醫藥主題公募堅守核心資產差異化選股能力成為業績分水嶺

王曉明

近期市場情緒和政策刺激共同催化醫藥板塊反彈，板塊熱點頻出，跟4月反彈領漲的CXO、創新藥不同，沉寂已久的中藥、仿制藥、醫療器械、醫美等方向均受到市場追捧。究其原因，醫藥板塊受國家政策影響較大，藥械集采加速、政策進度及強度不斷超預期。而近期醫藥主題基金業績同樣出現分化，選擇這一主題該如何下手呢？

醫藥主題基金聚焦優質賽道、核心資產

2018年以來，受到帶量采購政策和醫保目錄調整動態化的影響，醫藥行業發生了顯著的結構性變化，目前以公募為首的機構持倉基本圍繞“創新”和“自主消費”兩條主線：因為帶量采購的影響，仿制藥前景蒙上陰影，原料藥企業在產業鏈話語權提升，以公募為首的機構資金配置也由仿制藥向創新藥轉移;另外，消費升級推動醫療服務快速發展，而中成藥受限于醫保控費政策，板塊長期表現較弱，除片仔癀、云南白藥等具備核心優勢的個股外，鮮有投資者問津。

伴隨行業發展和產品規模快速增長，葛蘭等醫藥主題基金經理的持倉結構也發生了變化：2019年之前，中歐醫療健康的產品規模不大，個股操作較為頻繁，換手率較高，不乏有集中加倉泰格醫藥、康泰生物等亮眼動作;2020年以來，基金主要圍繞核心賽道的核心資產進行配置，行業布局主要圍繞自主消費和創新兩條主線，例如連鎖醫療賽道的愛爾眼科、通策醫療，創新藥賽道的恒瑞醫藥、長春高新，CXO賽道的藥明康德、泰格醫藥，以及器械龍頭邁瑞醫療。持股周期也明顯拉長，具體持倉核心賽道的配置比例在近兩年保持穩定。

個股選擇方面，她也更傾向于重倉特征突出、行業優勢明顯的企業。以創新藥企為例，2018年之前基金尚參與了復星醫藥，而在此之后恒瑞醫藥長期占據重倉位置。恒瑞是中國少數既保持大體量營收又維持高速增長的醫藥企業，從同比營收增速看，恒瑞的增速接近復星的2倍;從商業邏輯上看，恒瑞主要依靠研發投入、自研創新，而復星則相對依賴并購，并購可短期增加業績，但旗下五十多家控股或參股公司也導致商譽一路飆升。如果把創新作為核心驅動力評價創新藥企，恒瑞應該是更加核心的品種。

類似思路的基金經理不在少數，廣發醫療保健的思路同樣是深度挖掘，精選競爭格局好、護城河深和賽道長的個股并長期持有，愛爾眼科、泰格醫藥、長春高新、通策醫療等細分板塊龍頭合計倉位在40%以上。在整體維持核心賽道比例穩定的基礎上，將一部分倉位騰挪到估值相對偏低且可能具備核心競爭力的二、三線股票上，多元化趨勢顯現。

差異化選股能力決定產品走勢

除政策影響外，疫情也是近兩年醫藥投資的一個巨大變量。在配置核心資產的基礎上，如果能夠快速響應市場，也能做出明顯的超額收益。以博時醫療保健行業為例，2019年之前，基金經理挖掘出東誠藥業、歐普康視、興齊眼藥等具備消費屬性的中小市值標的，在新冠疫情爆發后，基金顯著加大如金域醫學、邁克生物等核酸檢測龍頭這類疫情受益標的的配置;2020年四季度隨著疫情被控制，這類估值較高的標的被減持。

通過靈活布局獲得超額收益的例子還有萬民遠，今年以來融通健康產業上漲16.21%，在醫藥主題基金中表現領先。從過往持倉來看，基金堅持不追逐短期熱點、“逆向思維，人多的地方不去”原則。個股布局具有顯著差異化，傾向于配置賽道內的二線龍頭甚至更加獨特標的，例如連鎖醫療選擇美年健康，CXO選擇睿智醫藥，器械板塊選擇開立醫療，藥房領域的一心堂和老百姓，診斷試劑賽道的九強生物。從選股邏輯上看，他雖然看好相應板塊的投資價值，但是板塊龍頭個股預期和估值飽滿，所以更加注重挖掘隱形龍頭價值發現的機會。

鼓勵創新、提高藥品和器械質量是長期趨勢，創新藥、CXO等創新產業鏈領域將長期受益。在創新板塊，研發能力突出和儲備豐富的龍頭企業優勢明顯。醫保非相關的醫藥泛消費領域屬政策避風港，這類板塊可能需要結合公司估值和行業景氣度分類討論;在部分龍頭股長達2年多上漲后，注重左側挖掘個股性機會、進行差異性布局的產品有一定相對優勢。因此基民可以重點關注核心和差異化兼顧，偏好研發驅動、估值合理、配置趨于多元的基金。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 部分醫藥主題基金相關情況一覽

數據來源：Wind資訊，截至2021.05.18