巨額投入多年PPP收益預期不明中國建筑信披透明度有待提高

陳紹霞

中國建筑2020年年度報告披露，截至2020年末，公司在實施PPP項目合計387個，公司權益投資額6，261.5億元，進入運營期的PPP項目118個，公司權益投資額約1，588億元;在實施PPP項目與進入運營期項目權益投資額合計高達7849.5億元。

2020年末，中國建筑賬面歸屬于母公司股東的凈資產金額為2766.74億元，其中，永續債100億元，扣除永續債后，歸屬于普通股股東的凈資產金額為2666.74億元;2020年末中國建筑在實施項目與進入運營期PPP項目權益投資額合計7849.5億元，相當于其2020年末賬面歸屬于普通股股東凈資產的2.94倍。中國建筑重金投入的PPP項目效益如何，對其估值或具有重大影響。

中國建筑PPP項目歷年開展情況

中國建筑PPP項目投資開始于2015年，2016年的年報首次披露了其PPP投資情況：

截至2016年底，公司累計獲取PPP投資項目135個，計劃權益投資額2，264億元，其中，2016年度內獲取PPP投資項目108個，計劃權益投資額1，870億元。由此可以推算，2016年之前中國建筑獲取的PPP投資項目數為27個（135-108），計劃權益投資額為394億元（2294-1870）。

中國建筑2017年年報披露，截至2017年底，公司累計獲取PPP投資項目316個，計劃權益投資額約4，996億元，其中，2017年獲取PPP投資項目181個，計劃權益投資額2，732億元。

2018年，按照國家對PPP業務規范發展的要求，中國建筑開始清理整改存量PPP項目，控制PPP拓展規模。中國建筑2017年和2018年的年報未披露其PPP項目的獲取數據。

表1 2020年末中國建筑PPP 項目投資一覽

單位：億元

表2 中國建筑歷年中標PPP 項目投資情況

單位：億元

2020年中國建筑新中標PPP項目18個，權益投資額154億元，截至2020年末，中國建筑在實施項目與進入運營期PPP項目數量合計505個、權益投資額合計7849.5億元，假設2020年所有中標項目均已納入實施項目，根據其2020年和2017年的年報數據，可以計算出，2018-2019年中國建筑新增PPP項目數為171個、新增PPP項目權益投資額為2699.5億元。

可以看出，2016年和2017年是中國建筑PPP項目快速發展期，2018年中國建筑全面清理整改存量PPP項目、控制PPP拓展規模，2018年、2019年中國建筑PPP項目增速回落，2020年中國建筑新增PPP項目數量和投資額大幅下降。

中國建筑PPP項目投資簡析

1.PPP項目兩類核算模式：金融資產模式和無形資產模式

PPP項目合同的授予方為地方政府，根據PPP項目現金流及風險收益特征的不同，PPP項目的會計核算主要分為金融資產模式和無形資產模式兩類：

（1）合同規定基礎設施建成后的一定期間內，項目公司可以無條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產，或在項目公司提供經營服務的收費低于某一限定金額的情況下，合同授予方按照合同規定負責將有關差價補償給項目公司。由這類PPP項目建設而形成的資產按金融資產模式核算，2019年以前，在資產負債表上列報于“長期應收款”項下，2019年中國建筑實施新收入準則后，該類項目尚處于建設期的資產列報于“合同資產”項下，PPP項目進入運營期后轉入“長期應收款”項下。

（2）合同規定項目公司在有關基礎設施建成后，從事經營的一定期間內有權利向獲取服務的對象收取費用，但收費金額不確定的，該權利不構成一項無條件收取現金的權利。由這類PPP項目建設而形成的資產按無形資產模式核算，在資產負債表上列報于“無形資產”項下。

2.PPP項目投資以金融資產模式為主

根據中國建筑2020年財務報表及附注，金融資產模式下的PPP項目投資，已進入運營期的，列報于“長期應收款-PPP項目應收款”，2020年末賬面余額902.55億元，報表附注未單獨披露PPP項目應收款的壞賬準備。合同資產項下的PPP投資，報表附注未單獨列示，具體金額不詳。

無形資產模式下的PPP項目投資，列報于“無形資產-特許經營權”，2020年末賬面余額（原價）192.18億元，累計攤銷14.4億元，減值準備余額9.53億元，減值準備與賬面原價的比例為4.96%，期末賬面價值168.26億元。

2020年末PPP項目應收款和無形資產模式下的PPP項目投資兩項賬面余額合計為1094.73億元。由此可以大致計算出，兩類PPP項目投資中，長期應收款-PPP項目應收款占比為82.4%，由于建設期的PPP項目投資在合同資產項下核算，具體金額不詳，考慮到中國建筑目前大部分PPP項目尚處于建設期，在“合同資產”項下核算，因此，金融資產模式下的投資在兩類投資中所占的實際比例在90%以上，中國建筑PPP項目投資以金融資產模式為主。

由于金融資產模式下的PPP項目公司可以無條件地向地方政府（合同授予方）收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產，相比較而言，該類項目回款的確定性更高，投資風險較低;從中國建筑歷年財報披露的數據來看，金融資產模式下的PPP項目投資金額占比都在80%以上，如果作為合同授予方的地方政府不出現大規模的違約，那么，中國建筑PPP項目投資回款的確定性較高。