時代裝飾“舊疾”未除再度IPO 近半募資用于補流“錢途”堪憂

丁爽

2018年1月，因資產負債率過高、客戶過于集中、應收賬款余額較高等原因IPO被否后，去年末，時代裝飾再次向A股發起沖鋒。據其今年6月22發布的招股書（預披露）介紹，公司以住宅精裝修、公共建筑裝修和幕墻及景觀工程等裝修裝飾服務為主營業務，2018年-2020年，實現營業收入分別為31.61億元、33.95億元和37.11億元，逐年上升。

但在營收不斷增長的背后，其應收賬款金額過大的“舊疾”仍然未除，這無形中擠占了公司大量的流動資金，使其常年處于“缺血”狀態。此次IPO，其擬募集資金超10億元，其中近半將用于補充流動資金，對資金的渴求可見一斑，然而，諸多隱患未除，時代裝飾此次能否通過IPO成功“解渴”，尚存較大不確定性。

募資額大幅攀升 合理性存疑

根據深交所2018年披露的時代裝飾招股書介紹，首次申請主板上市，時代裝飾擬募資3.87億元，而此次IPO其擬募集資金10.13億元，幾乎為此前募資規模的三倍。

招股書中，時代裝飾以資產總額舉例，說明公司此次募資規模與公司生產經營規模和財務狀況相適應。然而，截至2020年末，其資產總額雖然高達41.13億元，但同期凈資產規模僅8.9億元，其此次募資規模已遠超企業凈資產規模。

而從其兩版招股書披露的募集資金用途來看，也是大同小異，但與此前相比，相同或相似的項目，此次卻需要投入近兩倍資金，建設期也有所拉長。

類似的項目，募資金額發生巨大變化，這真的合理嗎？以其信息化項目建設為例，在兩版招股書中項目建設內容基本完全相同的情況下，項目的投資總額由2018年的2585.1萬元增長至5030.5萬元，建設期也由一年拉長至兩年。

表1 兩版招股書募資用途對比

數據來自時代裝飾招股書，為方便對比，2018年部分項目順序有所調整

而觀察其資金用途的明細，同項支出投資金額大幅上漲的情況比比皆是，比如其2018年披露的招股書中，企業信息化建設項目中的項目管理系統僅需投資280萬元，但到了2021年，則需要投資500萬元;而更典型的例子是，前述項目中，僅機房裝飾工程就由此前的40萬元漲至160萬元，機房工程的整體造價更是由原本的總價95萬元漲至280萬元。

看似完全相同的建設需求，企業信息化項目建設工期為何有所拉長，所需的資金為何大幅上漲，個中原因還需企業給出進一步解釋。

近半數募資金額用于補流合理性值得商榷

與此前擬將募資金額的半數用于償債類似，此次時代裝飾募資金額中4.5億元將用于補充流動資金。將總募資金額的近半數用于補充流動性，顯示了時代裝飾對資金的渴求，但該行為是否合理仍有待商榷。

雖然當前監管層對IPO階段，公司募集金額中用于補充流動資金部分沒有明確的比例限定，但證監會對上市公司募集資金中用于補充流動資金和償還債務的規模卻有明確要求。

證監會于2020年修訂的《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求（修訂版）》要求，上市公司應綜合考慮現有貨幣資金、資產負債結構、經營規模及變動趨勢、未來流動資金需求，合理確定募集資金中用于補充流動資金和償還債務的規模。通過配股、發行優先股或董事會確定發行對象的非公開發行股票以外的其他方式募集資金的，用于補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30%;對于具有輕資產、高研發投入特點的企業，補充流動資金和償還債務超過上述比例的，應充分論證其合理性。

雖然時代裝飾尚未上市，但作為IPO企業，對于上市公司募集資金用途的審核要求，其應當加以考慮。若參考上述要求，時代裝飾此次募資顯然不屬于“配股、發行優先股或董事會確定發行對象的非公開發行股票”。另據招股書顯示，2018-2020年，時代裝飾的研發費用分別為973.17萬元、1285.83萬元和1263.64萬元，分別占同期營業收入的0.31%、0.38%和0.34%，顯然，其不具備高研發投入特點。

綜上來看，監管部門在審核其募資用途合理性時，恐怕很難對其將大部分募集資金用于補充流動性的行為寬容看待。因此，在募資金額遠超凈資產的基礎上，持續擬將大額募集資金用于償債或補充流動資金，凸顯了企業自身流動性長期不足的問題，也為其二次沖擊主板市場IPO的道路增添了更多不確定性。

巨額應收賬款存隱憂

那么，在營收逐年增長的情況下，時代裝飾為何對資金如此渴求呢？長期存在大額應收賬款，或許是導致其資金缺乏的重要原因。

在規模擴大的同時，時代裝飾應收賬款（合同資產）規模也在不斷擴大。根據新收入準則，2020年時代裝飾將部分應收賬款調整至合同資產科目核算，剔除會計政策變化的影響后，截至各報告期末，該公司應收賬款金額分別為16.54億元、19.96億元和25.96億元，分別占當年營業收入的52.31%、58.8%和69.95%，占比不斷增加。

大額應收賬款的存在，意味著其大額流動資金在無形中長期被客戶擠占，難以在短期內及時回款，導致其的流動性變得緊張。據時代裝飾解釋，其大額應收賬款的存在，一方面是項目按工程進度分期結算、結算周期和客戶付款審批流程較長;另一方面是按照行業慣例，工程竣工后甲方通常會留取3%-5%的工程款作為質保金，在工程竣工后2-3年內支付。而公司應收賬款和合同資產的債務方主要為資信良好、實力雄厚的大型房地產企業等，有較好的回收保障，發生壞賬損失的風險較小。

從客戶結構來看，其前五大客戶均為位于行業前列的房地產企業，而且，客戶集中度非常高，2018-2020年，其前五大客戶所貢獻收入占當期主營業務收入比例分別為72.89%、79.25%和80.95%，逐年提升，顯然，時代裝飾對前五大客戶存在一定依賴。