推動粵港澳大灣區“實質綠”債券發展

商瑾

摘要：推動“實質綠”債券發展符合我國綠色發展戰略。近年來，粵港澳大灣區“實質綠”債券市場發展迅速。在支持綠色債券市場發展方面，中央結算公司開展了許多基礎性、開創性工作。為提升“實質綠”債券環境效益信息披露質量，有效降低環境效益信息披露成本，中央結算公司研究提出“三個一”綠色債券市場發展方案。未來，建議粵港澳大灣區依托綠色金融發展優勢開展創新試點，以更加有效地推動該地區綠色債券市場的發展。

關鍵詞：“實質綠”債券環境效益信息披露 數據庫

貼標綠色債券與“實質綠”債券的比較

近年來，我國綠色債券市場發展較快。目前市場上關注度較高的貼標綠色債券，是指經監管機構認可發行的綠色債券，募集資金主要用于解決氣候變化問題的項目。大多數貼標綠色債券需要在發行前經過第三方綠色債券評估機構認證，并支付相應的認證費用。

我國還存在大量未貼標、實際投向綠色項目的“實質綠”債券，它們也為推動綠色發展作出了積極貢獻。所謂“實質綠”債券，是指募集資金投向符合人民銀行《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》、國家發展改革委《綠色債券發行指引》、國際資本市場協會（ICMA）《綠色債券原則》、氣候債券倡議組織（CBI）《氣候債券分類方案》這四項綠色債券標準之一，且投向綠色產業項目的資金規模在募集資金中占比不低于50%的債券。對于“實質綠”債券的認定，中央結算公司和中節能咨詢有限公司（以下簡稱“中節能”）已開展三年，并通過中國債券信息網定期發布識別出的“實質綠”債券。截至2020年末，已識別2017只“實質綠”債券，規模為5.3萬億元，其中貼標綠色債券1.3萬億元。貼標綠色債券與“實質綠”債券的對比如表1所示。

表1貼標綠色債券與“實質綠”債券的對比

項目 債券類型

貼標綠色債券 “實質綠”債券

認定標準 符合人民銀行《綠色債券支持項目目錄（2015 版）》、國家發展改革委《綠色債券發行指引》 符合人民銀行《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》、國家發展改革委《綠色債券發行指引》、ICMA《綠色債券原則2015》、CBI《氣候債券分類方案》這四項標準之一

是否需第三方機構認證 是 否

事前/事后認定 事前認定 事前或事后認定均可

判斷依據 人民銀行、國家發展改革委的批復文件 債券的環境效益信息披露文件、募集說明書

是否獲得政策獎勵 是 目前尚無，后續爭取政策獎勵

“實質綠”債券具有一定的發行優勢，不需要搶在發行前進行認證，不需要額外支付第三方評估認證費用。這種“重實質、輕形式”的理念更加符合中國實際，有利于鼓勵和引導綠色項目投資。國內外通行的四項綠色債券標準在清潔能源項目以及污染防治類項目認定方面存在分歧，“實質綠”債券為解決這些分歧提供了方案，即充分考慮上述項目對環境效益發揮的正面作用，為綠色項目提供更多的資金支持。此外，“實質綠”相關理念對于綠色金融債也具有啟示意義，通過測算債券募集資金投向綠色項目貸款的比重，可認定“實質綠”綠色金融債的規模。

但是，“實質綠”債券的缺點是發行人信息披露不完善，不利于此類債券的識別。目前“實質綠”債券的認定工作主要依賴發行人的披露文件。以廣州、深圳的“實質綠”債券為例，從募集說明書、財務報告等公開信息披露文件中可獲得的關鍵環境信息披露指標占比僅為60%，這給“實質綠”債券的認定和評估帶來一定的困難。因此，為更好地發揮“實質綠”債券對綠色項目的支持作用，發行人需要依據環境效益指標體系盡可能多地披露環境效益信息，從而便于“實質綠”債券的準確認定和識別，更好地支持綠色項目投資。

粵港澳大灣區“實質綠”債券市場發展情況

近年來，粵港澳大灣區“實質綠”債券市場發展迅速，各主要地區的市場規模逐年增大。截至2020年底，廣州已經成為粵港澳大灣區內“實質綠”債券市場規模最大的城市，深圳的市場規模與香港的市場規模接近，澳門市場仍處于發展初期，規模較小。

（一）廣州

2015年之后，特別是2017年以來，廣州的“實質綠”債券業務呈快速增長趨勢。2015年，廣州發行了1只“實質綠”債券，規模為6.00億元。2020年，廣州“實質綠”債券發行總規模達1403.42億元，較2015年增長了約233倍，主要由于廣東省財政廳發行了較大規模的綠色地方政府債券。

（二）深圳

2015年以來，深圳“實質綠”債券業務同樣經歷了快速增長，其發行規模由2015年的5.00億元增長至2020年的848.98億元，增長了近169倍，主要由于深圳市財政局發行了較大規模的綠色地方政府債券。

（三）香港

2015年之后特別是2018年以來，香港的綠色債券業務發展較快。根據CBI的統計，截至2019年底，香港的實體企業累計發行綠色債券71億美元，實體企業在香港市場累計發行綠色債券260億美元。

香港實體企業發行綠色債券的規模約占實體企業在香港市場發行綠色債券總規模的1/4。在發行綠色債券的非香港實體企業中，內地相關主體發行的債券占有絕對比重。

（四）澳門

澳門的綠色債券業務起步較晚，2019年，隨著中華（澳門）金融資產交易股份有限公司（MOX）的成立，澳門開始發行綠色債券。2019年，澳門市場發行了兩批綠色債券，發行人分別為中國銀行澳門分行和珠海大橫琴投資有限公司。

現階段，澳門綠色債券的發行人均為內地企業或內地企業在澳門的分支機構，澳門實體企業尚未發行綠色債券。

推動粵港澳大灣區“實質綠”債券發展的必要性和可行性

（一）必要性分析

從政策層面看，推動粵港澳大灣區“實質綠”債券發展符合我國的綠色發展戰略。一直以來，粵港澳大灣區都是改革創新和對外開放的“橋頭堡”，推動粵港澳大灣區“實質綠”債券創新發展、先行先試，將為我國綠色發展戰略的實施起到重要示范引領作用。

從發行人層面看，推動粵港澳大灣區“實質綠”債券發展可以提高發行人的積極性。借助“實質綠”債券數據庫，政府部門可以更精準地定位綠色債券發行人，并給予相應的財政貼息政策獎勵、費用減免支持。

從投資人層面看，推動粵港澳大灣區“實質綠”債券發展可以培育更多的綠色投資者，幫助投資人更好地進行投資決策。通過“實質綠”債券數據庫，投資人可以獲得“實質綠”債券相關數據和環境效益方面的信息，有助于其選擇符合綠色投資理念的投資標的。

從信息披露層面看，推動粵港澳大灣區“實質綠”債券發展可以改善“實質綠”債券環境效益信息披露不充分的現狀，并有效降低綠色債券信息披露成本。

從對外開放層面看，推動粵港澳大灣區“實質綠”債券發展可以促進我國綠色債券市場與國際接軌，吸引境外投資者來投資。在“實質綠”債券數據庫中，每只“實質綠”債券所符合的國內、國際綠色標準都已被標識，這將便于境外投資者進行綠色債券投資。

（二）可行性分析

從可行性角度看，粵港澳大灣區擁有得天獨厚的地理位置和政策支持，產業獨具特色，是綠色發展先行先試的理想區域，這為“實質綠”債券發展提供了豐厚的土壤。

在政策方面，“綠色發展”是五大發展理念之一，粵港澳大灣區建設是國家戰略，相關政策支持力度很大。2020年5月，人民銀行會同相關部門發布《關于金融支持粵港澳大灣區建設的意見》，重點提及推動粵港澳大灣區綠色金融合作。2021年2月，粵港澳大灣區正式啟動金融機構環境信息披露試點。

在市場條件方面，粵港澳大灣區具備建成國際一流灣區的基本條件，具有發展綠色金融的區位優勢。開放的制度環境、良好的金融創新土壤、成熟的資本市場、完備的產業體系以及產業結構轉型升級所帶來的巨大綠色融資需求，都為“實質綠”債券發展賦予了廣闊的發展空間和巨大的發展潛力，使其成為推動綠色債券轉型升級的良好實踐區域。

在市場經驗方面，中央結算公司作為中國金融學會綠色金融專業委員會（以下簡稱“綠金委”）的理事單位，在支持綠色債券市場發展方面開展了許多基礎性、開創性的工作。中央結算公司為“實質綠”債券提供發行、登記托管、交易結算、付息兌付、估值、擔保品管理、信息披露等全生命周期服務，服務境內綠色債券市場規模穩居世界前列，國內市場上80%的“實質綠”債券都在中央結算公司托管;編制發布的中國首批綠色債券指數和全球首只氣候債券相關指數分別填補了國內和全球綠色債券市場空白，這些指數已在盧森堡交易所發布并展示;發布中債環境、社會和公司治理（ESG）評價，成為首家實現中國債券市場公募信用債發行主體ESG評價全覆蓋的機構，同時發布中債ESG優選信用債指數，促進債券市場責任投資理念的應用與發展;在綠色債券領域持續深耕，與國際、國內專業機構開展合作研究，努力提升中國綠色債券在國際上的影響力，為各項政策建言獻策。

推動粵港澳大灣區綠色債券市場發展的方案及建議

（一）推動粵港澳大灣區綠色債券市場發展的方案

為提升“實質綠”債券環境效益信息披露質量，有效降低環境效益信息披露成本，中央結算公司研究提出“三個一”綠色債券市場發展方案。

一是構建一套綠色債券環境效益信息披露指標體系，明確“披露什么”的問題。綠色債券環境效益信息披露指標是綠色債券信息披露的主要內容。按照人民銀行、國家發展改革委、證監會聯合發布的《關于印發〈綠色債券支持項目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》，中央結算公司已聯合中節能更新完善綠金委委托課題中的綠色債券環境效益信息披露指標，實現了與最新政策要求的對接，有利于推動綠色債券信息披露標準的統一。

二是正在建設一個“實質綠”債券信息數據庫，明確“誰來披露”的問題。中央結算公司正在研究建立綠色債券信息數據庫，一方面明確綠色債券信息披露主體，即綠色債券發行人主要負責信息披露數據填報，中介機構主要負責對綠色債券發行主體行政處罰信息的披露，這樣可以在較大程度上降低信息披露成本;另一方面明確綠色債券信息披露數據的獲取途徑、數據范圍、數據庫建設及展示方案，發行人在綠色債券信息數據庫中如實進行信息填報。

三是正在建設一個“實質綠”債券信息披露平臺，明確“怎么披露”的問題?！皩嵸|綠”債券數據庫可嵌入中國債券信息網進行展示。中國債券信息網正在建設“環境效益信息”欄目，為“實質綠”債券信息數據發行人客戶端創建快捷鏈接，發行人可進行環境效益信息的填報與驗證，在網站上披露“實質綠”債券的環境效益信息?；诰G色債券信息數據庫后臺數據源，用戶可以通過債券代碼、發行時間、發行人、綠色產業種類等條件查詢“實質綠”債券環境效益信息披露詳情。近期，中央結算公司將在中國債券信息網上進行“實質綠”債券綠色程度評價和綠色債券環境效益披露的部分實例項目展示。

中央結算公司構建的綠色債券信息平臺可以有效降低綠色債券信息披露成本。發行人通過在綠色債券信息平臺上直接進行信息披露，可以在較大程度上降低第三方認證的難度，有利于降低評估認證費用。

（二）推動粵港澳大灣區綠色債券市場發展的相關建議

為了更加有效地推動粵港澳大灣區綠色債券市場發展，提高發行人信息披露的積極性，建議依托粵港澳大灣區綠色金融發展優勢，在粵港澳大灣區開展創新試點。具體來說，可以采取以下激勵措施。

一是對“實質綠”債券制定差別化的監管和激勵政策。一方面，建議對綠色債券發行人給予1個百分點的利息所得稅優惠;推動將綠色債券納入國庫現金管理質押品范圍。另一方面，建議在宏觀審慎評估體系（MPA）中增加綠色債券考核指標;鼓勵將綠色債券納入公開市場操作（OMO）、常備借貸便利（SLF）的質押品范圍;建議在監管指標考核方面實施激勵政策，對持有綠色債券的商業銀行，其風險資產權重可相應下調1個百分點。

二是建立統一的綠色債券信息披露標準和披露制度。目前我國綠色債券信息披露制度主要以人民銀行發布的建議執行制度為主。建議建立強制性發債企業環境信息披露制度，進一步細化綠色債券信息披露指引，提高市場透明度。

三是對符合綠色債券信息披露標準的企業債探索進行沙箱實驗，不設評級門檻。建議為綠色債券設立綠色通道，鼓勵直接發行，無需再次審批。探索實行由綠色債券發行人付費，由投資人選擇評級公司、會計師事務所和律師事務所的模式。鼓勵對穿透底層資產的綠色企業信貸資產支持證券（ABS）放開發行規模限制，幫助綠色科創企業發展壯大。

四是開展碳排放相關信息披露。發行人除了應披露環境相關信息外，未來還應披露綠色項目所產生的碳排放信息。只有確切了解碳排放的相關信息，才有利于實現碳中和的目標。因此在強化環境信息披露過程中，建議增加碳排放等重要信息。

五是持續優化推進綠色債券數據庫建設。中央結算公司將定期組織召開“實質綠”債券質量評價交流會，建立評價專家庫和指導委員會，對數據庫質量持續監督。通過動態維護信息披露情況，持續優化綠色數據庫，方便發行人和投資者獲取債券綠色屬性的基礎信息，并為市場提供綠色債券數據統計、募集資金投向監控等專業化、定制化服務。建議將綠色債券數據庫與綠色企業項目庫對接，為主管部門開展綠色企業和項目遴選、認定和推薦工作提供數據支撐，為入庫企業和項目提供投融資便利。

作者單位：中央結算公司中債研發中心

責任編輯：印穎劉穎

參考文獻

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