直面四個新情況 采取三種策略

張昌華

年年月月都有新變化。在市場進入今年下半場之際，又出現一些新的變化，如前期過度透支成長性的酒茅、藥茅開始出現上漲乏力、價值回歸的跡象;一些估值低、現金分紅好的價值藍籌不漲反跌;一些前期的龍頭股調整帶動整個板塊回調;市場又出現了炒作所謂新賽道、機構抱團繼續推高時髦概念題材股的現象。

值得關注的四個問題

從當前市場走勢的情況看，從經濟基本面分析，市場有基礎和條件走慢牛和長牛，但市場深幅調整的風險還是不得不防。筆者以為，當前市場存在四個影響市場波動的新情況。

一是大小非減持的新情況。2005年-2007年市場走出“股改牛”，本來低成本的巨量大小非上市流通，對市場來講實際是利空，但資金搶在大小非上市之前和當時人民幣升值的契機，發動了一輪波瀾壯闊的所謂股改行情，上證指數從998點漲到了6124點。但最終，這輪牛市以暴跌落幕，最低跌到1664點。如今新股發行門檻較低，大批新股上市，就會源源不斷地形成新的大小非，這無疑成了懸在A股市場頭上的達摩克利斯之劍。因為市場承接大小非減持的資金終歸是有一個度的，超過了就會變成重大風險。

二是IPO發行、上市的新情況。比如機械照搬境外市場所謂的市場化做法，還沒有堅持用公平的市場原則來規范發行定價，沒有把解決科技創新型企業合理融資需求、遏制尋租腐敗、社會公平正義、市場健康發展有機結合起來，沒有實行以企業凈資產為依據、結合其真實盈利和回報能力來規范發行定價，除少數企業發行定價基本合理外，過度包裝坑蒙拐騙高價發行依然比較突出，違法違規“造富”仍然存在。又如發行費用畸高問題依然突出、擴容速度過快以及市場盲目炒新等。

三是概念炒作和機構抱團的新情況。在當前的結構性行情中，主力機構不斷發掘新熱點、抱團炒作極少數股票，并且，機構抱團的股票存在公家資金包括基金用基民的錢高位買單的道德風險。

四是股權回購的新情況。比如有的上市公司在其企業股價調整時一方面用巨額資金回購股份，另一方面卻以大大低于回購價的價格將回購部分的股份出售給企業職工特別是高管，以調動勞動者積極性為名而實際上損害了投資者權益，因為上市公司回購用的是投資者的錢。

用三大原則“對沖”風險

針對當前市場的特點，筆者以為應堅持采取三大原則。

1.堅持全面市場化思維。充分考慮重融資輕回報的現象可能還會持續相當長的時間，以前連續三年虧損的企業要退市，現在允許科技創新類的虧損企業注冊上市，甚至可以高價發行上市。根據我們通常的理解，高科技企業是站在金字塔頂端的，可以說是鳳毛麟角，但從科創板、創業板源源不斷上市的高科技企業來看，高科技企業似乎并不稀缺！這其中有沒有“南郭先生”？只有讓時間來證明了。總之，隨著新股不斷加速擴容，低成本的大小非越積越多，可能倒逼新股發行價格走低、新股上市收益率收窄、場內老股估值中樞下移、過度透支成長性的股票價格扛不住而開始漫長的價值回歸之路。未來，多數股票的價格可能會回歸凈資產或低于凈資產。當前和今后相當長一段時間，筆者以為應當按照全面市場化的思維來調整和選擇投資標的。

2.堅持價值投資的原則。股票投資的收益主要來源于現金分紅和股價上漲的溢價收益。隨著新股的加速擴容，可供投資者選擇的投資標的越來越多，相信市場終歸會回到真金白銀的現金分紅的理性軌道上來。我們應當堅持把獲取穩定的現金分紅的投資收益，和獲取真正高科技高成長股股價溢價收益結合起來，確定自己的投資組合。

3.堅持低位分批買入的操作策略。對符合產業政策、具有持續經營能力、業績穩定增長、現金分紅好的低估值藍籌，逢低分批買入;對各種題材股，包括真正高科技高成長的股票，如果不是低位買入的，用不著追高去買，要耐心等待其回調到合理估值區間，在控制風險的前提下分批買入，寧可少賺也要防范風險。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）