瘋狂的通脹

陳九霖

長久以來，股市被認為是促進財富增長的地方。那么，在過去的12個月中，哪個國家的股市漲幅最多呢？

相關數據顯示，自去年以來，盡管受到新冠肺炎疫情的嚴重沖擊，但是，美國道瓊斯工業指數卻實現了超過50%的漲幅，這個漲幅已高于其自1986年至2018年期間每年平均9%的股票回報率;我國股市，從滬深300指數看，從2020年3月至今，實現了25%的漲幅，這個數據也高于自2015年以來年均15%的回報率;而日本，從疫情發生以來到現在，也實現了50%的漲幅，這個數據同樣是高于其自1990年泡沫破裂以來平均每年5%的回報率。如果單純去看美國、中國和日本這三個國家股票市場的漲幅都是非常驚人的，并且，自疫情之后的漲幅，都顯著地高于其歷史平均水平。

但即使這樣，都比不上非洲東南部內陸國津巴布韋共和國。

如果你作為一個投資者，在過去的12個月中，買入了津巴布韋的股票指數，那么，如今，你能夠得到481%的投資回報。津巴布韋這個僅有1690萬人的非洲國家，在股票漲幅上超過擁有14億人口的中國、1.26億人口的日本以及3.28億人口的美國。

但這樣一個數據，在人們狂歡在股市中大賺特賺的同時，似乎也是一種警告。

津巴布韋慘劇的警示

早在2000年的時候，津巴布韋就曾經經歷過惡性通貨膨脹。

在2000年以前，津巴布韋還擁有著當時遠超北京、上海的高樓大廈，并且，這些高聳的建筑都是早在上個世紀八九十年代就已經建設完成的。不但如此，津巴布韋還是非洲受教育程度最高的國家之一，大約90%的人口受過教育。曾經被譽為“全球最適合居住”的哈拉雷（英語：Harare），是津巴布韋的首都和最大的城市，也是津巴布韋共和國的政治、經濟和文化中心。它位于津巴布韋共和國國境的東北高原上，海拔1480米，年降水量1000毫米左右，年均氣溫僅為18℃。常年涼爽如春，四季宜人，有多處神奇的平衡石景觀，因出色園藝被稱為非洲的“花城”。

就是這么一個負有盛名的地方，卻被通貨膨脹徹底地毀了。自2000年以來，津巴布韋本國的貨幣便不斷貶值，2009年之后更是加速，通脹率達到了讓人無法忍受的百分之5000億。因為高企的通脹率，津巴布韋央行在2009年曾經采取過一次改進措施，那就是發行了100萬億面值的津元紙幣，這是史上由一國央行發行的帶“0”最多的紙幣。

2009年4月，津巴布韋政府宣布不再流通本國貨幣，以美元、南非蘭特、人民幣等外國貨幣取而代之。此前，民眾手中的津元現鈔和銀行存款一直無法兌換成美元。后來的事實證明，這樣的舉措確確實實地起到了一定的效果。在接下來的4年中，津巴布韋實現了每年15%的GDP高速增長。雖然在2014經濟發展開始陷入低增長，但是津巴布韋卻依然可以保持每年3%以上的GDP增長。直到2018年，因為全球貿易摩擦的影響，增長戛然而止。

2019年，對于津巴布韋來說，可是一個悲劇年。在經歷了2018年全球貿易摩擦影響后，2019年，津巴布韋又因為干旱等自然災害的沖擊，造成食物嚴重短缺，經濟又一次出現了嚴重衰退。津巴布韋央行再一次采用了2009年的招數，那就是繼續印更多的錢。實際上，自2020年以來，又有將近70%的貨幣被印了出來，以便拯救其經濟。而這樣的做法，雖然暫時穩住了經濟，卻帶來了貨幣快速貶值的后果。為了應對新的通貨膨脹，他們又發行了更大面值的貨幣。最高面值的貨幣，竟然是驚人的100萬億。這就導致了津巴布韋各種商品的價格都特別高，比如：在津巴布韋坐個公交車都要花費上億元。

而津巴布韋股票市場大漲的背后，也并不是因為上市公司的業績有多好，股市企高的真正驅動力，主要來自其自身高速增長的貨幣供應量。

大而不倒

1987年10月20日，紐約。華爾街的各位“股神”，正在從一場自己從未想過的大跌中緩過神來，道瓊斯工業指數當天就跌了將近20%，這也是自1929年以來股市首次出現這樣的情況。不論是媒體還是政府都在詢問這會不會是1929年大蕭條的又一次重演？就在大家都一籌莫展的時候，時任美國聯邦儲備局主席的格林斯潘，想到了一個絕佳的主意：與其放任這些銀行因為沒有流動資金而被擠兌死掉，倒不如由政府幫助他們，主動將資金注入到這些銀行中去。這后來成為美國聯邦儲備局為防止市場大幅持續下跌而采取的行動，包括大幅降息等意在短時間內阻止恐慌蔓延等措施。這個意義重大的舉措被稱為“格林斯潘對策”。但這個措施也有副作用，那就是：美聯儲在每一次救市的時候，都會印出大量的錢來注入市場中去。美聯儲給市場發射了一個很不好的信號，那就是：政府會用一切手段來阻止危機。

雖然1987年的股市大跌花了將近兩年的時間才完全地恢復過來，但是，市場知道美聯儲會不惜一切代價去救助市場，這也間接導致了2000年和2008年金融危機的發生。2008年，在經歷金融危機后，美聯儲在新任主席伯南克的接管下想到了新的方法，那就是：美聯儲在信用市場出現凍結等問題時，直接下手去購買不良資產，以此來緩解市場的恐慌，同時，美聯儲還將利率大幅下調至零。這個策略在一段時間內確實奏效：經濟出現了恢復，股票出現了上漲，公司盈利也出現了增長。然而，到了2010年，由于美聯儲停止印錢，直接導致道瓊斯指數在2010年美聯儲撤錢的當天，出現了11%的跌幅。市場的反應讓美聯儲意識到，由于格林斯潘當年的經濟干預行為，市場已經高度依賴美聯儲的貨幣政策了;如果想要解決這個問題，就必然會經歷如1929年經濟大蕭條同樣的結果。

因此，為了不讓經濟崩潰，美聯儲選擇繼續大規模地印鈔票，以致美元貶值。這種做法維持了8年之久。2018年，新任美聯儲主席鮑威爾上臺后，采取了強硬的加息態度。可是，就在美聯儲加息的當天，標普500指數大跌將近17%。這使得人們意識到，當下經濟不但有泡沫，而且，泡沫還大到已經完全不可被刺破（所謂“大而不倒”）的程度。如今，全球的經濟體仿佛制造出了一個“大而不倒”的泡沫市場，一個泡沫時代已經到來了。

泡沫時代

世界各國的央行在進行了短暫的試探后，釋放出了一遍又一遍的量化寬松。2021年，股票、虛擬貨幣、房地產、大宗商品乃至食物等，都開始觸其價格峰值。這個漲幅場景，居然還是在世界各國都因為疫情而處于被封城鎖國的背景之下。原因自然與印鈔有關！

2020年，就在美國，單單在因為疫情所采取的刺激措施方面，就已經出臺了4輪財政刺激計劃，合計財政刺激總規模達到2.9萬億美元，相當于美國2019年GDP的14%。歐洲聯盟委員會在2020年也推出了7500億歐元的經濟刺激方案。而2020年的數據顯示，到年底全球債務總額達到277萬億美元，而全球GDP卻只有約87萬億美元，債務是GDP的3倍。

因此，擺在我們面前最大的、也是最難處理的事情就是，量化寬松政策還能維持多久？一旦到了擠泡沫的時候，又會發生什么？在近期的美聯儲會議上，美聯儲主席鮑威爾多次表示量化寬松會一直持續，人們不用過于擔心。但是這樣做的代價會是什么呢？其結果肯定就是在以美元貶值為代價，這樣做無疑就是在透支美元原本就很脆弱的信用。

反觀在津巴布韋所發生的惡果，追根溯源都與通貨膨脹有關。美國持供應經濟學觀點的共和黨人John Tamny（約翰·塔米）在其最近發表的文章中就表示，從歷史數據來看，當黃金價格上沖到1900美元/盎司時，通常也預示著一段長時間的經濟崩潰。而自今年6月份以來，黃金的期貨報價就已經高達1870美元/盎司;根據最新數據，由于大量的貨幣被印出來，美元已經貶值至25年以來的新低。作為當今全球最為通用的貨幣之一，自“二戰”以來，以美元為信用結算體系的信用制度，也再一次走到了一個分岔路口。

美國的這個做法，是否會催生出新的代替美元的下一個全球通用貨幣，或者以數字貨幣替代紙幣成為全球的通用貨幣，尚不得而知。但無論如何，如今的過度印鈔一定會導致惡性通貨膨脹，而惡性通貨膨脹又會摧毀經濟。如此惡性循環，周而復始，已經成了一些國家的宿命。

責編：郭芳? guofang@ceweekly.cn