和政策博弈不如去選高回報行業動力電池、生物疫苗正處高景氣周期

張桔

本周，2021年上半年公募排名首位的金鷹基金基金經理韓廣哲接受了《紅周刊》獨家專訪。從他所管理的多只基金重倉行業可見，“新能源+醫藥”是他鎖定的兩大重點領域。他向記者這樣分析熟悉的賽道：“在新能源賽道中，新能源車動力電池利潤更好，光伏板塊組件彈性大。而醫藥賽道中，生物疫苗和CXO兩大細分賽道有景氣度支撐。”

和政策博弈不如去選高回報行業

《紅周刊》：復盤上半年的走勢，您做了哪些針對性的布局和調倉呢？

韓廣哲：上半熱點板塊變動頻繁，但我長期關注的方向還是新能源車、光伏、生物疫苗、CXO等賽道，這些細分賽道都有行業景氣度的支撐。而行業內市占率領先的公司，同比增速都是較快的。尤其是再往后展望新能源行業，它的景氣度以及盈利情況都是比較好的。操作上，在1月份對估值較高的公司減了一點權重。后來市場跌的比較多時，我看好方向股票估值已經回到了去年三季度時的水平，因此我堅定的加倉原來持有的上述大方向上來。總結上半年表現不錯的原因，行業配置和個股選擇上貢獻的收益比較多。

《紅周刊》：我們注意到近期央行降準了，下半年對流動性的擔憂或許有所緩解，您的配置思路又會作出哪些調整呢？

韓廣哲：從資產配置角度看，與其去跟政策博弈，不如去選自己覺得比較確定的、潛在回報率比較高的一些行業。我上面提到的四條細分賽道，無論流動性寬松與否，拋開二級市場的一些貝塔影響，這些行業里面的好公司，我覺得阿爾法還是比較強的。即使短期有調整，但長期問題不大。

《紅周刊》：通脹因素您怎么看呢？

韓廣哲：短期看可能還好，因為經濟仍在復蘇，各國政府認為通脹是短期性的，只要是疫情控制了、經濟恢復到2019年之前水平的話，通脹不會造成太大的問題。從投資方面看，與其去預判流動性政策與通脹情況，不如想好應對方案，尋找可以受益或順利傳導漲價壓力的產業環節。

新能源車中動力電池利潤更好

《紅周刊》：近期，關于新能車板塊泡沫嚴重還是被嚴重低估引發爭議，這也是您重點關注的領域，如何解讀該板塊接下來的投資機會和風險呢？

韓廣哲：對于新能源車行業來說，電動化滲透率不斷提升，需要去不斷降成本，給消費者提供越來越有性價比的車型選擇。而行業所面臨的潛在的風險，一個是市場價格層面，例如材料環節或者資源環節價格快漲，比如鋰、鈷、鎳等資源上漲過多，或者中游的加工制造成本太高，導致電池的成本居高不下，由此就會影響新能源車的發展速度或者消費者的消費選擇。

第二點隱憂來自動力電池相關產業鏈，其擴產的規模和速度都比較快。它們可能比預想的更快達到行業供求平衡，未來一旦這種狀況產生，進一步出現投資規模比較大而滲透率又比較高的場景時，各家企業去比拼成本甚至價格戰，其中內功火候欠佳的企業就會逐漸掉隊。

《紅周刊》：從二級市場來看，最近鋰電池板塊多次出現漲停潮，這背后當然跟新能源行業動力電池短缺導致的電池荒有關，這是否也昭示出新能車產業鏈中，目前最值得投資的是上游呢？

韓廣哲：這里面有一個節奏的問題，因為現在確實需求比較好，動力電池企業對資源端包括對供應鏈企業的保供擔心還是有的，因為都想去占有更多的資源，擁有更多更好的供應商。從資源端來看，可能不同的環節都會形成階段性的供需緊張，例如電解液、六氟磷酸鋰、溶劑與添加劑、鋰、鈷等各種資源，因此就會形成新的玩家想進來，原有玩家想快速擴產的情況，加速去緩解這種緊張局面，價格就會不斷向上，此時投資者對盈利和收入的測算會比較直接和樂觀，投資者對標的的追捧也清晰傳遞出這樣的情緒。

而有些環節的投產周期會長一點，短期可能也不會擴出來太多的產能，所以現階段，對一些中游制造材料企業，我覺得問題不大。但看長一點，如果明年或者后年新建的一些產能投產，會導致價格可能向合理水平回落，最終回到一個平均水平上。我判斷未來具體到各環節，可能動力電池部分的利潤會較好，材料端可能回到制造業的平均水平。從拉長時間選標的的角度，我建議關注資源及中游里邊供需緊張時間持續較長，或者其技術門檻相對比較高且能夠維持更久的公司。如果簡化一下，就去關注動力電池一端未來最有優勢的電池企業。

光伏或許迎來低位布局良機

《紅周刊》：光伏今年的風頭不如新能源車，原因也是之前上游原材料環節吞噬了中下游利潤，下半年您對這一板塊投資有哪些想法？

韓廣哲：上半年光伏調整的比較多，因為行業的大方向沒有太大問題，在價格比較低的位置，投資人可以慢慢去尋找機會。而光伏公司相對較弱的邏輯，是短期來看下游的裝機量不行，導致相關企業的盈利可能會受到一些影響。但是這種裝機量不行，可能只是需求延緩，并非消失了。考慮盈利節奏的話，以兩年維度來看，光伏企業的估值還是很有吸引力的。

今年硅料價格漲得比較多，導致了硅片、電池片、組件等等，都通過提價來壓抑下游的需求，然后把下游的需求盡量往后延，等待硅料價格在下半年或明年較快降下來，到時各個環節一起降價再刺激裝機需求，這一策略是合理的。股價如果跟著跌下來，反而給了投資者比較好的一個機會，其中可以關注一體化的龍頭、逆變器的龍頭等。

如果今年少裝的話，明年會裝得更多。如果因為今年不裝的部分都挪到明年去裝的話，行業增速可能會更高，則投資的潛在回報可能會更大，因此現在趁低位布局是較好的機會。

從光伏產業的邏輯看，去年的光伏玻璃演繹了供應緊缺導致的價格快速上漲，今年供應緊張的環節也會受益于高價帶來的盈利。如果硅料供應問題得到緩解，我覺得盈利彈性比較大的環節是組件，因為硅料、硅片、電池片等環節的利潤可能部分程度向組件端讓渡，其他一些供應緊張的輔料公司也值得關注。