A股奢侈品概念股錨定何方？

何艷

據福布斯官網報道，奢侈品品牌LV老板法國時尚大亨伯納德·阿爾諾以1863億美元的財富超越了亞馬遜的貝索斯成為全球首富。實際上，近期海外奢侈品公司LVMH（旗下有路易威登、芬迪、迪奧、寶格麗等品牌）、開云集團（Gucci母公司）等奢侈品公司股價都在持續創歷史新高。

奢侈品具有稀缺性、持續提價、收藏價值、品牌心智、產品毛利率高等特性。2025年中國富裕階層的人口將會擴大一倍，中國奢侈品消費將占全球總消費的41%。中國具備產生奢侈品的土壤。A股奢侈品概念股錨定何方呢？為何很多人認為茅臺具備A股奢侈品第一股得得潛質呢？

業績強支撐全球奢侈品龍頭市值持續新高

近期，海外奢侈品公司LVMH（旗下有路易威登、芬迪、迪奧、寶格麗等品牌）、開云集團（Gucci母公司）股價創出歷史新高，瑞士歷峰集團（旗下卡地亞、萬寶龍、江詩丹頓等品牌）股價則僅次于2018年5月下旬的歷史最高點。作為獨立品牌運營的愛馬仕國際股價同樣創出歷史新高。

LVMH、愛馬仕國際、開云集團為海外奢侈品前三大龍頭企業持續多年均有不俗的業績增長，疫情期間表現更是亮眼。以全球最大奢侈品集團LVMH為例，公司近10年營收實現翻倍還不止。數據顯示，公司2010年至2019年營收CAGR（復合年均增長率）為11.40%，與之伴隨，公司股價由2010年100歐元附近漲至近期的600歐元上方，投資回報豐厚。

奢侈品的“品牌溢價”效應強大。以奢侈品包為例，一只售價萬元的手袋，進貨成本可能僅百元。這一判斷依據來源于港股上市公司時代集團控股，這家公司為PRADA、COACH等奢侈品包代工的皮具代工商，這兩大品牌合計占時代集團控股一半以上的營收。其2011年發布的招股書，透露了不少相關數據。

時代集團控股的主要產品為手袋、小皮具及旅行箱包，其中手袋占比超過90%。數據顯示，2009、2010及2011財年，根據時代集團控股招股書披露的產品銷售額和銷量，東吳證券計算出，其生產手袋的平均銷售單價為200-230元，而小皮具的平均銷售單價為95-110元。同時，公司還披露了其產品的銷售價格區間：手袋為80-640元，小皮具為40-140元。

PRADA官網顯示，較貴的包，大約在5萬元上下，較低價位的包，則大約在5000元上下。COACH定位輕奢，COACH較貴的包，大約在7500元上下，較低價位的包，大約在3000元上下。

除了本身的“品牌溢價”效應，奢侈品還通過不斷提價來鞏固其品牌稀缺形象。梳理奢侈品的提價歷史可發現，漲價的產品主要是品牌標志性爆款。比如，Hermes Birkin包， Chanel Classic Flap手提包，Louis Vuitton Neverfull手提袋，Dior Book Tote托特包等等。同時，奢侈品牌通常也都有各自的調價計劃，比如香奈兒2.55手包在過去十年每年的提價幅度在7%-8%之間，提價節奏相對平穩。

實際上，除了消費屬性，奢侈品還具有收藏和投資屬性，適當的提價可以部分刺激需求。漲價能夠強化經典款保值增值，這也促使消費者對奢侈品收藏、保值、增值的動機在不斷提高。在拍賣場上，部分奢侈品在藝術品投資市場嶄露頭角，近年來拍賣規模和成交總額都有明顯增加，刺激了對奢侈品的投資收藏熱情。

疫情以來，一些奢侈品品牌加大了提價的頻次及幅度。比如，LV和Dior在2020年都經歷了2次官方提價，提價的頻率較之前有所增加。

此外，二手奢侈品也越來越被消費者認可，甚至一些熱門的二手奢侈品被“炒”到了不菲的價格，其保值增值功效尤為明顯。常青款和限量款成為二手市場的搶手貨。比如，愛馬仕每年在全球只會生產1個或2個鑲鉆喜馬拉雅包，使得這種包款成為最稀有珍貴的手提包之一。

同時，奢侈品的抗通脹屬性也早已被驗證。比如，2019年時，在全球經濟承壓的背景下，具備較強周期屬性的奢侈品行業就一反2018年二季度之后的下跌趨勢，并于2019年錄得強勢增長。2019全年，標普奢侈品指數同比增長27%，代表性奢侈品集團中，LVMH、開云集團、愛馬仕國際股價顯著跑贏行業。

中國具備產生奢侈品的土壤

WOSTEP認證國際鐘表師、奢侈品品牌專家梅宇華對《紅周刊》記者介紹，奢侈品行業核心特點在于人們之所以追求奢侈品的三個主要動機：1.奢侈品的價值比較持久，因而可以作為貯藏財富的有效工具，在保值方面與黃金類似;2.奢侈品可以顯示社會地位;3.人們對美的追求也是產生奢侈品需求的重要因素。這種說法也和西南證券近期的研報類似，該研報指出奢侈品的核心價值在于商品之中蘊含的文化，這也是奢侈品價格之所以能超脫于商品本身價值的根本所在。

從前文對奢侈品的分析也可看出，奢侈品具有品牌溢價、稀缺性、高毛利率等特性。以利潤指標為例，奢侈品行業的公司ROE變化主要由利潤率變化驅動，以LVMH為例，公司凈利率（經調整）常年維持在12%-13%左右，近幾年ROE則穩定在20%附近。再以開云集團為例，受益于Gucci的增長，公司凈利率得到一定提升，同時ROE水平提升也較為明顯。

相比這類奢侈品巨頭，中國也具備孕育奢侈品的土壤。

受疫情沖擊，2020年全球個人奢侈品市場出現自2009年金融危機后的首次萎縮，貝恩公司預測，全年銷售額將下降23%至2170億歐元，而中國境內奢侈品市場有望逆勢實現48%的增長，達到3460億元人民幣，占全球奢侈品銷售總額的20%。

麥肯錫發布的報告認為，中國奢侈品規模（包括中國消費在境內以及境外的消費），將在2025年達到全球奢侈品市場份額的40%，成為最大的消費市場。

事實上，2008年后，中國的奢侈品市場就開始進入明顯增長期，隨著大量中產崛起，中國開啟消費升級模式。機構預計，家庭可支配月收入超過24000元人民幣的富裕人群規模到2021年將在2020年基礎上增長41%，富裕人口將達到1億人。中國的中產階級也將是世界上最大規模的中產崛起，是奢侈品品牌不容忽視的力量。