市值管理的核心是價值管理

葛豐

近日，有私募業內人士爆料多家上市公司的所謂“市值管理”內幕。證監會主席易會滿針對市場關切，專門在其后召開的中國證券業協會第七次會員大會上強調指出，對于偽市值管理，證監會始終保持“零容忍”態勢。

作為資本市場正常秩序下的一股潛流，偽市值管理主要表現為上市公司、實控人與相關機構和個人相互勾結，利用資金、信息優勢操縱股價。這股潛流在A股市場的禁而不絕，恰與市值管理在A股市場的曲高和寡，形成了一組鮮明的對比，共同反映出A股市場改革發展任重道遠。

在境外成熟市場中，市值是上市公司投資價值的具體體現，股東和管理層對市值的重視與敏感，幾乎可稱之為一種天性。但是新興的A股市場脫胎于一個不完全的市場，在股權分置時代，控股股東持有的非流通股很難確定其公允價值，因此上市公司普遍并不太關心其股價與市值。

這種狀況顯然既無法充分發揮資本市場價值發現與定價功能，亦不利于充分保護中小投資者的利益，因此，在股權分置改革完成后，2014年頒布的《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中，及時明確地提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度” ，中國內地的上市公司市值管理由此進入到規范化與制度化階段。

但是必須承認，A股市場迄今仍然是一個弱有效市場，股價中包含的實質信息并不充分，投資者熱衷于“炒新、炒小、炒績差、炒概念”，既是對市場定價功能不足的無奈應對，同時又會對定價功能的正常發揮形成新的障礙。

以占到A股全部市值1/4的央企上市公司為例，有研究表明，在過去5年的時間里，央企的業績復合增長率高達16.6%，遠高于全部A股上市公司7.8%的平均水平，但從股價來看，央企上市公司的市盈率不僅顯著低于A股平均水平，而且從投資收益率指標來看，2017年以來央企上市公司股票的總體漲幅更是遠遠低于滬深300指數漲幅，兩者差距竟然高達20多倍。

造成這種現象的原因固然是多方面的，其中包括國企經理層的考核指標中可能很少涉及股價與市值，但是反過來說，既然市場在并不算短的5年時間段以及并不算小的樣本范圍內，無法通過價格變化及時體現上市公司業績水平，那么至少在未來可預見時段內，對國企經理層的考核很可能仍不會賦予市值足夠的權重，而由此形成的普遍輕市值管理氛圍，在加劇“博傻”成風的同時恰恰又會給偽市值管理提供更多滋生的土壤。

因此，要讓偽市值管理無處容身，就要讓真正的市值管理能夠得到市場恰當的回應，而這種生態系統的改善與良性循環的構建，首先要求上市公司深刻認識到市值管理的核心是價值管理，市值管理所追求的，是建立起涵蓋價值創造、價值經營與價值實現全過程的長效戰略管理機制。這就必須要有“風物長宜放眼量”的胸襟視野，要相信真正的價值終將穿透價格起落，兩者間的良性互動其實就在行動后的可見處。