AI獨角獸曠視科技闖關科創板巨額應收難“回血”龐大存貨成隱憂

王宗耀

螞蟻集團在科創板上市被暫緩發行，短期內想恢復上市的可能性已不大，但其投資的曠視科技卻已悄悄地敲響了科創板的大門。

作為AI領域的獨角獸，曠視科技創始人身份并不簡單，該公司是由印奇、唐文斌及楊沐三人共同創辦，而這三位創始人均曾就讀于清華大學科學實驗班（姚班）。特別是印奇，在2019年還被世界經濟論壇評為“全球青年領袖”之一。

在公司公布的股東清單中，“金主爸爸”并不少，比如持有其15.08%股權的第一大股東API（Hong Kong）Investment Limited便是由螞蟻集團子公司上海云鉅創業投資有限公司100%持股的企業;第二大股東為持股14.33%的淘寶中國控股有限公司。此外，首創控股有限公司、陽光人壽保險股份有限公司也均位列其中，而聯想旗下基金、中國工商銀行AMG基金也不乏身影，更有諸多境外資本參與其中，比如：紀源資本、科威特投資局、必和必拓投資基金、GGV、SK等。

實際上，在此次提交科創板上市招股書之前，曠視科技也曾打算征戰港股，但就在其向港交所遞交IPO不久后，因被美國列入“實體清單”而兵敗“滑鐵盧”。如今，曠視科技雖然轉道A股科創板，但仍處在“燒錢”階段，其能否順利上市卻是存在懸念的，因為該公司目前仍位列美國“實體清單”中，不論在經營層面，還是戰略層面，未來持續發展上都會有明顯負面影響。

“金主”不少，何時盈利是懸念

因此前申請港股上市，曠視科技搭建了VIE架構，而此次科創板實施注冊制后，也允許符合條件的紅籌企業上市，因此公司采用協議控制架構控制部分境內經營實體，通過北京邁格威與北京曠視及其全體工商登記股東（印奇、唐文斌、楊沐）簽署了一系列VIE協議實現對北京曠視及其下屬子公司的控制。

此外，曠視科技此次與螞蟻集團一樣，也采用了同股不同權的特殊表決權事項，將股本分為兩類股份，即A類股份和B類股份。對于部分事項，A類股份持有人所持每股股份有10票投票權，而B類股份持有人所持每股股份有1票投票權。

由于屬于紅籌企業，具有VIE架構且存在表決權差異安排，因此依據相關上市條件，公司需滿足“預計市值不低于人民幣100億元”，且同時也滿足“最近一年營業收入不低于人民幣5億元的，最近3年營業收入復合增長率10%以上”的條件。從曠視科技營收情況來看，報告期內（從2017年到2020年9月），曠視科技分別實現營業收入3.03億元、8.54億元、12.6億元和7.16億元，其中2018年和2019年分別同比增長了181.19%和47.47%，僅從增速表現來看，是有所減緩的。

相較營收的增長，其凈利潤表現就相當令人擔憂了。根據招股書披露，報告期內，曠視科技凈利潤分別虧損了7.75億元、28億元、66.42億元和28.46億元，虧損金額相當巨大。此外，其經營活動產生的現金流量凈額在報告期內也均為負值，分別凈流出1.68億元、7.47億元、15.91億元和8.18億元，很顯然，其經營資金流出有持續增長趨勢。

業績大幅虧損，暫時又沒有“補血”的能力，使得曠視科技不得不依靠諸多“金主爸爸”們一輪又一輪的融資支援。報告期內，公司在2017年進行了C-1系列第一批、第二批和C-2系列第一批的優先股融資，2018年進行了C-2系列第二批、C-3系列以及D系列的三批融資，2019年進行了D-1系列5批融資。其中2017年、2018年和2019年，其吸收投資收到的現金分別高達9.87億元、34.51億元和39.7億元。正是在“金主爸爸”們的大量“輸血”下，公司雖然持續巨額虧損，但資金還仍然足夠維系運營。進入2020年后，公司沒有再通過優先股進行融資。

俗話說“投之以桃，報之以李”，對于科創板上市企業，雖然沒有盈利的相關要求，但對于投入大量資金和心血的上市公司的股東們來說，還是需要企業創造利潤來回報的，股東們之所以投資也是看好企業未來的盈利潛力，但如果企業長期無法盈利，導致股東們投出去“桃”長期得不到“李”的回報，則很可能不愿繼續投資了，而屆時公司現有資金還能否維持企業長期發展恐存在一定難度。

從曠視科技目前情況看，因為持續不斷大額虧損，其未彌補虧損金額已經相當巨大，截至2020年9月末，累計未彌補虧損高達142.5億元。公司在招股書中也表示，預計未來很長一段時間內無法盈利。如此情況下，企業何時能扭虧為盈？大股東的投入何時能獲得回報？恐怕就成為諸多股東們最想知道，且也最為擔憂的問題。

巨額應收難“回血”，龐大存貨成隱憂

《紅周刊》記者發現，在曠視科技近幾年營收持續增長的同時，其應收賬款規模和存貨規模也是越來越“肥大”。據公司披露的數據顯示，報告期內，應收賬款余額分別為15273.34萬元、63848.57萬元、98570.41萬元及97136.56萬元，其中2017年至2019年，應收賬款余額占各期營業收入的比例分別達到50.27%、74.74%及78.24%，應收賬款占營業收入比例可謂是相當的高，尤其2018年和2019年，相當于當年有七至八成的營業收入無法形成現金回流公司。

那么，同行業可比公司情況又如何呢？在招股書中，曠視科技選取的5家可比公司中有3家為已上市的企業，分別是寒武紀、匯頂科技、虹軟科技。依據Wind數據，2017年至2020年，上述3家已上市同行業可比公司應收賬款（剔除壞賬準備）占營業收入的行業均值分別為29.92%、19.75%、13.03%和28.21%（見附表），從這一數據來看，顯然曠視科技的應收賬款占營業收入的比例顯然要遠遠超過三家可比公司的平均水平，其中2019年該比例已經達到行業均值5倍以上，而2018年也超過兩倍。

除了應收賬款占比越來越高外，其應收賬款增長的速度也是非常快。比如2018年，其營業收入增速雖然高達181.19%，但當年應收賬款增速則高達318.04%，應收賬款增速已遠遠超過營業收入增速;2019年營收增速為47.47%，而應收賬款增速則為54.38%，應收賬款增速同樣要高于營業收入增速。