原材料價格“易漲難跌”家電龍頭和品類創新企業皆存機會

陳秋

大宗商品漲價，導致原材料出現連漲，進一步導致家電等下游廠商出現成本抬高的趨勢。因此，盡管家電企業一季報普遍預喜，但股價表現大多不佳。

本周，接受《紅周刊》記者專訪的上海滿風資產管理公司首席研究員錢建表示，原材料漲價可能易漲不易跌，未來價格回落到起漲“原點”的可能性不大。因此，家電企業未來需要接受并消化原材料較高的價格。從家電行業來說，有能力實現價格向外傳導的主要是美的、格力、海爾等龍頭公司，錢建也主張長期關注這些龍頭公司。同時，在這些巨頭以外，他認為，那些促進消費升級的具有品類創新能力的企業也值得關注。

家電公司一季度高增長難持續原料端漲價正轉變為長期影響

《紅周刊》：這種行業性的業績高增長能持續下去嗎？

錢建：在家電業關鍵推動力即房地產業增速放緩，以及中國家電市場保有量接近飽和的兩個大背景下，市場關心的是，家電行業發展的新推動力會來自于哪里？目前，企業的應對方式大體上是聚焦于產品升級、品類創新、品牌提升、跨界拓展、渠道創新、推動出口等幾方面。

從短期增長率來看，今年一季度整個家電行業增長率是較高的，這主要因為去年同期的基數低。所以，這種高增長率是不可持續的，這是大家的一個共識，后續增長恢復正常會呈現逐季降低的走勢。從國內宏觀角度來看，今年一個顯著的特點就是投資和出口增長態勢比較好，但國內消費市場增長速度低于預期，而家電作為社會消費中一個比較重要的部分，肯定會受到消費大環境不振的影響。

《紅周刊》：最近美的、格力都有股票回購情況，您怎么看？

錢建：美的、格力在家電行業的市場規模排在前列，無論回購還是增持，是上市公司、大股東對公司投資價值的認可或對公司基本面有信心。但是從二級市場投資角度看，要審視他們回購的時機和股價所處的位置，不能因為公司回購就跟著買。從目前來看，無論是增持還是回購，都未給他們的股價帶來明顯提振。

《紅周刊》：在家電原材料方面，出現普遍漲價情況，包括格力、美的等公司，家電業會受到多大影響？

錢建：原材料價格上漲會是一個長期性事件，即便價格有所降低也不會回到起點，原因是國內“碳中和”環保政策的推進，客觀上減少了上游原材料供給，供給關系改變之后，肯定會導致價格處于相對高位。

從去年下半年到今年一季度，很多家電企業還留有一些原材料庫存，是具備彈性調整空間來控制成本的，所以原材料漲價對這部分公司有一定的滯后性。但接下來他們需要采購新的原材料，就得接受漲價的事實。

白電企業巨頭型公司購買上游原材料，是具有很強的議價能力的，而且可以按照長期價格進行定價的，所以他們屬于最后感受到成本壓力的公司。從企業層面來講，白電行業已經形成了寡頭競爭的產業格局，所以成本轉嫁還是有可行性的，比如今年空調價格較去年就有明顯上漲。短期內，今年二季度或者三季度，企業在毛利率方面會有影響，但等到產品漲價漲完了，對龍頭企業而言就沒什么事情了，但大量小企業可能承受不了上游原材料漲價的壓力。

《紅周刊》：您對今年全年家電行業內銷情況有何預期？

錢建：目前來看，很多家電品類在更新需求，以及創新產品和新興家電產品，這兩方面都有很大的提升空間，健康、智能模塊和功能的標配化，也可能在未來成為一種產業進化和消費升級的趨勢。我們預計，行業今年內銷有望增長5%左右。

中國家電企業全球競爭優勢明顯家電龍頭正變身全球化巨頭

《紅周刊》：目前，海外疫情暫未緩解，這對格力、美的的全球布局是否有影響？

錢建：中國擁有的全球最完善產業鏈的能力在去年得到凸顯，而今年對全球布局的綜合家電龍頭出口的利好則更進一步。近期，因印度疫情嚴重反彈，可以看到，能夠保證穩定供應的家電產業鏈的國家，只有中國，其他國家在很大程度上還是受制于不完善的產業鏈配套。

《紅周刊》：美的、格力具備哪些出口紅利？

錢建：其實，中國家電企業的天花板不再是國內市場，而是全球市場。無論是疫情還是貿易戰，都沒有打垮中國家電出口，中國家電業形成的國際比較優勢是出口的最大依仗。

這種優勢包括強大的集中配套優勢、強大的技術優勢和強大的寡頭壟斷優勢。我們看到，格力、美的、海爾等在各自的技術領域已確立起世界性的地位，是全球500強中的白電標桿企業。國外想照搬是很困難的，發達國家基于其產業演進肯定不愿意去重建，目前只有東南亞、印度、墨西哥憑借勞動成本和我們競爭，但它們并不具備綜合成本優勢。

《紅周刊》：您對今年家電行業出口整體表現有怎樣的預期？

錢建：出口層面，隨著國外疫情逐漸緩解，海外訂單的爆炸性增長不會持續，中國家電行業出口幅度可能會從不太正常的20%、30%的增速，變成10%或者再低點，但是整個出口優勢地位，在全球家電產業鏈里還是可以長期維持的。家電行業的海外市場拓展，不能僅僅依靠產品出口，推進國際化戰略轉型、打造全球品牌等都是企業這一階段應該考慮的發展重點。

從政策方面來說，區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）有望到明年全面生效，RCEP囊括中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭和10個東盟國家（包括柬埔寨），是世界發展潛力最大的自貿區，預計對本區域內的供應鏈和價值鏈會帶來深刻影響。

長期關注綜合性行業龍頭促進消費升級的創新公司也不錯

《紅周刊》：格力、美的是您首先關注的家電標的嗎？

錢建：長期而言，我們看好家電板塊的根本邏輯基于中國家電產業的國際比較優勢及良好的寡頭型產業競爭格局。我們當前選股的邏輯首推綜合性行業龍頭，主要是美的集團、格力電器、海爾智家，它們比較能受益于后疫情時代。

《紅周刊》：您怎么看格力和美的在線上渠道？

錢建：格力渠道轉型力度不夠，所以在空調產品銷量上在去年被美的超越。

從行業未來趨勢看，家電行業仍處在積極的變化中，并以創新應對挑戰：龍頭企業以品類創新應對電商促銷帶來的價格沖擊，通過推新品維持毛利率穩定;渠道創新重在電商渠道的社交化布局和進一步下沉市場。

《紅周刊》：除了家電巨頭外，家電行業還有哪些“新”的投資機會？

錢建：目前二級市場比較看好家電板塊的創新邏輯，對致力于品類創新、打下新的市場空間的創新類企業比較看好。有兩個方向可以關注：一是品類創新及產品本身的多樣化帶來的消費升級，原來的家電消費主要是以大家電為主，現在各種各樣的生活小家電，在家電消費領域需求大大提高，如掃地機器人、養生壺、集成灶等;二是原有的老產品在檔次和功能上的再次提升，最后表現為整個產品在銷售額上的大幅提高。

（文中提及個股僅做舉例。不做買入或賣出推薦）