美股暴雨前夜

陳子晨

雖然本輪回調后，美股再度反彈并繼續創出新高，但是市場開始出現本輪行情是否臨近尾聲的論調。

8月3日，美股三大指數集體收漲，納指漲0.55%，道指漲0.8%，標普500指數漲0.82%，創收盤新高。

在一片歡騰之余，市場也充斥著對美股的擔憂。就在不久前的7月19日，標普500下跌1.59%，道指下跌2.1%，跌幅創下2月份以來新高，歐洲主要國家的股指跌幅也在2%以上。與此同時，美債收益率近期也持續下行，并且大宗商品價格紛紛出現下行。雖然本輪回調后，美股再度反彈并繼續創出新高，但是市場開始出現本輪行情是否臨近尾聲的論調。

知名財經博客網站Zerohedge指出，標普500指數3個月遠期看跌期權相對于同期的看漲合約的隱含波動率，達到了2018年以來的最高水平。這意味著，面對高高在上的美股，投資者的焦慮情緒正在上升，大量買入看跌期權用以對沖美股潛在的下行風險。

與此同時，近幾個月以來，美國國債收益率與美股的正相關性已經顯著脫鉤，這或許是針對美股市場所發出的另一大預警信號。而上一次美債收益率與美股出現大幅背離后，美股最終被美債收益率拖下了水。

面對種種預警數據，越來越多的華爾街機構開始感受到了美股市場的“高處不勝寒”。高盛分析師Scott Rubner發表報告預計美股將在8月陷入回調，并列出了八大原因，敦促投資者“逢高賣出”，而不要“逢低買入”。

摩根士丹利首席股票策略師Michael Wilson也在最近研報中表示，種種跡象表明，美股當前面臨重大調整風險，“市盈率應該會在未來幾個月開始大幅下跌，使標普指數更接近我們的年終目標位3900點”，這將意味著10%的下跌空間。

曾經準確預測到2008年金融崩潰，并且賺得盆滿缽滿的投資人、“大空頭”Michael Burry也覺得，當下美股市場的局面非常危險，因此在4月上旬退出社交媒體后，于6月重新發言，警告散戶投資者千萬不要被炒作沖昏了頭腦，不然就將卷入“終極大崩盤”。

法國興業銀行分析師、華爾街著名大空頭Albert Edwards則指出，美聯儲正在催生史詩級的泡沫，而利率永遠無法正常化，美股泡沫破滅在即，不論美聯儲怎么救，都沒用了，而散戶之所以會如此瘋狂入市，是因為他們堅信，美聯儲的水龍頭是不會關的。

那么本輪美股回調究竟是“虛驚一場”，還是全球資產的“暴雨前夕”？

回調探因

光大證券認為，疫情反復及經濟數據波動或是全球市場震蕩的主要原因，具體包括以下兩個方面：一是美國經濟修復與就業數據低于預期。7月10日，當周初次申領失業金人數為36萬人，降幅低于市場預期。6月份的PMI為60.6%，較5月份也顯著下降了0.6pct，經濟數據的波動引發了市場對于未來美國經濟修復節奏的擔憂。

二是疫情再次反復。近期全球Delta變異病毒傳播廣泛，美國新冠疫情又有反復跡象。7月單日新增確診病例從6月份的平均1.4萬例左右上升至2.5萬例，7月19日單日新增更是達到了5.5萬例。同時美國疫苗接種速度放緩，這也給三季度美國經濟恢復帶來一定的不確定性。

國海證券表示，此次美股回調始于通脹，陷于疫情。本輪美股回調最早開始于6月份通脹數據公布日，然而股市整體對通脹超預期反應有限，市場對6月份通脹比較樂觀的原因在于6月份通脹數據僅由二手車價格這一短期因素造成。本輪美股回調更大源于市場對疫情的擔憂，近期，海外各國當日確診數再次上揚，各國疫情有二次甚至三次爆發的苗頭。英國在當日確診數加速上升的背景下，依舊決定完全放開經濟，與疫情共存成為了擾動資本市場的導火索。

圖1：美股收益率領跑全球各大股指

數據來源：Wind、國海證券研究所。標注：基期為2020年3月1日

本輪美股回調最早開始于7月13日，當日勞工局公布了6月份CPI，結果再超預期，已經連續三個月“打臉”美聯儲。鮑威爾也在國會聽證會上表露出對通脹問題的擔憂。然而市場對通脹問題依舊比較樂觀。從通脹保護債券利率來看，在6月份通脹數據披露后，通脹預期不升反降。并且，目前5年期通脹預期高于10年期通脹預期，表明市場認為在未來10年內，前5年的通脹水平將高于后5年，換言之，市場更相信美聯儲一直堅稱的“暫時通脹論”，這在6月份美國銀行的全球基金經理調查問卷中也有所體現，72%的專業投資者認為美國通脹將是暫時性的。

國海證券認為，市場對6月份CPI持樂觀態度的主要原因在于，6月份CPI數據主要由二手車價格這一短期因素推動。在全球“缺芯”新車漲價的背景下，疊加美國夏季出行高峰臨近，居民對二手車需求增加，是6月份二手車大幅漲價的主要原因。然而，居民部門對二手車需求彈性有限，從Manheim二手車價格指數來看，最新6月份的二手車價格已經開始回落，由于Manheim二手車價格指數領先CPI二手車價格同比2個月左右，預計未來二手車的“通脹”因素會逐漸消退。

疫情卷土重來如果說通脹為美股扇了一陣風，那么疫情則為美股點上了一把火。

就連著名投資人橡樹資本創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）日前在參加一檔互聯網廣播節目時表示，雖然他已經在市場當中摸爬滾打了半個世紀之久，但是對于他而言，2020年周期依然是相對陌生的，因為它和過去五十年當中自己所經歷的那些周期其實頗多不同。