新能車復合增長超35%電池龍頭已進入增長“良性循環”

韓鵬舉

本周，新能源汽車指數（884076）再次接連突破新高，今年以來的累計漲幅已達36.74%，遠超同期滬深300的漲幅（-5.04%）。據筆者梳理，這樣的漲幅幾乎與“茅指數”在去年底至今年2月回調前積累的漲幅持平。那么，新能源汽車指數是否會出現“茅指數”接連回調的情形呢？

在筆者看來，新能源汽車產業鏈市場空間廣闊，投資空間仍然巨大。其中，電池龍頭自身環節的高壁壘帶動份額的擴張是市值上臺階最好的催化，其也將持續兌現出利潤，享受成長、消化估值。此外，正負極材料、隔膜、電解液領域的龍頭也正在形成競爭優勢。

新能源汽車由0-1轉向1-10整車競爭力看資源搶占率

在今年以來的頂層設計中，國內取消了刺激、發展第三產業發展的政策表述，重點轉向高端制造業領域，即通過發展制造業帶動GDP未來的進一步增長。據筆者梳理，在高端制造業中，新能源汽車產業鏈是長坡厚雪，并且中國具有全球產業鏈比較優勢，投資空間巨大。目前，汽車制造產業鏈占中國GDP的權重僅次于房地產行業。

從短期來看，目前是銷售淡季，所以，歐洲和國內已發布的7月銷量數據并不理想，而在板塊估值、股價前期漲幅較大的情況下，市場投資情緒或許會有所降溫。但長期來看，全球電動化仍是大勢所趨。因為在2015至2017年，新能源汽車尚處于起步階段，需求主要依賴于政策、補貼驅動，而從去年開始，A級電動車憑借極致性價比實現對同等級燃油車和代步車的全面替換，B級豪華高端電動車憑借智能化的科技體驗也收獲市場認可。所以，新能源汽車行業已經從0-1走向1-10的放量階段，未來新能源車的增量將逐漸轉向市場需求驅動。筆者預計，2025年全球新能車產銷超過2000萬輛，CAGR在35%以上。

而從去年開始，新能源汽車已完成了由政策驅動、B端占主導向由市場驅動、C端主導的轉變。而在筆者看來，C市場空間廣闊，智能化電動平臺可以創造傳統車平臺無法實現的附加值，以此獲取溢價，正如iPhone4在智能手機領域打造爆款后帶來的強烈示范效應。不過也需要注意，當前車企在電池、芯片等核心部件面臨供需不平衡，那么，能搶到資源的車企將率先受益。

電池龍頭地位穩固其它環節關注一體化布局

除整車外，電池、電機、電控是新能源汽車的三大核心。其中，電池電芯是最核心的環節，其技術、成本優勢也構建了動力電池行業壁壘。而據筆者了解，國內電池龍頭寧德時代的技術、成本優勢較高。

公開數據顯示，去年全球動力電池裝機量達137GWh，其中，寧德時代裝機量達34GWh，占比24.82%，在中國的市占率更是超過50%。從長期來看，這有利于寧德時代通過雄厚的資本優勢向上游資源深度布局，從而進一步鞏固低成本的競爭優勢。此外，隨著技術的引領、迭代，如鈉離子電池的產業化、儲能領域的應用拓展，也將進一步強化其市場地位。

當然，上游的正負極材料、隔膜、電解液等也是關鍵環節，從電池成本構成來看，正極材料、負極材料、隔膜、電解液在三元電池中成本占比分別為29%、5%、5%、5%，在磷酸鐵鋰電池中成本占比分別為15%、7%、4%、7%。但相比中游的電池，各個環節的競爭格局有所差異。不過，整體來看，實現產業一體化布局的企業有望形成更強的成本優勢，從而獲取市場份額的提升。

具體來看，正極材料方面，其先是經過鎳、鈷資源到三元前驅體，再是經過疊加碳酸鋰、氫氧化鋰而形成的，華友鈷業在這幾個環節處于領先地位;負極材料方面，其市場格局較為分散，但中國寶安有望勝出，一方面，公司子公司貝特瑞立足天然石墨，負極出貨量全球第一，產業鏈一體化布局優勢明顯。另一方面，中國寶安受益于粵民投的入局，憑借強大的資源整合能力占據優勢;電解液方面，幾家頭部已開始與大客戶鎖定長單，行業穩定性逐漸提高，其中天賜材料的成本優勢較為顯著;隔膜方面，競爭格局相對清晰，以恩捷股份、星源材質為代表的基膜向涂覆整合的龍頭企業有望勝出。

需要注意的是，雖然材料環節目前處于高景氣周期，擴產可以提升企業盈利空間，但未來隨著產業規模的擴大，部分環節也可能面臨競爭加劇、產能過剩的問題。

（作者系璞遠資產投資總監。文中提及個股僅做舉例。不做買入或賣出推薦）