“國潮”長期效應孕育新機會醫療器械國產替代空間巨大

齊永超

由李寧凸顯的國潮現象正在資本市場引發蝴蝶效應，接受《紅周刊》記者專訪的觀富（北京）資產基金經理張昊對此表示，國潮效應不是一時的，是我國經濟發展的必然，這將給消費品領域帶來深刻變革以及機會。

在投資方面，張昊廣泛挖掘消費、醫藥等領域機會。對于受國潮影響的啤酒，他認為還存在不錯的投資機會，而白酒則要聚焦行業前三名。對于醫療器械，他認為，“隨著我國醫療器械公司技術以及研發實力的進步，已經開始在部分賽道做到國產替代，這類空間是巨大的。”

國潮效應將持續下去啤酒、白酒聚焦頭部

《紅周刊》：您側重在大消費領域尋找投資機會，請介紹一下您重點關注的方向？

張昊：消費品的魅力之一就在于它是一個相對輕資產的運營模式，真正優秀的消費品公司，并不是靠重資產的模式來拉動增長，而主要是依靠自身品牌的建設，通過不斷增加消費者的消費黏性來獲取市場和效益。無論國內國外，很多優秀的消費品公司都具備這個特點。

投資機會方面，我們會重點關注三類：第一類，相對傳統的食品飲料賽道，比如白酒、啤酒、調味品、乳制品等等，尤其是其中一些品牌效應強的領域，通過企業長期的穩健成長獲得投資收益。第二類，偏逆向的消費品公司的反轉機會，比如幾年前的李寧，就是一個比較有代表性的企業。第三類大的機會，主要聚焦在一些創新消費品，因為一些領域的消費市場在發生較大的變化，比如潮玩、智能家居等，因為有新的消費群體在不斷地產生，這些新的消費群體也會有新的需求。

《紅周刊》：李寧是國潮消費的代表公司之一，您怎么看國潮效應以及機會？

張昊：最近幾年，我們看到消費領域的國潮現象在不斷強化。這是中國崛起的一種表象，目前中國經濟世界第二，國際地位不斷提升，必然會誕生一批與國家元素相關的消費品牌。比如，在運動服飾領域，以李寧為例，近年以來，李寧無論從產品、渠道等各方面做了很大調整，抓住了年輕消費人群的需求，順應了國潮的大趨勢，也獲得了很好地發展。

不止服飾領域，很多消費品領域都存在這樣的機會，包括汽車領域，尤其是新能源汽車龍頭品牌，像國內的蔚來等造車新勢力都走在了智能汽車的前列。還比如啤酒，當融入一些中國元素之后，整個銷量受到明顯拉動，所以我覺得國潮效應是一個長期的大的趨勢。

《紅周刊》：您在啤酒投資中收獲頗豐，您的啤酒投資邏輯主要有哪些？

張昊：從品類的角度來看，啤酒行業的核心邏輯之一主要體現在消費結構的不斷升級，帶來噸酒利潤的提升，帶動啤酒行業的ROE、投資回報率增長。例如青啤對嶗山這些品牌的置換升級。另外在中高端領域，啤酒行業的擴容還在持續推進，所以我們看到像百威、華潤等頭部公司的中高端品類出現了比較快速的增長。

從整個啤酒的行業集中度來看，包括華潤、青島、百威等行業的前幾名啤酒企業，它們的市場份額并沒有十分明顯的差距。目前仍有很多區域性的小品牌存在，它們可能在越來越激烈的市場競爭中面臨整合或者淘汰，所以，啤酒的行業集中度還會進一步提升，頭部公司的市場份額會進一步增加。這也是啤酒行業的重要投資邏輯。

《紅周刊》：在啤酒市場提升集中度的過程中，您怎么挑選好公司？

張昊：從啤酒當前的競爭格局來講，由于受運輸成本等因素的影響，啤酒行業存在很明顯的市場半徑。所以，啤酒品牌在特定的市場區域內有相對較強的競爭地位，比如青啤的強勢市場主要分布在山東和陜西，華潤主要聚焦在四川和安徽，它們在自己核心市場的地位非常牢固。但是，在一些市場的“真空區域”，競爭就會比較激烈，這也恰恰是啤酒龍頭尤其是一些市場拓展能力較強的頭部企業的發展機會。

我們會更加關注能夠通過結構的升級、通過成本以及費用的控制，實現資本回報率持續提升的企業。所以，對于一些偏二線區域性的公司，我們會要求更加嚴格一點，除非出現一個很好的大的單品，或者是更換了特別優秀的管理層，我們可能才會把注意力放在這一類企業上面。所以，我們的策略是聚焦前幾家頭部公司，它們無論從市場空間、還是結構升級上，確定性都是比較高的。

《紅周刊》：比啤酒更“國貨”的是白酒，您怎么看二、三線白酒股的反復活躍，它們的投資價值如何？

張昊：我們會從基本面的角度進行自下而上的研究，結合估值水平來判斷它的投資價值。對于二、三線白酒股，我們主要關注幾個方面，第一個方面是品牌升級的能力。像過去幾年的汾酒，在青花20、青花30等中高端白酒品牌建設上就是比較成功的，對整個產品的銷量起到了明顯的拉動作用。這是我們在基本面選股邏輯上會比較重視的因素。第二個方面是公司治理和管理。比如大股東的更換、國企的股權激勵等制度性因素的變化，因為大部分的白酒企業都是國企性質，一旦治理結構改變，就會在經營上為公司帶來一些非常大的變化，所以過去幾年里，很多二、三線白酒股的機會是來于此。

但從我們的投資風格來講，我們很少會在這種非常熱鬧的地方尋找投資機會，尤其在一個時間段被市場過度關注的二、三線白酒公司。從投資的穩健性以及品牌力和競爭壁壘角度來看，我們在白酒領域的重點關注方向還是茅五瀘等一線白酒。

醫藥投資價值“前二名”：醫療服務、器械

《紅周刊》：醫藥也是您的重點研究領域，如果在創新藥、醫療器械、醫療服務、中藥、藥房等大醫藥的細分領域做一個投資價值排序，會是怎樣的？

張昊：我們可能會把醫療服務和醫療器械放在相對靠前的位置，從產業發展的角度來看，這兩個細分領域未來的市場空間更高、發展確定性更強。從投資的角度來看，這兩個領域的相關頭部公司無論從技術壁壘、產品等角度而言，它們的可研究性也會更強一些。