并購商譽對企業業績的影響研究

摘要：自2007年我國實施現行會計準則以來，國內各企業并購重組規模極速擴大，并購商譽也逐年增加，未來預計仍呈現繼續增長的趨勢。商譽不僅影響企業的財務業績，還能夠向利益相關者傳遞有關企業經營的信息。因此，無論是企業自身還是投資者都需要關注財務業績與并購商譽的關系。本文在實證基礎上研究并購商譽與財務業績之間的關系，深入了解上市公司并購商譽的真實情況，并提出相關建議。

關鍵詞：上市公司;商譽;并購;公司業績

一、引言與文獻綜述

（一）引言

并購是企業進行資本運作的主要表現形式，相較于內部發展，通過并購進行擴張不僅可以獲得協同效應，還可以快速獲得爭奪市場的機會，減少競爭以增強對市場的控制。自2007年我國開始實行股權分置改革開始，我國企業的并購活動在資本市場上大量增加，其財務報表中披露商譽也大量增加。而商譽是企業一項重要的資產，不僅對企業的財務業績有著極大的影響，還能夠向利益相關者傳遞有關企業經營的信息。

（二）文獻綜述

1.商譽的相關研究

Leake（1914）認為商譽是超額利潤，企業折現的超額利潤就是商譽。Ma和Hopkins（1988）提出了將商譽解釋為協同效應，指出商譽表現出來的超額利潤主要是來源于企業的各個組成要素、子系統和有機系統與內外部環境之間具有的積極協同效應。楊汝梅（1962）認為“商譽是指能夠使企業產生超出正常收益的一切影響因素，是企業中特殊親善的結果”，同時指出了商譽的特性。葛家澍（1996）認為商譽的本質是一種可以為企業帶來超額收益的資源。杜興強，杜穎潔，周澤（2011）通過對商譽的組成進行分解和整合，認為確認的商譽應當包含并購商譽和被并購方擁有的自創商譽，如有的可以記性減值測試，有的可以直接去沖減資本公積等。

2.并購商譽業績相關研究

Shahwan（2004）選取計量商譽的上市公司作為實證樣本，將企業價值作為被解釋變量進行了實證研究，研究結果表明上市公司的商譽對企業價值存在一定的正影響。許紅勝和王曉曼（2010）通過56家企業2008年的年報數據，運用結構方程模型，探究得到智力資本與財務績效是正相關的。崔詠梅（2014）通過選取從2007-2014年的上市企業數據進行分析，研究表示并購商譽和企業價值呈現顯著正相關。魏志華、朱彩云（2019）實證發現，超額商譽對公司經營業績的影響顯著相關，并指出超額商譽導致公司產品市場份額和行業競爭優勢持續下降，最終損害公司經營業績。

從以上研究可以看出，在實證研究商譽與業績的關系時，無論以哪種指標來衡量，其結論都有所不同，有的甚至得出截然相反的結論，但是從總體上來看，并購商譽與企業的業績存在一定的相關性。但通常是以某一因素衡量商譽，某一指標衡量業績的單變量進行實證研究，難以挖掘商譽背后的故事。

二、實證研究設計

（一）研究假設

根據企業資源觀，企業資源間的差異決定了企業的發展高度。并購方通過并購產生的商譽屬于異質資源，可以形成競爭優勢。然而并非所有的異質資源都能帶來超額收益，只有與企業自身相適配，才能獲得競爭優勢。根據委托代理理論，由于信息不對稱，管理者盲目進行并購活動，容易產生過高的并購溢價。根據自負假說，管理者過度自信，投資規劃時過于樂觀，企業往往會支付過高的并購溢價，但整合協同未能達到預期的效果，從而影響公司的業績。

基于上述分析，本文提出假設：并購商譽與公司業績呈負相關關系

（二）樣本選取與數據來源

本文將2015-2019年財務報表附注顯示并購商譽的上市公司作為研究對象。為了確保獲取數據的有效性、連續性以及實證研究結果的準確性，本文通過CSMAR國泰安數據庫，剔除了金融保險行業、ST、*ST這些特殊公司以及一些變量之間缺乏連續性和產生負商譽公司的數據，共獲得了521家符合要求的數據并作為研究樣本。

（三）研究變量

1.被解釋標量

本文選擇反映股東權益收益水平的凈資產收益率作為被解釋變量。由于并購溢價發揮效應存在遲滯性，商譽減值傳遞到市場也需要一定的時間，因而在并購商譽及減值與公司業績研究中取t+1期的凈資產收益率。

2.解釋變量

為了剔除企業規模的影響，對商譽進行標準化處理。為了衡量當期并購商譽增加對企業業績產生的影響，本文選擇將當期并購商譽增加值除以期末總資產數額作為解釋變量。

3.控制標量

（1）通常來說，公司規模越大越能產生規模經濟，單位成本費用則越低，公司的業績就會提升。本文將其列入控制變量，通過總資產的自然對數來衡量。（2）成長性是企業擴大規模、提高市場競爭力的潛在能力。本文將其列入控制變量，選取營業收入增長率來衡量成長性。（3）股權集中度是公司第一大股東持股比例。股權集中度越高，企業的業績與大股東的利益相關程度越高，股東更愿意干預公司經營以獲取利益。（4）只有資產負債率保持在一個合理的區間，企業才有較高的償債能力，提高企業業績。因此，本文將其列入控制變量。（5）年度虛擬變量、行業虛擬變量目的是為了控制年份和不同行業對實證結果可能產生的影響。

（四）研究模型

為驗證上述假設，本文建立以下模型，并對其進行回歸分析。該模型表達式為：

ROEt+1=0+1SGWt+2Size+3Growtht+4BIG1t+5LEVt+Year+Ind+ε

其中，ROE指凈資產收益率;SGW指標準化收益率;Size指公司規模;Growth指公司的成長性;BIG1指股權集中度;LEV指資產負債率;Year、Ind是年度虛擬變量和行業虛擬標量。

三、實證結果

（一）描述性分析

通過分析凈資產收益率，得出被解釋變量的平均值是0.0317，說明總體上樣本企業發展狀況不錯。但其標準差為0.1986，說明各企業的盈利水平有一定的區別，而本文的主要目的就是研究商譽與企業業績的相關性。此外，樣本中商譽波動很大，平均商譽約4億，最小值只有9.6億，而最大值達到187.6億，這可能是不同行業的因素導致的。

（二）回歸結果分析

標準化商譽非標準化系數為-0.544，P值小于0.01，VIF值小于10說明企業并購商譽與公司業績在1%的顯著性水平上顯著負相關，且并購商譽與控制變量不存在自相關的情況，應當接受文中假設，這意味著并購公司為并購所支付的溢價并不能帶來對應的價值增值。現金的大量流出無法給企業帶來增值，從而挫傷公司業績。公司規模、成長性、股權集中度、資產負債率非標準化系數分別為0.044、-0.383、0.002和0，說明公司規模、股權集中度對公司業績存在一定的正向影響，而成長性存在一定的負向影響。另外，上述控制變量的VIF另外，值均小于10，說明控制變量間不存在自相關情況。

四、研究結論及建議

（一）實證結論

本文通過具體數據進行了實證分析，總結出以下幾兩點：

1.并購商譽與公司業績呈現負相關關系。并購公司為并購所支付的溢價并不能帶來對應的價值增值，即購買的資產所需的資金超過了資產自身的價值，而現金大量流出無法讓公司增值，因此會挫傷業績。

2.揭示了并購高商譽的成因，可能是上市公司并購當期由于將享有的被并購方企業凈利潤份額合并計入財務報表，合并后凈利潤值出現盲目的增大，表面上看起來上市公司財務業績有所提升。但是如果并購之后企業無法實現良好運營，則企業業績只會短期內虛增。

（二）建議

1.并購前做好可行性分析

公司在并購前應進行充分盡職調查，明確并購交易屬性，若是財務性投資，則重點關注利潤實現情況;若是戰略性投資，則需將被并購企業的業務作為公司整體戰略規劃的一部分，關注其所在行業的前景及風險，考慮是否能與本企業產生協同效應。同時應當考慮所處行業的市場競爭程度，是否能夠更好的進行并購整合，提高資產的運營效率，并將實現協同效應可能花費的成本與風險作出準確詳細的考量，進而更加穩健的對并購商譽予以確認。

2.價值評估

評估機構應該建立針對并購事項的各方面價值評估方法及體系，將被并購方單項資產公允價值、自創商譽、協同效應以及并購商譽分別評估，并與原有的企業整體價值評估方法進行對比分析，以提高并購評估的準確性，增強對并購商譽構成內容的了解。

3.商譽信息披露

上市公司要將商譽詳細的評估報告公之于眾，接受市場的監督。此外，有關部門應該加強對中介評估機構的監管，建議形成專門的商譽評估專業領域，授權專業的中介評估機構以相關資質，對并購商譽進行評估。

參考文獻

[1]楊汝梅.無形資產論[M].中國財政經濟出版社，1993

[2]葛家澍.當前財務會計的幾個問題—衍生金融工具、自創商譽和不確定性[J].會計研究，1996（1）：4‐8.

[3]杜興強.商譽的性質及對權益計價的影響—理論分析與機遇企業會計準則的經驗證據[C]商譽會計研討會論文集，2010.

[4]崔詠梅，張英，企業合并商譽及其堅持的價值相關性研究[J].會計之友，2014（23）64-68

[5]許紅勝，王曉曼.智力資本、企業能力及財務績效關系研究—以電力、蒸汽、熱水的生產和供應產業為例[J].東南大學學報（哲學社會科學版），2010，12（03）：67-73+127.

[6]魏志華，朱彩云.超額商譽是否成為企業經營負擔—基于產品市場競爭能力視角的解釋[J].中國工業經濟，2019（11）：174-192.

作者簡介：

盧靜媛，女，山西朔州人，湖北經濟學院會計專業碩士研究生，研究方向為中小企業會計主管。

（湖北經濟學院 ?湖北 ?武漢 ?430205）