淺議私募股權投資中的投資價值分析要點

秦鼎明 劉永契

摘 要：私募股權投資也叫風險投資，所有對非上市公司股權資產進行的投資均可歸類為風險投資，隨著我國社會主義市場經濟的不斷發展，中小企業創業熱情不斷高漲，中國私募股權投資發展迅速。私募股權投資作為一種新型投資方式，能夠在很大程度上為中小民營企業提供創業資金，促進市場經濟的蓬勃發展。為了保證投資質量與回報率，投資人有必要做好價值評估工作。本文主要從醫療健康行業視角，探討私募股權投資項目的投資價值分析要點。

關鍵詞：私募股權投資;投資價值;醫療健康行業

我國私募股權投資發展歷史較短，雖然在政策與市場的雙重推動下，私募股權資金的發展勢頭較好，不過仍然存在一些問題，面臨一些挑戰，投資價值的合理評估是確保私募股權投資具備高回報率的前提和基礎。從務實角度考慮，投資人不能只看到投資市場的廣闊，同時也要不斷完善估值體系，以提高投資勝率。

一、當前我國醫療健康行業私募股權投資現狀

隨著我國社會老齡化進程加速，公眾對醫療服務的需求量越來越大，針對醫療服務的質量要求也越來越高，，政府為醫療健康行業提供了一些有利于行業發展的政策，這些都推動著我醫療健康行業蓬勃發展，越來越多的創業者投身到醫療健康行業，新的創業型企業如雨后春筍般涌現。醫療健康行業較為強勁的發展勢頭得到了很多私募股權投資機構的關注，私募股權投資機構對醫療健康行業的關注與投入可以在一定程度上促進我國醫療健康行業的良性發展。不過從整體上來看，私募股份投資在醫療健康行業的投資規模仍然較小，所占比重不高，且投資績效差異巨大，部分私募機構對醫療健康行業的投資回報較差。

二、醫療健康健康行業投資價值分析要點

（一）公司基本面分析

私募股權投資機構在對某一項目進行投資之前，首先要對該公司的基本面進行分析，公司的基本面包括管理層素質、公司所擁有的技術、歷史發展情況以及成長驅動性等。私募股權投資機構要對項目投資的主體公司的管理能力進行評估，一個好的領導者能夠帶著員工朝著正確的方向前進，而選擇一個正確的發展方向，保證每一個大決策的正確性是企業能夠獲得長遠發展的前提和基礎。對于企業來說，一個決策失誤可能會對現金流、公司聲譽等均造成嚴重影響，因此私募股權投資機構在投資之前，要多和企業的管理人員進行溝通，對管理層的管理能力與眼光等進行評估。對于醫療健康企業來說，醫藥與醫療技術是其核心競爭力，當這一核心競爭力足夠有價值時，企業的發展將具有巨大前景，對于私募股權投資機構來說，要優先選擇有技術競爭優勢的公司進行投資。此外，一個優秀的歷史沿革經歷能夠幫助醫療健康公司打下良好的基礎，為此私募股權投資機構在對醫療健康公司進行投資的時候要注意了解企業的歷史沿革。總之私募股權投資機構在對某一醫療健康項目展開投資的時候，需要結合目標企業所處的市場環境，對其競爭力與發展前景進行系統科學的分析，從公司基本面上排除掉一些發展前景差、回報率差的項目。

（二）公司所處細分行業分析

行業周期理論將一個企業的發展階段分為四個，分別為初創期、成長期、成熟期以及衰落期，私募股權投資機構在對投資項目進行價值分析的時候，要結合市場大環境來對企業的發展前景進行分析，與此同時還要確定企業當前所處的發展階段。私募股份投資機構在對公司行業進行分析的時候，要充分考慮行業的商業模式、市場容量以及競爭結構，對企業所處的行業地位進行確定，以便對企業的發展前景有一個更準確的預測。醫療健康是一個較為龐雜的行業，有許多細分賽道，在投資醫療健康企業時首先必須對其所處賽道進行詳細分析。比如創新藥研制就是一個高風險且伴隨高收益的賽道，而醫療器械領域則是相對成熟，競爭激烈的賽道。

（三）相對估值分析

一般而言，相對估值分析是指在相同或相近市場領域，尋找幾家與目標企業在規模和經營業狀況具有一定相似性的企業作為“參照企業”，通過鎖定一個或多個相對價值指標，根據參照企業該等指標與企業價值之間的關系推演出目標企業的企業價值。比較常用的相對價值指標有市凈率（PB）、市盈率（PE）、市盈率相對盈利增長比率（PEG）等。舉例來說，如須對未上市的醫療器械企業A公司進行估值，該企業主要生產骨科方面的醫療器械，經過對比，發現其在細分市場、經營狀況等方面與A股上市公司“威高骨科”、“魚躍醫療”等具有較高程度可比性，因此可綜合該兩家上市公司的市盈率、市凈率等指標估算A公司投資價值。

相對估值分析的核心是找到可對標的參照企業，在該等細分行業并沒有上市公司進而只能選取較接近的細分行業公司進行對比時，所得結果的偏差度可能較高。同時，作為上市公司的參照企業一般來說較擬投資的目標企業更加成熟，所處企業發展階段可能完全不同，相對估值法需要綜合目標企業的多層次基本面因素使用。

（四）現金流量折現估值分析

對于企業估值而言，現金流折現法是指通過選用合適的折現率，對目標企業未來一定期間的現金流量進行折現，進而以現金流現值作為衡量企業股權投資價值基礎的方法。該方法的以企業持續經營、資金時間價值等理論為前提。使用該方法有兩個核心要點：其一，合理預測企業現金流量。需要綜合目標企業的經營計劃，全面評估企業的收入、成本、費用、稅金、投資融資等現金流要素，結合市場預期和通脹預期;其二，確定合適的折現率。通常可取用目標企業的加權平均資本成本，也可結合通貨膨脹率預期進行調整。

（五）敏感性分析

為保證投資效率，給投資決策保留合適的安全邊際，私募股權投資機構在對醫療企業進行投資的過程中，要注意進行股權價值敏感性分析，錨定企業內部影響企業價值的可量化核心因素（如人力成本支出等）及企業外部影響企業發展的核心因素（如市場利率等），分析這些核心因素在一定幅度內變化對企業價值的影響。

三、結束語

當前我國醫療健康行業發展迅速，市場充滿活力，但行業中的中小企業或多或少存在募資困難的情況，私募股權投資基金能較好的契合不同階段醫療健康企業的需要，這對促進醫療健康行業發展意義重大。對私募股權基金而言，為提高投資效率，有效識別不同階段企業的潛在風險，給出合理的投資報價，有必要關注本文所解析的企業估值要點，做好目標企業估值。

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