小規模基金開唱大戲市場震蕩期快速調整或成優勢

王曉明

面對“大盤成長”的高估，近期市場對于中小市值的討論也越來越多;與此同時，在基金市場中，中小規模的產品業績也是異軍突起。

小規模基金上沖勢頭迅猛

以公募為主導的核心資產抱團，其反映的是市場價值觀的不斷趨同，因為過去幾年公募的高額收益，“優選賽道”、賽道中“以大為美”的價值觀被大部分投資者接受，最后的結果就是“龍頭”估值溢價高企。而當前面臨的情況是，宏觀貨幣信用環境繼續寬松的可能性較小，利率上行的概率更高，對DCF估值方法下的分母端貼現率造成壓力，造成的結果就是在既定的原有價值觀框架下，配置也需要有所轉變。

從一季度持倉來看，公募整體已經有了結構調整的苗頭，但是顯然十億規模以下的產品動作更快。百億規模以上基金持倉行業較為集中，對食品飲料、醫藥生物、電子和電氣設備行業的配置比例總計超50%。十億規模以下基金的配置更加分散，也更傾向于博弈短期收益，當市場被“龍頭溢價”驅動開始尋找中小市值的機會時，小規模基金會更多地尋覓符合產業趨勢但仍未被充分定價的資產。

以前海開源新經濟為例，在以光伏和鋰電作為核心布局方向的基礎上，繼續增持了東方日升和永興材料，加上近期強勢上漲的鋰電設備廠商中科電氣，這些小市值公司近期的突出表現為基金貢獻了較大漲幅，近一月達到28.13%。

另外，整體來看十億規模以下的基金調倉方向多樣，對于一些相對冷門的板塊也明顯增加了配置比例，一季度大幅增持熱點主題行業，包括受“碳中和”主題利好的鋼鐵，以及受海外經濟復蘇利好、行業景氣度大幅拉升的紡織服裝及機械設備。

快速調整是小規模基金的獨有優勢

從運作來說，規模越小，可發揮的空間可能越大，小規模的產品在市場中通常具有操作靈活的特點。比較直觀的是絕大部分大規模基金的投資風格為相對固化的淡化擇時、自下而上擇股，龐大的體量也不允許產品在短時間進行大比例倉位調整;而如南華豐淳這類小規模產品，在進行大幅加減倉時就沒有風格和資金體量的桎梏。

另外，埋伏布局或者快速輪動中小市值品種，顯著拉動小規模基金凈值，而大規模基金即便買入小市值牛股，對于組合的正向拉動相對“雞肋”，甚至可能觸發雙10比例限制。從今年的表現來看，不少公募業績黑馬跑出高額收益，正是來自對于細分子行業中小市值股的靈活布局。

以華安文體健康為例，行業布局以新能源車、半導體和軍工元器件為主，新能源行業正處在滲透率加速提升的拐點階段，軍工行業在“十四五”期間迎來更好發展水平，部分周期品由于需求的景氣和持續多年的較低固定資產投資，帶來價格和盈利的持續超預期。除以上板塊格林美、振華科技等小盤股外，基金對于出現明顯邊際改善的很多細分子行業也進行了積極布局，例如一季度的第一大重倉股華鐵股份。按照基金的布局思路，目前部分頭部板塊和個股的估值處在歷史最高分位，但是還有很多公司具備比較好的投資性價比，低位布局這些中小市值公司在未來可能會有相對表現。

大規模的龍頭個股可能對應的是大概率的業績兌現，但是在中觀景氣度較高的情形下，并非龍頭的公司在當期盈利兌現的概率甚至超預期概率可能也很高。另外，從政策扶持的角度看，中小市值公司集中了更多的新興產業和消費類公司，在經濟結構轉型過程中，政策刺激和扶持也有望驅動業績逐漸兌現，因此代表了轉型方向的中小公司更具優勢。

今年以來市場震蕩加劇并缺乏明確或持續的投資主線，使得基金操作的難度加大，基金業績漲跌分化更為明顯;就下半年來看，在經濟與政策博弈下，市場節奏、投資方向的切換或將延續高頻率，“活躍型”管理人適應性相對較強，兼具對個股成長性判斷能力和策略把握估值波動能力的管理人，更容易表現出競爭力。因此，可關注在過去一段時間投資管理能力得到較為充分檢驗、操作風格靈活、規模中小的基金。

部分業績突出中小規模基金一覽

數據來源：Wind 資訊，截至2021-06-10