打造定價基準助力市場發展

牛玉銳

中債金融估值中心有限公司（以下簡稱“中債估值中心”）是中央結算公司（以下簡稱“公司”）的全資子公司，是公司基于中央托管機構的中立地位和專業優勢，歷經20年精心打造的中國金融市場定價基準形成平臺。在主管部門和市場成員的大力支持下，在集團戰略規劃的指引下，經過20年的不懈努力，中債估值中心不斷豐富產品體系、完善產品質量，中債價格指標已發展成為全面反映人民幣債券市場價格及風險狀況的基準價格指標體系，有力支持了國內金融市場的發展。

精心耕耘，不懈奮斗結碩果

一是編制發布高質量國債收益率曲線，推動國債收益率曲線發揮定價基準作用。國債收益率曲線是無風險基準利率曲線，在國民經濟運行中發揮著重要作用。1999年，公司編制發布中國第一條人民幣國債收益率曲線，有力推動了國債市場的發展。2013年，黨的十八屆三中全會明確提出“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”，國債收益率曲線建設得到市場各方的廣泛重視。自2014年起，財政部、人民銀行、銀保監會、中國國債協會、中國資產評估協會等陸續在其網站發布中債國債收益率曲線等曲線。2016年，中債3個月期國債收益率作為人民幣代表性利率被國際貨幣基金組織納入特別提款權（SDR）利率籃子，是SDR利率籃子中唯一由市場機構發布的無風險利率。同年，亞洲開發銀行也在其網站發布中債國債收益率曲線等曲線。

截至2020年末，以中債國債收益率作為基準利率的浮動利率債券規模超過3.7萬億元，在同類債券中占比為95%。中債國債收益率曲線在宏觀政策實施、政策性銀行貸款定價、商業銀行內部資金轉移定價、保險行業負債公允價值計量、利率衍生品定價等眾多領域得到廣泛而深入的應用。

以國債收益率曲線為基礎，中債估值中心編制發布了覆蓋全市場所有債券品種和各信用級別的收益率曲線2000多條、債券估值7萬多條、指數800多只。以中債估值作為提前兌付定價基準的債券規模累計超過2500億元，占比為85%;以中債指數為業績基準和投資標的的債券型基金規模分別為3萬億元和3500億元，占比均超過85%。

二是配合主管部門監管措施落地，助力防范金融風險。目前，中債估值被銀行間債券市場參與機構廣泛用作交易監測的基準，以防范利益輸送和異常交易;銀行業金融機構以中債國債收益率曲線等曲線作為公允價值計量基準和市場風險管理基準，推動商業銀行達到巴塞爾協議的風險控制要求;基金公司廣泛采用中債估值作為基金持有債券資產凈值計算的基準，有效降低公允價值計量的成本，提高風險管理的效率;保險機構廣泛采用中債國債收益率曲線作為保險準備金計量基準，支持了保險機構利率市場化條件下的穩健發展。此外，審計和司法判決領域也越來越多地使用中債估值作為債券資產相關的公允價值度量依據。

近年來，中債價格指標在配合資管新規落地實施過程中也持續發揮重要作用。自2014年起，中債估值中心陸續推出銀行理財投資的非標準化債權資產、銀登信貸資產、保險資產管理產品及信托資產估值，其中保險資產管理產品估值被中國保險資產管理業協會明確推薦作為保險資產管理產品優先使用的公允價值基準。中債非標準化債權資產估值一方面為市場提供公允、可靠的公允價值基準，解決資產管理行業凈值化轉型中的一個難點;另一方面能客觀、及時地揭示資產管理產品存續期風險，為監管部門提供風險監測的有效工具，助力資產管理行業順利轉型。

三是支持貨幣政策和財政政策實施，為宏觀調控提供重要工具。自2004年以來，央行貨幣政策分析長期跟蹤中債國債收益率變化，其相關課題研究證明，中債國債收益率曲線的形態變化可以有效提供市場對未來宏觀經濟的預期，可作為利率市場化進一步深化背景下貨幣政策傳導的重要工具。自2009年起，財政部陸續指定使用中債國債收益率曲線作為國債和地方政府債券發行定價的基準。截至2020年末，中債國債收益率曲線累計支持超過40萬億元國債和地方政府債券的市場化招標發行，有效支持財政政策實施。

四是支持債券市場開放，鞏固人民幣定價權。自2014年以來，中債指數及跟蹤中債指數的交易型開放式指數基金（ETF）產品陸續在中國香港、紐約、盧森堡、新加坡、中國澳門等地的交易所掛牌或上市，成為境外投資者觀察和投資境內債券市場的重要工具。目前，中債價格指標產品每日通過彭博、路透、明晟（MSCI）等國際信息商向全球投資者發布，在支持債券市場對外開放的同時，有效鞏固了人民幣定價權，維護了國家金融穩定與安全。

五是貫徹綠色戰略，落實新發展理念。2016年，中債估值中心推出了國內首批綠色債券指數，隨后又推出了首只氣候債券指數，為市場投資者提供了觀測中國綠色債券市場的有效工具，引導市場資金流向綠色產業。2020年，中債估值中心是全球首家自主構建覆蓋中國債券市場發行人ESG（環境、社會和公司治理）評價體系、數據庫和指數的機構，促進債券市場責任投資理念的應用和發展。

砥礪前行，努力再續新篇章

展望未來，中債估值中心將繼續秉承金融市場定價基準形成平臺的使命，在以下幾方面加強建設。

第一，探索國債收益率曲線應用場景，推動國債收益率曲線的定價基準作用發揮。一是推動擴大國債收益率曲線作為定價基準的應用范圍。國債收益率曲線作為一個國家無風險利率的代表，不僅可作為債券市場的定價基準，也可作為非標債權、貸款、股權、衍生品等其他金融資產以及房地產等非金融資產的定價基準。二是推動創新、豐富以國債收益率為定價基準的金融產品，包括發行以短期國債收益率為定價基準的浮動利率國債、開發以國債收益率為標的的金融衍生品等。

第二，全面配合資產管理行業建立第三方公允估值機制，助力資產管理行業轉型發展。中債估值中心將持續與資產管理行業各類主體溝通協作，不斷豐富價格指標，擴大第三方公允估值的資產覆蓋面，為資產管理行業凈值化轉型提供一攬子解決方案;提升估值質量，推動第三方公允估值在資產管理行業的全方位應用，助力大資產管理行業中第三方估值應用體系的全面形成。

第三，推動綠色債券和ESG等產品體系建設，助力市場新發展理念實施。中債估值中心將進一步豐富綠色債券和ESG等價格指標產品，擴大綠色債券指數的應用范圍，引導市場資金持續流向綠色產業;全方位提升ESG等產品質量，提升國內市場對責任投資理念的認同度和實踐的積極性，助力市場可持續發展和綠色轉型。

第四，持續提升中債基準價格指標的國際影響力，鞏固人民幣定價權。中債估值中心將繼續推動提升中債估值、指數等“中國價格”在境外的影響力，持續強化自主研發能力，在綠色金融、指數化投資等領域與國際機構加強交流合作，積極協同境外投資機構推出以“中國價格”為基礎的創新指數產品，服務雙循環新發展格局。

2020年，中共中央、國務院先后發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》，分別強調“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”“健全基準利率和市場化利率體系，更好發揮國債收益率曲線定價基準作用”。作為人民幣基準價格指標編制機構，中債估值中心深感責任重大，使命光榮。面對新征程，中債估值中心將一如既往地與各相關方共同努力，在公司新五年戰略規劃指引下，按照更高的標準和要求繼續砥礪前行，為中國金融市場的高質量發展和影響力提升作出應有的貢獻。

作者：中債金融估值中心有限公司總經理

責任編輯：印穎羅邦敏