jī)情況，潔雅股份的增長(zhǎng)并沒(méi)有那么亮眼，甚至個(gè)別年份出現(xiàn)下滑。2018年和2019年，潔雅股份營(yíng)業(yè)收入分別為2.83億元、2.77億元，凈利潤(rùn)分別為5763萬(wàn)元、6812萬(wàn)元，2019年收入和凈利潤(rùn)同比分別變化-1.98%、18.20%。

收入下滑的情況下凈利潤(rùn)卻保持增長(zhǎng)，一方面原因在于2019年原材料無(wú)紡布采購(gòu)價(jià)格降低帶來(lái)毛利率的提升;另一方面，2019年公司因被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)獲得的企業(yè)所得稅減免金額為537萬(wàn)元。

潔雅股份選擇于業(yè)績(jī)爆發(fā)之時(shí)IPO，最大的好處是公司可獲得更高的估值，上市交易后二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的估值放大也將因此呈現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)，這是一場(chǎng)屬于首發(fā)股東的資本盛宴。而在遞交申請(qǐng)材料之前，潔雅股份實(shí)控人早已選擇收購(gòu)公司更多股權(quán)。

2019年5月，潔雅股份實(shí)控人蔡英傳以1019萬(wàn)元受讓公司股東俞偉華持有的全部股份168萬(wàn)股（占總股本的5.51%）。2019年7月，蔡英傳又分別以190萬(wàn)元、113萬(wàn)元受讓了公司股東蘇州銀創(chuàng)、前海銀創(chuàng)持有的全部股份69萬(wàn)股（2.25%）、41萬(wàn)股（1.34%）。公開(kāi)發(fā)行前公司實(shí)際控制人蔡英傳、馮燕夫婦合計(jì)持有公司74.06%的股份。

為收購(gòu)上述股權(quán)，蔡英傳共向公司借款1358萬(wàn)元。而巧合的是，2019年10月，公司忽然現(xiàn)金分紅3045萬(wàn)元，蔡英傳相應(yīng)獲得現(xiàn)金股利（稅后）1718萬(wàn)元，恰好為其歸還公司借款提供了充足的資金來(lái)源。

與此形成對(duì)比的是，2020年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.80億元，但當(dāng)年現(xiàn)金分紅僅228萬(wàn)元;2017年和2018年，公司凈利潤(rùn)分別為2568萬(wàn)元、5763萬(wàn)元，均未有任何的分紅。由此可見(jiàn)，潔雅股份的股利分配政策并非如其闡述的“持續(xù)、穩(wěn)定”，反而更像是為滿足實(shí)控人利益需要而“任意”做出的決策。

大擴(kuò)產(chǎn)如何消化？

潔雅股份IPO計(jì)劃募資3.76億元用于多功能濕巾擴(kuò)建項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目以及倉(cāng)儲(chǔ)智能化改造項(xiàng)目。多功能濕巾擴(kuò)建項(xiàng)目計(jì)劃使用募資2.61億元，該項(xiàng)目將新建6條全自動(dòng)功能型濕巾生產(chǎn)線，新增45億片功能型濕巾的生產(chǎn)能力。

公司表示，2020年，公司產(chǎn)能利用率達(dá)到158.18%，產(chǎn)能的不足已經(jīng)成為制約公司發(fā)展的瓶頸。上述擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后，新增45億片濕巾的產(chǎn)能將大大緩解公司現(xiàn)有產(chǎn)能不足的情形。

截至2020年年末，潔雅股份濕巾產(chǎn)能約為80.67億片/年，新增產(chǎn)能占到原有產(chǎn)能的一半以上。

而實(shí)際上，潔雅股份2020年的產(chǎn)能已經(jīng)有大幅的增長(zhǎng)，據(jù)招股書(shū)（上會(huì)稿），2020年下半年，公司共轉(zhuǎn)固投產(chǎn)5條濕巾生產(chǎn)線。2020年，公司濕巾類產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)到80.67億片，而2018年和2019年的產(chǎn)能分別為41.41億片、41.75億片。

2020年疫情突發(fā)帶來(lái)濕巾需求激增本屬偶然事件，況且公司對(duì)新增大客戶在手訂單金額已經(jīng)大幅下降，在疫情逐漸得到控制的情況下，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大概率難以持續(xù)，公司新增如此大規(guī)模產(chǎn)能是否能夠順利消化？

高新技術(shù)資質(zhì)存疑

潔雅股份為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。2018-2020年，公司因該稅收優(yōu)惠政策獲得的企業(yè)所得稅減免金額分別為493萬(wàn)元、537萬(wàn)元、1312萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的7.48%、6.84%、6.34%。

獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定需滿足以下條件：企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%;最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，近三個(gè)會(huì)計(jì)年度研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%;近一年高新技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）收入占企業(yè)同期總收入的比例不低于60%。