低估值、穩增長屬性日益突顯銀行板塊長期配置價值愈發清晰

李欣

近期，銀行股呈現穩步攀升的態勢，僅年初以來申萬一級銀行指數就上漲了11.68%，大幅跑贏上證指數0.4%的漲幅。縱觀銀行股過去十年表現，疊加其低估值、穩增長性質，毋庸置疑，其具備長期投資價值。

銀行板塊10年間累計漲幅超1.5倍內生增長穩定且高速

二級市場上，銀行股一直是被嚴重低估的板塊，從2011年到現在，整個銀行指數估值一直在下跌，但從收益率來看，卻恰恰相反。

以2011年6月8日為起點，截至今年6月8日，申萬一級銀行指數最高點是今年的4301.41點，最低點在2012年的1752.45點，過去十年間整體走高，增長率為86.97%;同期滬深300收益率為74.68%，跑贏大盤，年化收益率也接近10%，并且其中龍頭銀行過去十年的年化收益率接近20%。如果過去十年間長期投資銀行股，大概率保持盈利狀態。

其中，大行10年間凈資產年化增長率達到12.5%;股份制銀行10年間凈資產年化增長率達到16.9%;城商行凈資產年化增長率達到20.6%，由此可見，國內銀行ROE水平較高，能夠持續推動凈資產穩定高速增長。即使這樣，還是有很多人曾經抱怨：銀行股跑得慢。能在十年間達到年化收益超10%的資產，銀行依然可以算得上是二級市場各條細分賽道里的“王者板塊”。

一直以來，宏觀經濟是影響銀行股的核心因素之一。銀行股歷史上每輪上漲行情多由貨幣政策寬松——經濟修復預期不斷得到驗證——銀行股股價上行這樣的邏輯來驅動。

宏觀經濟一方面會影響企業資金需求與企業盈利狀況，進而影響銀行資產質量與規模增長;另一方面，經濟形勢會影響貨幣政策，進而通過存貸款利率/同業拆借利率/債券利率的調整來影響銀行凈息差。在規模、息差與資產質量等核心基本面上，資產質量與宏觀經濟形勢聯系最為密切。當下，我國處于發展的重要戰略機遇期，國民經濟呈現韌性強、動力足、潛力大的特點，長期向好的基本面不會改變，它們就是銀行股業績增長的原動力。

2021年銀行股創下歷史新高，但從估值來看卻仍在底部。當估值進入底部后，股息率已高于部分理財產品及債券收益率，配置價值突出。當前銀行板塊PB約0.74倍，估值處于歷史偏低水平，上一次銀行指數PB低至0.85倍還是2014年，原因是經濟下行疊加泡沫消化。

目前在疫情影響逐步減輕后，經濟不斷修復的背景下，銀行極為受益，預計今年的業績相對去年會有明顯好轉，同時疊加極低估值，繼續看好銀行板塊今年的表現。

業績逐季上揚持續看好銀行基本面

今年以來，銀行股相繼有不錯的表現，具體看來，銀行基本面會持續地好轉，且會呈逐季向上趨勢。同時疊加經濟恢復當中資產質量的逐步好轉，整個銀行板塊表現優異。這背后是良好的業績作為支撐，通常從四大指標能夠直接得出銀行的利潤表，即規模、息差、中收、不良，即銀行價值=利息收入-不良損失=規模×（息差-不良率）。

從規模看，今年需求旺盛，規模增長非常快。截至今年一季度，商業銀行各項指標有所回升，總體表現較為平穩。2、3月末，商業銀行資產總額達到275.9萬億元，較去年同期增長了9%，仍保持較快增長。累計實現凈利潤0.61萬億元，較去年同期上升2.4%，連續三個季度有所改善。

息差方面，商業銀行整體凈息差為2.07%，較年初下降3BP，行業整體息差企穩。中收業務方面，自疫情發生以來，商業銀行提高信貸支持實體經濟和抗疫的幅度，貸款規模保持較快增長。一季度末，上市銀行中部分大行、股份行貸款占資產比重已超過50%。不良資產方面，絕大多數A股上市銀行不良貸款率保持在2.0%以內，信貸資產質量基本穩定。

今年一季度38家上市銀行歸母凈利潤增速繼續向上，同比增長4.6%，2020年全年為0.7%，且一季度優質城商行、股份行歸母凈利潤同比增速優于同業，上市銀行間營收同比增速差距較大。整體而言，上市銀行目前營收增速差異核心矛盾在于：中收能否明顯發力，抵補一季度其他非息收入的拖累;規模能否保持較快增長，當地信貸需求是否旺盛;凈息差能否做到季度間更加精細化的管控。

綜上，銀行板塊當前具備低估值、低波動、內生增長快的優勢，并且銀行股在過去10年中有7年跑贏了基準，而且業績穩定增長，是偏穩定類的一類資產，今后資金對安全性和穩定性的要求還是比較高，會偏向權益配置，銀行股存在較大增長空間。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）