風格轉向科技成長博時肖瑞瑾深挖龍頭的二次成長曲線

文石

近期在缺芯邏輯的背景下，半導體行業年內產能緊張難以緩解，行業持續高景氣。科技主題類基金再次成為投資者關注的焦點，比如博時基金科創團隊基金經理肖瑞瑾，他在管的多只產品都與科技主題相關。

肖瑞瑾2012年復旦大學碩士研究生畢業后加入博時基金管理有限公司，現任博時基金權益投資主題組投資總監助理、TMT投研一體化小組負責人兼基金經理。其代表作博時回報靈活配置，在2019年一舉成名，當年全年錄得凈值增長率達到95.21%。他的投資特點可以概括為深耕科技創新、新興消費賽道，研究數字互聯網領域更早、更全、更深。他的投資經歷覆蓋完整市場周期，對震蕩下行的行情管理能力突出。

市場風格從白馬藍籌向科技成長切換

肖瑞瑾明確提出：“科技科創這條行情的主線或是未來兩年市場的主線。” 他認為：過去一段時間市場呈現一個非常極致的科技行情，目前全市場比較好的、比較火熱的四個行業分別是光伏、新能源車、半導體、部分有色（與鋰電相關的上游材料），這四個行業的交易額已經超過了市場交易額50%。雖然是一個急轉彎，但在轉彎完成后，基本上確認了目前整個市場風格正在從白馬藍籌向科技成長切換。

他強調當前更看好科技創新中的四個方向：信息技術創新、能源創新、消費創新和工業創新。首先是信息技術創新，比如半導體、計算機等行業。第二是能源創新，像光伏、新能源汽車等行業。第三是消費創新，很多新興的消費場景實際上具備高科技含量。第四是工業創新，原來的生產組織方式可能是離散的或人工為主的，未來將變成智能工廠、無人工廠。其中信息技術創新和能源創新是目前市場最為追捧的兩個方向，整個創新的浪潮還沒有結束跡象。

對于科創板的未來，他用創業板來進行對比：當初創業板在開板兩年時，有200多家上市公司，市值接近3萬億元。目前科創板上市公司數量已經超過了300家，總市值接近4萬億元。創業板在成立兩年后開始了一個為期兩年的牛市周期，如今處于同樣時間窗口的科創板或許也將迎來類似的契機，他強調當前科創板最大的兩個行業分別是半導體集成電路和生物醫藥。

產業引領投資與企業的二次成長曲線

作為一名在科技賽道上潛心鉆研的公募“掌門”，他的投資框架可以用一句話概括，即產業引領投資，“我們所有投資一定是要以產業視角來出發”。

在肖瑞瑾看來，產業信息對投資有一定的引領作用，但不是絕對性作用。作為投資人，更要用一個廣闊的視角，以一個更寬的產業鏈維度、更長的時間維度來對整個產業信息做一個分類、聚集、再分析才能得出結果。具體方法是按照產業不同的發展階段對企業的生命周期進行界定，判斷其究竟是處在早周期、中周期還是晚周期。對那些處在產業生命周期早期的、擁有無限未來可能性的企業，對它的估值會高一些。相反，對處在成熟期或者衰敗期的企業，即使它的表觀估值很低，也要謹慎。

肖瑞瑾表示他喜歡那些有競爭力的、持續革新自己的企業。他強調真正的競爭力來源于產業生命周期和競爭結構，此外也來自于所處行業空間有無外延性。如果是單一地依靠賣某一樣產品的企業，它的競爭力或者發展空間是受限的，因為每個人每天花的錢是有限的，不可能為一個產品去支付無限高的溢價。但是服務是有復購的、有黏性的，或許每天都會去買它的服務。優秀的商業空間，其未來一定可以實現從產品向服務的躍遷，這就是企業的二次成長曲線。

他認為科技行業投資的特點在于科技行業內部的微觀結構是非常復雜的，而且復雜度遠高于傳統的消費行業，也遠高于傳統廣義的價值成長行業。中國的科技行業在創新的基礎之上又多了一個國產替代的邏輯，我們不僅要推出更好、更新的產品，而且要去推出能夠替代國外產品的產品，這能夠解決我們當下被卡脖子的一些問題，比如芯片和半導體。

對于大部分科技股的估值和盈利無法匹配的問題，肖瑞瑾的看法是：“上市公司有5000家，真正掌握核心技術的企業可能不超過1000家，大部分科技股它不能叫科技股，就是一些轉型公司，或者說是商業模式創新公司，它不掌握核心技術。但我們看到有一批核心的科技企業，它的估值和盈利模式是基本匹配的，這證明了A股的市場定價是有效的。”

此外，他坦言自己的交易偏右側，因為公募基金本質是委托理財，要考慮到客戶的體驗和感受，因此不鼓勵過分地和市場去對抗，而是要順勢而為。