企業(yè)股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)對(duì)成本粘性的影響程度研究*
——基于A股上市公司研究

劉 利，宋心意

(西南民族大學(xué) 商學(xué)院，四川 成都 610041)

一、引言

作為公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不可缺少的一部分，合理的成本支出能夠強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提高公司效率。傳統(tǒng)管理會(huì)計(jì)成本理論認(rèn)為成本與公司業(yè)務(wù)量的變化存在直接影響，但是隨著研究發(fā)現(xiàn)，公司成本與業(yè)務(wù)量的變化存在不對(duì)稱，即成本粘性。從2003年Anderson等[1]首次通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)了成本粘性的存在開始，國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者開始對(duì)成本粘性展開研究，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)公司普遍存在成本粘性現(xiàn)象[2]。本文以中國(guó)A股上市公司為例，研究企業(yè)股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)與成本粘性之間的關(guān)系以及企業(yè)股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)對(duì)成本粘性的影響程度。

研究上述問(wèn)題在實(shí)際和理論上具有重要意義。從實(shí)際來(lái)看，企業(yè)通過(guò)股權(quán)金字塔層級(jí)式股權(quán)結(jié)構(gòu)沿著金字塔從上至下實(shí)施公司控制權(quán)[3],企業(yè)組織理論研究者發(fā)現(xiàn)為了在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下加強(qiáng)對(duì)公司所有權(quán)的控制，公司集團(tuán)普遍采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)模式[4],劉慧龍等[5]以2003-2014年中國(guó)A股上市公司中具有金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)模型的企業(yè)為樣本分析發(fā)現(xiàn)金字塔集團(tuán)層級(jí)數(shù)與公司成本粘性之間存在顯著關(guān)系。由此可見，研究股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)對(duì)成本粘性的影響程度對(duì)于企業(yè)加強(qiáng)公司財(cái)務(wù)管理、運(yùn)營(yíng)管理具有重要意義；從理論意義上來(lái)看，不僅擴(kuò)大了成本粘性相關(guān)研究理論，也豐富了公司組織管理結(jié)構(gòu)理論。

本文選取2015年-2018年9 763家A股上市制造公司作為觀測(cè)樣本，采用假設(shè)檢驗(yàn)、回歸分析檢驗(yàn)了不同企業(yè)股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)層級(jí)數(shù)與成本粘性之間的差異以及差異程度。本文第二部分回顧了成本粘性已有成果理論，提出本文的研究假設(shè); 第三部分介紹數(shù)據(jù)樣本來(lái)源，建立回歸模型; 第四部對(duì)樣本進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性檢驗(yàn)以及回歸分析; 最后一部分總結(jié)并提出對(duì)策建議。

二、研究假設(shè)

(一)企業(yè)股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)成本粘性產(chǎn)生顯著影響

影響成本粘性的因素有很多，Banker等[6]通過(guò)實(shí)證分析歸納總結(jié)主要有“調(diào)整成本觀”“管理者樂(lè)觀預(yù)期”以及“企業(yè)經(jīng)營(yíng)者代理實(shí)施所有者賦予的管理權(quán)”三類影響企業(yè)成本粘性?！罢{(diào)整成本觀”認(rèn)為企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)收入與成本的匹配，會(huì)根據(jù)收入狀況對(duì)成本投入進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)收入不斷增加時(shí)，企業(yè)會(huì)加大成本的投入來(lái)保持這種良好的勢(shì)頭，而當(dāng)收入下降時(shí)，盡管企業(yè)會(huì)降低成本支出，但是由于調(diào)整成本降低程度較小，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)成本粘性現(xiàn)象?！肮芾碚邩?lè)觀預(yù)期觀”以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持有樂(lè)觀的態(tài)度為基礎(chǔ)，當(dāng)企業(yè)收入經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，管理者認(rèn)為這只是暫時(shí)的，所以不會(huì)大幅度降低支出，當(dāng)企業(yè)收入增加時(shí)，管理者就會(huì)加大資源的投入來(lái)支持企業(yè)抓住機(jī)遇大力發(fā)展，也導(dǎo)致企業(yè)成本支出與業(yè)務(wù)收入之間出現(xiàn)粘性現(xiàn)象。而當(dāng)公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離時(shí)，企業(yè)管理者會(huì)行使所有者賦予的公司管理權(quán)，由于信息不對(duì)稱，管理者與所有者之間出現(xiàn)“代理問(wèn)題”，可能導(dǎo)致成本與企業(yè)資源配置不匹配，出現(xiàn)成本粘性現(xiàn)象。

根據(jù)以上三種觀點(diǎn)分析企業(yè)股權(quán)金字塔層級(jí)對(duì)成本粘性的影響。首先從“代理問(wèn)題觀”的角度來(lái)看，公司層級(jí)越多，信息在傳遞的過(guò)程中就越容易出現(xiàn)歪曲、失真，從而導(dǎo)致公司所有者的所有權(quán)受到代理者的損害，從而導(dǎo)致成本粘性[7]。為了促進(jìn)短期業(yè)績(jī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，當(dāng)銷量下降時(shí)管理者會(huì)大量地減少資源的投入，當(dāng)銷量上升時(shí)，會(huì)相應(yīng)地限制資源的增加，由此導(dǎo)致企業(yè)的成本粘性被弱化[8]。因此，從管理層代理經(jīng)營(yíng)權(quán)角度來(lái)看，增加企業(yè)股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)既有可能強(qiáng)化企業(yè)成本粘性，也有可能弱化成本粘性現(xiàn)象。從“調(diào)整成本”角度來(lái)看，股權(quán)金字塔層級(jí)越高，上級(jí)公司以及其直接控制的其他公司數(shù)量越多，發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的可能性就越大、越多。企業(yè)集團(tuán)可以通過(guò)拓展集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的范圍和規(guī)模，在成員企業(yè)間構(gòu)建內(nèi)部堅(jiān)固的資本市場(chǎng)來(lái)避免外部市場(chǎng)缺陷產(chǎn)生的交易成本過(guò)高問(wèn)題[9]。因此，增加企業(yè)直接或者間接控制的公司，可以擴(kuò)大內(nèi)部交易市場(chǎng)減少公司的調(diào)整成本?！罢{(diào)整成本觀”認(rèn)為由于資源向下調(diào)整的成本高于向上調(diào)整的成本，如果集團(tuán)控股層級(jí)數(shù)增加減少的是資源向下調(diào)整的成本，成本粘性程度就減小;反之如果減少的是資源向上調(diào)整的成本，那么成本粘性程度就增加。因此，從“成本調(diào)整觀”理論出發(fā)，企業(yè)股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)的增加既有可能強(qiáng)化企業(yè)成本粘性，也有可能弱化成本粘性現(xiàn)象。而“管理者樂(lè)觀預(yù)期觀”認(rèn)為公司股權(quán)金字塔層級(jí)的增加可以擴(kuò)大集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的規(guī)模，此時(shí)管理者為了快速占有市場(chǎng)，不僅不會(huì)減少各種承諾資源的投入，還會(huì)不斷加大投入,這是由于這些承諾資源的減少會(huì)導(dǎo)致調(diào)整成本增加。公司股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)的增加通過(guò)影響集團(tuán)內(nèi)部交易的市場(chǎng)規(guī)模和程度來(lái)影響承諾成本、調(diào)整成本，進(jìn)而影響企業(yè)成本的粘性程度[10]。因此本文提出一組對(duì)立假說(shuō)，以供檢驗(yàn):

H1a:成本的粘性程度與企業(yè)股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)正相關(guān);

H1b:成本的粘性程度與企業(yè)股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)負(fù)相關(guān)。

(二)企業(yè)財(cái)務(wù)特征的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)固有的財(cái)務(wù)特性會(huì)對(duì)成本粘性程度直接產(chǎn)生顯著影響?，F(xiàn)金流量作為企業(yè)生存發(fā)展的重要基礎(chǔ)，完整的現(xiàn)金流量控制體系是企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的重要前提之一。自由現(xiàn)金流作為反映企業(yè)內(nèi)部代理問(wèn)題的重要指標(biāo)之一，它是指會(huì)計(jì)年度內(nèi)企業(yè)支付所有現(xiàn)金成本后剩余的現(xiàn)金, 是內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的重要組成部分之一。王小波等[11]以2010-2017年上市制造企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流可以激發(fā)管理層自利動(dòng)機(jī),降低其自利行為被發(fā)現(xiàn)的概率,企業(yè)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)促進(jìn)費(fèi)用粘性的增長(zhǎng)。在擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)內(nèi), 高管為了滿足個(gè)人的利益，往往會(huì)選擇投資回報(bào)率為負(fù)的投資項(xiàng)目，忽視企業(yè)與股東的利益，拒絕給股東分紅，從而達(dá)到自利的目的[12]，企業(yè)自由現(xiàn)金流與成本粘性存在顯著關(guān)系[13]。因此本文提出：

H2: 企業(yè)擁有不同的自由現(xiàn)金流，會(huì)對(duì)成本粘性與企業(yè)股權(quán)金字塔層級(jí)之間的關(guān)系產(chǎn)生不同程度的影響。

從債務(wù)承擔(dān)的角度來(lái)看，負(fù)債比例的提高在一定程度上可以給公司代理成本帶來(lái)壓力，可以抑制由于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張以及資本結(jié)構(gòu)波動(dòng)帶來(lái)的成本粘性擴(kuò)大效應(yīng)[14]。負(fù)債作為企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)企業(yè)償還債務(wù)的能力進(jìn)行評(píng)估既可以為投資者、債權(quán)人了解企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)提供財(cái)務(wù)信息,又可為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行籌資、融資等決策提供財(cái)務(wù)信息。張傳奇等[15]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)可以通過(guò)債務(wù)約束來(lái)抑制企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的過(guò)度投資，降低成本粘性。公司債務(wù)較重，管理者受到債務(wù)約束力越大，降低對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的評(píng)估，成本粘性就會(huì)降低，而當(dāng)公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較弱時(shí)，管理者受到的債務(wù)約束較弱，容易高估企業(yè)未來(lái)的，從而增加成本的粘性程度[16]。因此本文提出假設(shè)三：

H3: 企業(yè)負(fù)債水平和規(guī)模差異，會(huì)對(duì)企業(yè)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)與成本粘性之間的關(guān)系產(chǎn)生不同程度的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)模型設(shè)計(jì)

1.成本粘性與股權(quán)金字塔集團(tuán)層級(jí)數(shù)關(guān)系的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

參考Anderson等人[1]以及Weiss[17]建立的關(guān)于成本粘性的量化線性模型，本文建立如公式(1)所示關(guān)于成本粘性與股權(quán)金字塔集團(tuán)層級(jí)數(shù)關(guān)系的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

Δlncosti,t=β0+β1Δlnincomei,t+

β2D×Δlnincomei,t+β3D×

Δlnincomei,t×layer+β4layer+

β5year+β6industry+∑control+ε

(1)

其中β0為常數(shù)項(xiàng)，β1,β2,…,β6為各變量的系數(shù)，被解釋變量Δlncosti,t代表公司i在第t年的成本變動(dòng)情況；解釋變量Δlnincomei,t用來(lái)衡量公司i在第t年與第t+1年的收入變；設(shè)置虛擬變量D，若當(dāng)期企業(yè)銷售收入大于上一期時(shí)D取1，否則取0；D×Δlnincomei,t表示D與Δlnincomei,t的交互項(xiàng)，若D×Δlnincomei,t的系數(shù)為負(fù)，則公司存在成本粘性，否則不存在成本粘性；layer表示集團(tuán)金字塔層級(jí)數(shù)，layer等于公司實(shí)際控制人通控制鏈間接持股所包含的企業(yè)數(shù)量。根據(jù) H1a假設(shè)D×Δlnincomei,t×layer的系數(shù)符號(hào)預(yù)計(jì)為正; 根據(jù) H1b，D×Δlnincomei,t×layer的系數(shù)符號(hào)預(yù)計(jì)為負(fù)。∑control代表控制變量，ε表示隨機(jī)誤差。

2.自由現(xiàn)金流對(duì)成本粘性與股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)關(guān)系影響及程度的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

在模型(1)的基礎(chǔ)上，本文引入了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)率liq以及流動(dòng)資產(chǎn)率與成本粘性的交互乘項(xiàng)D×Δlnincomei,t×liq，以此構(gòu)建模型(2)，進(jìn)一步驗(yàn)證自由現(xiàn)金流狀況對(duì)于企業(yè)成本粘性的影響及程度。

Δlncosti,t=β0+β1Δlnincomei,t+β2D×

Δlnincomei,t+β3D×Δlnincomei,t×layer+β4layer+β5liq+β6D×Δlnincomei,t×liq+β7year+β8industry+∑control+ε

(2)

3.企業(yè)償債能力對(duì)成本粘性與股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)關(guān)系影響及程度的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)債務(wù)償還能力對(duì)成本粘性的影響及程度,本文在模型(1)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步引入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率lev以及資產(chǎn)負(fù)債率與成本粘性的交互乘項(xiàng)D×Δlnincomei,t×lev,構(gòu)建模型(3)

Δlncosti,t=β0+β1Δlnincomei,t+β2D×

Δlnincomei,t+β3D×Δlnincomei,t×layer+β4layer+β5lev+β6D×Δlnincomei,t×lev+β7year+β8industry+∑control+ε

(3)

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取

由于從2015年起國(guó)家開始實(shí)施稅費(fèi)改革，取消企業(yè)的營(yíng)業(yè)稅，因此本次研究選取2015-2018 年滬深A(yù)股的制造業(yè)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本。為了提高數(shù)據(jù)的可靠性和穩(wěn)健性，本文在樣本公司選取的過(guò)程中按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行篩除：(1)按照國(guó)家證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，去除金融類上市公司；(2)去除滬深兩市ST、*ST和PT上市公司；(3)去除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本企業(yè)；(4)去除存在明顯數(shù)據(jù)錯(cuò)誤的公司如：資產(chǎn)、成本或者收入小于零；(5)去除近兩年內(nèi)成本支出、業(yè)務(wù)收入沒(méi)有變動(dòng)的樣本；(6)去除上市不足一年沒(méi)有公布財(cái)務(wù)報(bào)表的公司。最終通過(guò)查閱國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)、巨潮資訊網(wǎng)、相關(guān)金融網(wǎng)站以及相關(guān)上市公司的官方網(wǎng)站,共收集了9 763家符合條件的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證分析結(jié)果

(一)描述統(tǒng)計(jì)

對(duì)所篩選樣本的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1(63頁(yè))。

成本變動(dòng)率Δlncost的平均值是0.127，中位數(shù)時(shí)0.107，說(shuō)明該樣本在觀察期內(nèi)其成本是呈現(xiàn)出增漲的總趨勢(shì)；收入變動(dòng)率Δlnincome的平均值是0.120，中位數(shù)是0.106，說(shuō)明該樣本在觀察期內(nèi)其收入是呈現(xiàn)出增漲的總趨勢(shì)；股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)layer的平均值是2.356，中位數(shù)是2，說(shuō)明該樣本內(nèi)公司間控制鏈條所包含的企業(yè)個(gè)數(shù)的自然對(duì)數(shù)大部分超過(guò)2個(gè)；資產(chǎn)負(fù)債率lev的平均值是0.446，中位數(shù)是0.443，這說(shuō)明該樣本在觀察期內(nèi)樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，但也存在最大值高達(dá)0.995，反映出極個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象；流動(dòng)資產(chǎn)率liq的平均值是0.150，中位數(shù)是0.096，說(shuō)明該樣本內(nèi)公司流動(dòng)資產(chǎn)占比較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；成本粘性D×Δlnincome的平均值是-0.173，中位數(shù)是-0.349，說(shuō)明該樣本總體上表現(xiàn)出成本粘性。

表1 相關(guān)變量描述統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性檢驗(yàn)

本文利用斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)變量之間的相關(guān)性，驗(yàn)證成本的粘性程度與股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)以及其他變量之間是否存在共變趨勢(shì)(見表2)。

表2 成本粘性程度與金字塔層級(jí)相關(guān)變量相關(guān)性檢驗(yàn)

D×Δlnincome與layer的相關(guān)系數(shù)在5%的置信水平上顯著為負(fù)值，由于D×Δlnincome小于0，所以企業(yè)成本的粘性程度正相關(guān)于股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)，假設(shè)1被初步驗(yàn)證。lev與D×Δlnincome的相關(guān)系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正值，說(shuō)明成本粘性程度和公司資產(chǎn)負(fù)債率之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系：公司負(fù)債率越高，成本粘性就越小，反之成本粘性就越大，支持了假設(shè)H3。liq與D×Δlnincome的相關(guān)系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正值，說(shuō)明成本粘性程度和公司流動(dòng)資產(chǎn)率之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系：公司流動(dòng)資產(chǎn)率越高，成本粘性就越小，反之成本粘性就越大，支持了假設(shè)H2。

(三)回歸分析

本文對(duì)篩選出的9 763家樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行成本粘性程度回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

回歸分析顯示β1為0.883，這表示隨著企業(yè)的年?duì)I業(yè)收入平均上升1%時(shí)，每年成本上升0.883%。β2為負(fù)表示樣本平均收入較上一年是下降的，即β1+β2=0.883-0.052=0.831，說(shuō)明隨著企業(yè)的年?duì)I業(yè)收入平均上升1%時(shí)每年成本減少0.831%。β1和β2在99%置信區(qū)間上具有較高顯著性，說(shuō)明本文選取的樣本上市公司成本支出整體呈現(xiàn)出粘性現(xiàn)象，且呈顯著相關(guān)。

表3 成本粘性程度回歸分析

1.進(jìn)行成本粘性程度與股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)回歸分析

對(duì)成本粘性程度與股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，分析股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)層級(jí)數(shù)是否為成本粘性產(chǎn)生的原因。成本粘性程度與股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)關(guān)系回歸檢驗(yàn)的結(jié)果見表4。

表4 成本粘性程度與股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)關(guān)系回歸檢驗(yàn)

分析結(jié)果顯示，樣本中成本粘性D×Δlnincome的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明樣本企業(yè)整體年度收入較上年都上漲了。而成本支出的粘性度與股權(quán)層級(jí)數(shù)的交互項(xiàng)D×Δlnincomei,t×layer在樣本的回歸系數(shù)在5%的置信水平上顯著小于零。將回歸結(jié)果代入模型(1)，成本粘性D×Δlnincome的系數(shù)為-0.167-0.104×layer，由于layer>0,當(dāng)layer逐漸增加即股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)越多，D×Δlnincome系數(shù)的絕對(duì)值也逐漸增加，企業(yè)成本的粘性度就越大。因此，企業(yè)成本支出的粘性度隨著企業(yè)股權(quán)金字塔層級(jí)的增加而增強(qiáng)，假設(shè)H1得到證實(shí)。

2.進(jìn)行企業(yè)負(fù)債水平和規(guī)模對(duì)成本粘性的影響程度分析

進(jìn)行模型(2)的回歸結(jié)果分析，檢驗(yàn)企業(yè)負(fù)債水平和規(guī)模是否會(huì)對(duì)成本粘性產(chǎn)生影響。企業(yè)負(fù)債水平和規(guī)模對(duì)成本粘性影響程度的檢驗(yàn)結(jié)果見表5。

結(jié)果顯示成本粘性與企業(yè)負(fù)債水平的交乘項(xiàng)D×Δlnincomei,t×lev的回歸系數(shù)在5%的置信水平上顯著大于零。將回歸系數(shù)代入模型(2)，則成本粘性D×Δlnincome的系數(shù)為-0.167+0.312×lev，由于lev為正數(shù)，所以當(dāng)lev越大時(shí)，D×Δlnincome系數(shù)的絕對(duì)值越小，即成本粘性程度與企業(yè)負(fù)債之間顯著負(fù)相關(guān)。因此，企業(yè)負(fù)債會(huì)對(duì)成本粘性程度產(chǎn)生正向的弱化作用，假設(shè)H2得到證實(shí)。

表5 企業(yè)負(fù)債率與成本粘性影響程度回歸檢驗(yàn)

3.進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模對(duì)企業(yè)成本粘性影響程度分析

通過(guò)對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模與成本粘性程度之間的關(guān)系進(jìn)行分析，以檢驗(yàn)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模是否會(huì)影響企業(yè)的成本粘性，結(jié)果見表6。

表6 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、

結(jié)果顯示，成本粘性程度與企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模的交互乘項(xiàng)D×Δlnincomei,t×liq的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著大于零。將回歸系數(shù)代入模型(3)，成本粘性D×Δlnincome的系數(shù)表示為-0.167+0.204×liq，因?yàn)閘iq為正值，所以D×Δlnincome系數(shù)的絕對(duì)值隨著liq增大而減小，即成本的粘性度與企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模之間顯著負(fù)相關(guān)。因此，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)率以及企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)水平和規(guī)模會(huì)對(duì)成本粘性產(chǎn)生正向的弱化作用，假設(shè)H2得到證實(shí)。

五、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論

1.企業(yè)的股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)層級(jí)數(shù)與企業(yè)成本粘性呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。從實(shí)證結(jié)果可以得出，企業(yè)的股權(quán)金字塔層級(jí)對(duì)企業(yè)成本粘性程度起到了絕對(duì)的強(qiáng)化作用，即企業(yè)的成本粘性程度會(huì)隨著企業(yè)股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)層級(jí)數(shù)的增加而加強(qiáng)，相應(yīng)地隨著企業(yè)股權(quán)金字塔結(jié)構(gòu)層級(jí)數(shù)減少而弱化。股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)越多，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)就越復(fù)雜，公司管理層與所有者之間就越容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱，代理問(wèn)題出現(xiàn)的幾率就越大。根據(jù)成本粘性“代理問(wèn)題”理論，在公司股權(quán)層級(jí)不斷增加結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜的情況下，企業(yè)管理者在行使所有者賦予的公司管理權(quán)過(guò)程中就容易出現(xiàn)越權(quán)現(xiàn)象，損害所有者利益，企業(yè)成本與資源的配置就容易出現(xiàn)不配套，從而強(qiáng)化成本粘性程度。

2.企業(yè)負(fù)債水平、規(guī)模對(duì)成本粘性程度產(chǎn)生正向的弱化作用。當(dāng)企業(yè)負(fù)債水平、規(guī)模越低，償債能力越強(qiáng)時(shí)，成本粘性程度就越弱，當(dāng)企業(yè)負(fù)債水平、規(guī)模越高，償債能力越弱時(shí)，成本粘性程度就越強(qiáng)。站在“管理者樂(lè)觀預(yù)期觀”角度來(lái)看，企業(yè)負(fù)債水平、規(guī)模越高，為了避免出現(xiàn)資不抵債破產(chǎn)，管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持有樂(lè)觀的態(tài)度就越來(lái)越弱，當(dāng)企業(yè)收入經(jīng)營(yíng)狀況較好時(shí)，管理者不會(huì)大幅度提高成本支出，當(dāng)企業(yè)收入較差時(shí)，管理者就會(huì)管控額外的不必要的成本支出來(lái)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)成本粘性程度與企業(yè)負(fù)債水平、規(guī)模呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。

3.企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模對(duì)成本粘性程度也產(chǎn)生正向的弱化作用。企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模越低，企業(yè)成本粘性程度就越弱，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力就越差，企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模越高，企業(yè)成本粘性程度就越大，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)。站在“管理者樂(lè)觀預(yù)期觀”角度來(lái)看，企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模越高，企業(yè)在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力就越強(qiáng)，管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持有樂(lè)觀的態(tài)度就越來(lái)越強(qiáng)，當(dāng)企業(yè)收入經(jīng)營(yíng)狀況較好時(shí)，管理者就會(huì)加大成本支出來(lái)支持企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)企業(yè)收入較差時(shí)，管理者就會(huì)認(rèn)為這只是暫時(shí)的，所以成本支出下降幅度較小，因此企業(yè)成本粘性程度與企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。

(二)建議

從本文的研究結(jié)果可以看到，企業(yè)股權(quán)金字塔層級(jí)數(shù)、企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)水平、規(guī)模以及企業(yè)負(fù)債水平、規(guī)模都會(huì)對(duì)成本粘性程度產(chǎn)生影響。對(duì)此，本文提出如下建議加強(qiáng)企業(yè)成本管控：

1.完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境建設(shè)，緩解企業(yè)管理層與所有者之間信息不對(duì)稱。作為成本粘性產(chǎn)生的重要原因之一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離是經(jīng)營(yíng)者與所有者之間出現(xiàn)信息不對(duì)稱，從而產(chǎn)生代理問(wèn)題。管理者在所有者不了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息的情況下，增加自身薪酬、在職消費(fèi)等方式獲取自身利益，過(guò)度的成本支出與收入不匹配，造成企業(yè)成本產(chǎn)生粘性。為了降低企業(yè)成本的粘性度，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的建設(shè)，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部信息傳遞，避免信息不對(duì)稱導(dǎo)致的代理問(wèn)題。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)為了發(fā)展生產(chǎn)不得不加強(qiáng)自身管理來(lái)獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)管理者也會(huì)為了避免企業(yè)被其他公司兼并收購(gòu)更加努力地工作，從而緩解企業(yè)內(nèi)部管理者與所有者之間的代理問(wèn)題。因此，應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)水平，公開透明化企業(yè)交易，避免企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱導(dǎo)致的代理問(wèn)題，從而降低成本支出的粘性度，從而有利于企業(yè)更好地控制成本，做出更加科學(xué)、合理的決策。

2.優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)中層級(jí)數(shù)過(guò)大。過(guò)長(zhǎng)的控制鏈會(huì)增加公司所有者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督難度，導(dǎo)致嚴(yán)重的企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱。由于企業(yè)控制鏈增加導(dǎo)致的監(jiān)管效率下降，企業(yè)管理者可能會(huì)為了自身利益最大化進(jìn)行過(guò)度投資，提高公司成本的粘性度，因此企業(yè)避免金字塔層級(jí)過(guò)多，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)管，隨時(shí)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

3.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)外治理監(jiān)管結(jié)構(gòu)建設(shè)。加強(qiáng)公司的監(jiān)管治理也是避免管理者為了追求自身利益產(chǎn)生代理問(wèn)題的重要手段之一，合理有效的公司監(jiān)管質(zhì)量結(jié)構(gòu)可以加強(qiáng)企業(yè)所有者對(duì)管理者經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督，弱化代理問(wèn)題，降低企業(yè)的代理成本，降低成本的粘性度。首先，企業(yè)必須建立科學(xué)合理、公開透明的內(nèi)部監(jiān)管治理機(jī)制，應(yīng)該增加獨(dú)立董事的話語(yǔ)權(quán)并精簡(jiǎn)董事會(huì)的規(guī)模，增強(qiáng)董事會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的了解，避免經(jīng)營(yíng)者和董事成員的聯(lián)合。其次，通過(guò)股份激勵(lì)的方式將經(jīng)營(yíng)者與股東和公司的權(quán)益捆綁在一起，削弱管理者的自利行為。同時(shí)將董事長(zhǎng)和CEO兩職分開任職，實(shí)現(xiàn)兩者相互監(jiān)督，提高管理者自我監(jiān)督水平。此外，外部監(jiān)管治理機(jī)制的建設(shè)同樣可以提高企業(yè)監(jiān)管效率，避免管理者自利行為。由于外部投資者、債權(quán)人等因?yàn)樽陨砝妫梢詫?duì)管理者自利行為進(jìn)行監(jiān)督。此外，企業(yè)還可以聘請(qǐng)獨(dú)立的外部審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)管理者編制的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，增加信息透明度，緩解股東和管理者的信息不對(duì)稱，抑制代理問(wèn)題，降低成本的粘性度。

4.建立合理的財(cái)務(wù)監(jiān)控制度，強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。研究表明，企業(yè)的債務(wù)水平以及內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)水平對(duì)成本粘性存在影響。因此，建立企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)監(jiān)管制度，比如通過(guò)在企業(yè)內(nèi)部建立內(nèi)部審計(jì)部門分析企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理，及時(shí)地反饋企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，避免企業(yè)承擔(dān)過(guò)多的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，外部審計(jì)的定期審查也會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理起到一定的監(jiān)管作用。已有研究表面外部審計(jì)師的專業(yè)水平、審計(jì)師的任職、事務(wù)所的結(jié)構(gòu)管理等都會(huì)對(duì)企業(yè)審計(jì)結(jié)果的可靠性產(chǎn)生影響，因此企業(yè)在引入第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)盡量避免同一家事務(wù)所同一個(gè)審計(jì)師對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行審查。