挖金客沖擊IPO：突擊并購后遺癥凸顯 大客戶依賴依舊

陳秋

幾次謀求上市未果的北京挖金客信息科技股份有限公司（以下簡稱：挖金客），正在尋求創業板IPO。之前導致其上市失敗的原因包括關聯交易、公司戰略發展以及股權變更等，但今次謀求上市仍有難題待解。

《紅周刊》記者發現，挖金客去年增收不增利，其中對收入貢獻很多的來自2019年的收購公司。事實上，該收購雖然帶來了收入增長，但商譽激增、應收賬款上升等隱患也在浮出水面。同時，挖金客主業嚴重依賴中國移動等大客戶，這種情況長期沒有改觀。

IPO前夕收購久佳信通“做大”商譽激增、應收賬款上升

挖金客是一家移動互聯網應用技術和信息服務提供商，主要為各行業大型企業提供增值信息服務、移動信息化服務和移動營銷服務。據挖金客招股書（注冊稿）顯示，2017年-2020年，挖金客營收分別為2.10億元、2.10億元、2.58億元和5.11億元，2018年、2019年營收同比增長分別為0.06%、22.97%。2017年-2020年，挖金客歸母凈利潤為0.59億元、0.62億元、1.16億元和0.72億元，2018年和2019年凈利潤同比增長分別為4.25%和89.01%。

可以看到，挖金客2017年和2018年營收停滯不前，到了2019年及2020年業績成長明顯。挖金客在招股書中表示，“（對久佳信通）本次收購對公司主要財務數據產生重大影響。”

招股書顯示，2019年10月23日，挖金客擬購買北京久佳信通科技有限公司（以下簡稱：久佳信通）23%的股權，擬與南靖佳信企業管理合伙企業（有限合伙）簽訂股權轉讓協議，南靖佳信將其持有的久佳信通23%股權轉讓給公司，轉讓價格為5175萬元。事實上，主要從事移動信息化服務的久佳信通，是由挖金客與齊博、周曉磊于2016年3月共同出資設立，其中，挖金客持股比例為20%，之后在2017年1月增資，持股比例升至28%。挖金客在去年的審核問詢函中回復，“2019年10月24日，久佳信通完成了本次股權收購的工商變更，交易各方辦理了財產權轉移手續，本次工商變更后，挖金客持有久佳信通的股權比例為51%。”

挖金客在取得久佳信通控制權后，將久佳信通2019年11-12月及2020年納入合并范圍。2019年，久佳信通對于挖金客在資產總額、所有者權益、收入總額、凈利潤的占比分別為26.29%、13.84%、20.66%、6.77%。2020年，久佳信通對于挖金客在資產總額、所有者權益、收入總額、凈利潤的占比分別為30.15%、21.08%、55.65%、32.38%。

此外，2019年公司非經常性損益金額較大。2017年-2020年，挖金客實現的扣非后歸母凈利潤分別為5752.42萬元、5904.85萬元、6257.66萬元、6819.07萬元。在招股書中也提到了，“主要是由于公司進行非同一控制下企業合并收購久佳信通時，原股權按公允價值重新計量確認投資收益4976.16萬元和公司處置星空合眾股權產生投資收益248.68萬元導致。”

相應的，挖金客的商譽出現激增情況。2018年挖金客的商譽為480.25萬元，2019年合并報表中，產生了投資收益9859.42萬元，商譽暴增超20倍，其中，通過收購久佳信通形成的商譽為9379.17萬元，以及通過收購羅迪尼奧形成的商譽為480.25萬元。挖金客在招股書提到了羅迪尼奧的基本情況，羅迪尼奧主要從事增值電信服務和移動營銷服務，2015年被挖金客收購100%股權。挖金客表示，羅迪尼奧“經營情況亦正常，不存在減值跡象”。但羅迪尼奧2019年總資產、凈資產、凈利潤分別為1224.32萬元、341.04萬元、118.14萬元，2020年則分別為1063.87萬元、456.59萬元、115.55萬元，其中總資產和凈利潤均有不同程度下滑。

還需要注意的是，其應收賬款也在大幅上升，2017-2020年，挖金客應收賬款賬面價值分別為2170.08萬元、1713.47萬元、8017.98萬元和9104.98萬元，占當期流動資產的比重分別為15.54%、11.19%、37.16%和38.69%。2019年，應收賬款金額較2018年增長6304.51萬元，增幅達367.94%。挖金客在招股書中解釋到，“主要由于久佳

信通整體銷售規模較大，且其從事的移動信息化服務具備一定的季節性，往往四季度銷售金額較高，導致久佳信通年末處于賬期內的應收賬款金額達5490.70萬元。鑒于公司2019年10月完成了對久佳信通的收購，公司將久佳信通納入合并范圍導致2019年末公司應收賬款金額增長顯著。2020年末應收賬款較2019年末增長1087.00萬元，增幅為13.56%。”

中國政法大學資本金融研究院研究員劉彪對記者表示，企業收購合并后進行財務報表處理是正常操作，也會出現財務大起大落的情況。“關鍵是這樣的利潤是否可持續，是否能夠通過企業組織形態的變化產生良性循環，最終保障投資者的利益？另外提示投資者，合并報表后商譽科目的快速增加，在未來實際上很容易由公司自行調節。”

曾任中信證券高級副總裁兼互聯網首席分析師的深度科技研究院院長張孝榮告訴記者，“公司應收賬款增幅大，會有兩個隱患：一是公司過于依賴大客戶，而大客戶資金周轉需要一定周期，導致流動性逐漸變差;二是如果公司客戶留存率不高，應收賬款或將難以追回，容易形成新的資金風險。”

監管趨嚴沖擊其業績大客戶依賴依舊

目前，挖金客的主要客戶包括：增值電信服務的客戶有中國移動、中國電信、中國聯通;移動信息化服務的客戶是國家電網、騰訊云、攜程、去哪兒網、酷狗、58同城、小米、360金融;移動營銷服務的客戶是百度、電動邦、車云網、新華社公眾號。

挖金客的增值電信服務業務為其主要業務，但從2019年該業務呈現大幅下滑趨勢，2020年更是持續這一態勢，2017年至2020年，占總收入比例分別為77.44%、87.11%、50.55%、22.9%。同時，移動營銷服務業務在前期穩步上漲，但到了2020年卻出現腰斬情況，2017年至2020年，占總收入比例分別為9.42%、10.70%、13.61%、3.24%。