片仔癀開新局

韓璐

新冠疫情火了一批醫藥股，包括曾在防疫中扮演重要角色的中醫藥。2020年，片仔癀的股價翻了一倍，而且這只“中醫藥第一股”，其實近10年的股價都在走大陽線，被市場稱為“藥中茅臺”。

除了與茅臺的股價走勢相似外，片仔癀的價格也同樣水漲船高，3g一粒的藥丸，官方售價590元。而且據記者查詢，醫藥電商平臺上的售價基本都在600元以上。

片仔癀的著名個人投資者，同時也是片仔癀第二大流通股股東王富濟，自2009年起持倉12年，按照前復權成本價5元左右，至今股價暴漲78倍，粗略計算其收益已超百億元。

4月7日晚，片仔癀發布了公告，董事長劉建順因個人身體原因退休辭職。次日，片仔癀報收331.99元/股，市值約2003億元。相比劉建順上任時2014年末的公司總市值141億元，至今翻了13倍。

片仔癀老兵潘杰接任董事長，又將如何布局？

19次提價

片仔癀的獨家生產與銷售廠家是漳州片仔癀藥業股份有限公司，前身是1965年成立的福建漳州制藥廠。1999年12月轉制后，有了現在的片仔癀藥業，主營板塊分為醫藥制造業、醫藥流通業、日用品及化妝品，以及保健食品四大板塊。

這顆“神奇”藥丸，為什么如此值錢？

根據片仔癀最新說明書，產品主治清熱解毒、涼血化瘀、消腫止痛。用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎、痛疽疔瘡、無名腫毒、跌打損傷及各種炎癥。

據介紹，片仔癀最早的歷史可以追溯到1555年的明朝嘉靖御醫藥房，當時只有皇親貴族才能使用的一味“神藥”。

在明朝末年，由一位宮廷御醫傳至民間，后因療效顯著，受到追捧推廣，后來片仔癀流傳海外，成為享譽全球的中國名藥。

不過，片仔癀在1965年就被國家中藥管理局和國家保密局列為絕密級國家重點保護中藥制劑。

1994年，片仔癀又被列為國家中藥一級保護品種。據說，其詳細配方只有特定3人知道，而這3人的信息也做了周密保護措施，坊間傳聞均在片仔癀車間從事生產管理工作。

在片仔癀的產品說明書中，能夠看到的只有牛黃、麝香、三七、蛇膽這四味原材料。

絕密配方帶來的壟斷性，加上百年療效加持的市場剛需，使得片仔癀在產品價格上擁有了提價權，提價空間大，上不封頂，且漲價頻率高。

據統計，從2004年到2020年，片仔癀的國內零售價一共提價9次，單粒（3g）價格從325元提升至590元，漲幅達到81%。出口零售價共提價10次，從14.5美元/錠提升至51.8美元/錠，漲幅達到257%。

西南證券根據公司公告推測，片仔癀出廠價從2004年以來一共提了10次，從125元提升到了390元，漲幅212%。

片仔癀方面將提價歸因為“被動提價”，主要由于原材料的日益稀缺。

根據片仔癀財報顯示，旗下片仔癀系列產品涉及的重要藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中，除麝香、蛇膽嚴格按國家有關規定組織采購外，牛黃、三七可通過市場渠道進行采購，采購價格隨行就市。其中麝香、牛黃及蛇膽價格均呈現上漲趨勢。

為保護野生麝，2005年國家限制麝香使用，片仔癀是少數幾種被允許使用天然麝香的中成藥產品，其他含麝香的藥物，只能用人工麝香替代。盡管如此，麝香的價格依舊在上漲。

根據西南證券數據顯示，片仔癀的成本中92%來源于原材料。天然麝香和牛黃一共占原材料的比重達到了90%。一錠3克的片仔癀的四項原材料成本合計為73元/克，占比約為18%，其中天然麝香成本為31元/錠，占原材料的比重為43%，牛黃的成本約為34.5元/克，占原材料的比重為47%。

為了降低原材料供給和價格風險，片仔癀從2007年開始布局林麝養殖渠道，推進“公司+基地+養殖戶+科研”的產業化模式，以緩解片仔癀市場需求增長與麝香原料資源短缺的矛盾。

多元戰略

原材料的稀缺與珍貴，為片仔癀蒙上了一層神秘的面紗。產品提價，則為片仔癀的收入與凈利潤帶來了提升。

過去5年，片仔癀的營收從2015年的18.9億元增長至2019年的57.2億元，凈利潤則從4.7億元增長至13.7億元。

最新財報顯示，2020年，片仔癀營業收入為65.11億元，同比增長13.78%;歸母凈利潤為16.71億元，同比增長21.62%。而在2021年一季度，片仔癀實現營收20.02億元，同比增長16.76%;歸母凈利潤為5.65億元，同比增長20.84%。

根據2020年第三季度數據顯示，肝病用藥（主要為片仔癀）毛利率達到79.52%。成本一路走高，價格漲成“奢侈品”，但市場需求并未降低。據不完全統計，中國的乙型肝炎、丙型肝炎、酒精性脂肪性肝病、非酒精性脂肪性肝病等慢性肝病的總數將超過4億人。

根據中國產業調研網發布的2020年版中國肝病用藥市場調研與發展趨勢預測報告顯示，中國肝病用藥規模已經達到千億元。

米內網統計顯示，片仔癀、片仔癀膠囊分別位列肝病用中成藥市占率Top1和Top4。但在整體肝病用藥上，片仔癀2019年滲透率為2.5%。

按照肝病療程，以一年來計算，患者年均采購片仔癀費用超過1萬元，若再提高0.5%的人群滲透率就有200萬潛在患者，銷售空間預計增長200億元。

不過，片仔癀并沒有打算將公司命運捆綁在一款產品上。

2014年，時任片仔癀董事長的劉建順提出了“一核兩翼”的發展戰略，在保持中藥龍頭核心優勢的基礎上，將保健食品和日化用品作為兩翼，以藥品流通作為補充。

藥品方面，公司的主要產品涵蓋肝病、心血管、感冒、糖尿病等眾多用藥領域，其中核心產品為片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀膠囊、復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡膏等。

就片仔癀獨家單品來說，西南證券分析認為，片仔癀產品本身還有巨大提價空間。如果對標茅臺，2004年至2020年，零售價格從350元漲至1499元，漲幅達428%;而安宮牛黃丸也從145元漲至790元，漲幅達到445%。而從325元漲至590元的片仔癀，漲幅僅82%。

除了明星產品的提價空間外，片仔癀也在加速新藥研發。根據2019年財報顯示，公司共有在研藥品品種11個，涉及中藥、化藥創新藥及仿制藥。

2020年7月，片仔癀以自有資金累計約4447.59萬元收購龍暉藥業51%股權。控股后，龍暉藥業由片仔癀全權負責，這家中成藥企業擁有藥品批文115個，包括安宮牛黃丸、西黃丸等同樣具有較高價值的經典中成藥。收購完成后，片仔癀的產品線得以擴充。

渠道方面，片仔癀的主要渠道為海外總代理、VIP直銷渠道，區域代理和體驗店四大渠道。目前，片仔癀正在全國各地拓展體驗店，截至2020年末，已經在全國布局260家。

在日化業務上，2002年片子癀成立子公司福建片仔癀化妝品有限公司，專注化妝品的研發生產和銷售。現有產品里，有以“皇后”為品牌、定位大眾的片仔癀珍珠膏、珍珠霜等，也有以美白亮膚為功效的護膚品。

片仔癀還與上海家化合資設立漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司，主營牙膏及口腔產品的研發與生產。

根據2020年財報，片仔癀三大主要業務的營業收入中，醫藥制造為27.3億元、醫藥流通為28.4億元、日用化妝品為9.05億元。其中醫藥制造業的毛利率最高，為77.63%，醫藥流通業毛利率僅為8.86%，而日化用品毛利率為60.53%。

這三類業務在2020年的毛利率均有所下降，醫藥制造業、醫藥流通業分別同比下降1.88%、0.51%，而為片仔癀賺足了口碑的日用品化妝品毛利率下降幅度最大，為9.48%。有消息稱，片仔癀計劃將旗下日化產品剝離，單獨上市。