海內外機構年中望市：核心資產迎新一輪配置良機

王飛　張桔　李健　齊永超

·編者按·

今年上半年的市場可以用“跌宕起伏”來形容，核心資產股出現分化走勢，持續性行情十分匱乏。與大市偏弱情況相對應，防風險和降低收益預期的觀點十分流行。

從風險因素來看，最大的擔憂就是通脹成真、流動性收回。公開信息也顯示，這種擔憂不無道理。美國5月消費者價格指數（CPI）較上年同期增長5%，這是自2008年8月金融危機以來CPI增幅最大的一次。這正是去年美國超過6萬億美元“放水”的“副作用”。盡管美聯儲在6月17日會議稱，在2023年底前將會加息兩次。但美國政府2022財年計劃規模6萬億美元的預算案正等待通過，這無疑會令貨幣池子“水位”繼續抬升。

對此，一些機構投資者表示，即便美股流動性風險外溢，中國股市依然沒有系統性風險。而且，中國股市下半年依然將保持震蕩向上趨勢，核心資產的優勢也會愈發得到強化。

同時，中國核心資產的陣營預計將會擴大，在消費升級的背景下，一些新經濟和新消費的公司正在向新核心資產方向邁進。

市場機會持續擴散中 下半年市場震蕩向上

[全球股市的發展證明，市場的平均估值應在20倍附近，對應A股上證指數的4500點，接下來的A股市場走勢仍值得期待。]

《紅周刊》：您在上半年對哪些板塊或行業進行了增倉或減倉操作，這種操作的依據是怎樣的？

林園（林園投資董事長）：我們對市場的判斷是牛市初期，牛市策略就是滿倉，堅決持有，賺到底。從上半年來說，我們一直在買入，如果覺得價格高買得會少一些，覺得合適的時候買得多一些，總之是不斷買入。

邵卓（建信基金基金經理）：在今年一季度，我們減倉了高估值的新能源板塊，增加了低估值的GARP策略的配置。GARP策略是用中高增長、中低估值作為選股標準，選出來的個股分散在不同行業中，切換到GARP策略起到了降低組合整體估值的作用。A股在經歷2年多的結構性牛市后，年初時核心資產的估值已經達到歷史上較高的位置，疊加去年全球流動性寬松后逐步退出的預期，流動性的邊際變化對高估值個股總體上偏負面。因此在一季度，我們降低了組合平均估值水平，也降低了全年預期收益率目標。

劉欣（泰達基金投資總監）：當時我們主要是綜合市場資金結構、估值變化、流動性、全球投資環境幾個維度，認為市場仍將在牛市狀態下，并進入后半段，而參照歷史經驗，投資機會將從高質量公司向低估值、GARP類擴散。所以，我們上半年適當減少了高估值核心資產的配置，增加了估值與業績匹配度更優的二線資產配置，比如輕工。

在當前市場階段，市場更看重投資機會的擴散，要關注景氣行業高盈利增長和低估值類公司的補漲機會。

盧星屹（進化論資產投研總監）：在策略上，我主要減倉了一些地產股，這主要是基于地產調控的最新相關政策影響。此外，地產公司在未來面臨的競爭環境可能會越來越嚴峻、競爭壓力可能會越來越大。

從目前來看，我比較看好物業和新經濟。物業方面，從長期的行業優勢來看，物業是輕資產、現金流非常穩健的行業，另外，從中短期的邏輯來看，我注意到了物業相關政策的調整，比如物業行業的調價政策。從未來來看，當物業能夠動態的進行調價之后，整個住宅物業的商業模型可能會發生一些質的變化，整個估值模型，會有一個比較大的上調空間可能。新經濟方面，以互聯網券商為例，其與傳統的券商相比具有更好的產品體驗，邊際成本也更低。并且近年來互聯網券商的行業滲透率是在逐步提升的，其中的頭部公司會有比較的大的提升空間。此外，在新經濟領域，如：一些招聘、生活服務等企業在我看來，它們在產業鏈的價值重塑、行業壁壘等方面，與競爭對手相比都具有較大的領先優勢。另外，從二級市場來看，這些優質企業自年初以來經過的持續的下跌，調整是比較充分的，這些標的具備了更高的性價比優勢。

程洲（國泰基金基金經理）：今年上半年整個市場已經給了核心資產非常高的估值溢價，所以，我們在選擇股票上會進一步的“市值下沉”，即更加關注一些細分行業的龍頭，并不是像過去那樣“以大為美”。具體來看，我們會更加關注PEG指標，因為現在A股的股票數量非常多，PE的分布也很廣（從個位數到幾百倍都有），PEG會更加合理一些。我們希望能買到PEG小于1的標的。而且在100億到300億市值區間，這些品種還是很多的。

伊洛投資（百億私募）：在上半年，我們降低了估值偏高的核心資產品種的配置，主要增加了順周期海運集裝箱、大宗商品供應鏈管理及國際貿易等板塊的布局。

《紅周刊》：您對A股的下半年有哪些預期？

林園（林園投資董事長）：我一直認為，過去100年，全球股市的平均估值約為20倍，對應A股上證指數的4500點，總體來說，我很看好接下來的趨勢。

盧星屹（進化論資產投研總監）：我對整個A股大的宏觀判斷會相對偏謹慎，因為從股債的性價比上來看，現在A股的性價比并不是處于一個非常誘人的狀態。目前來看，萬得全A的估值大概是20倍左右，10年期的國債收益率是略超3個點，如果以萬得全A估值的倒數減去國債收益率，現在大約是1.8%的風險溢價水平，如果結合A股的歷史溢價水平來看，目前還屬于一種相對偏貴的狀態。

韓創（大成基金基金經理）：今年不是熊市，下半年的主基調還是震蕩向上。

美國貨幣政策收緊預期是潛在風險 但A股市場會保持自己的獨立行情

[雖然美國放水導向將產生重大的結構性變化，將影響美股投資風格，進而對中國股市的結構性行情有重大影響，但中國股市系統性風險同樣不大。]