零星疫情復發“助推”疫苗板塊　疫苗利潤貢獻有望常態化

自疫情以來，新冠疫苗的研發和接種進程一舉成為社會和資本市場關注的焦點：當疫苗研發成功后，雖然普通民眾一度長舒一口氣，但疫苗的功效還要看注射后兩到三年的跟蹤情況。

而疫苗股也跟隨研發進度和市場情緒經歷了波動。從疫苗股的基本面來看，部分內地的疫苗企業會享受到新冠疫苗帶來的巨大利潤彈性，未來有望成為長牛股。

新冠疫情反復促接種提速第五家供應商入局解決供應問題

當前全球經歷了幾波疫情高峰，不過近期疫情也出現了反復情況：一是海外疫情嚴峻，尤其是中國周邊的南亞、東南亞地區，疫情基本處于持續失控狀態;二是5月13日以來，國內安徽、遼寧再次出現本地病例，初步看本次疫情鏈條較長，不過這也對民眾的接種意愿起到了很大的促進作用。

而近一周疫苗板塊股價也經歷了較大幅度波動，作為與疫情發展、公眾情緒、資本市場高度相關的板塊，疫苗股的確更加容易受到外界情緒的影響和干擾。就影響因素看，我認為主要有三方面原因：

首先，5月5日晚美國政府提出的針對mRNA疫苗專利豁免提案，引發了美股及A股市場疫苗股非理性大幅下跌，后續隨著事件走向進一步明朗疊加全球范圍內緊張供需格局的持續催化，股價持續緩慢修復。

其次，國內疫情的出現，民眾接種意愿快速提升，以合肥疫苗接種為例，在六安疫情當天接種人次就突破前期高點，次日更是翻倍以上增長，國內整體單日疫苗接種已經突破1200萬劑次，接種率加速提升，對疫苗板塊構成情緒和實質上的利好。

再次，5月14日國內第5家新冠疫苗納入緊急使用，進一步解決了國內新冠疫苗供應問題。隨著后續接種率持續提升和國內外疫情走勢，我們認為疫苗板塊仍然可能維持大幅震蕩的走勢。

行業上市公司業績普遍亮眼疫苗利潤貢獻有望呈現常態化

從此前公告的2020年年報和今年一季報情況看，疫苗板塊整體經營趨勢向好;從消費屬性角度看，疫苗消費需求相對較剛性，部分自主消費意愿強的品種長期處于供不應求狀態，所以在去年國內疫情高峰之后，隨著接種點業務的恢復，疫苗公司業績也迅速恢復。（以智飛生物為例，該公司去年全年實現營收151.9億元，同比增長43.5%，實現扣非歸母凈利潤33.2億元;而今年一季度，公司實現營收39.3億元，實現扣非歸母凈利潤9.4億元。）

今年除了原有常規業務的持續增長，最大的增量來源于新冠疫苗貢獻彈性。根據要實現免疫屏障所需達到的接種率需求估算，國內接種人群需求預計將超過10億人次（以基礎再生數2.5、國藥滅活苗有效率79%為例測算，接種率需要達到76%）;以目前新冠疫苗定價體系測算，有望為國內疫苗企業貢獻數百億級別利潤體量，相比常規業務這一增量彈性巨大，對部分企業而言增量利潤彈性高達常規業務數倍之多。

而這一點已經在海外得到了初步的驗證。例如，美國一家大型醫藥企業（輝瑞）在今年1季報公告，其新冠疫苗收入35億美元，并預測全年新冠疫苗收入體量將達到260億美元，為其貢獻巨大收入利潤彈性。

此外，市場還會關注新冠疫苗未來盈利的可持續性。我們認為，隨著傳播范圍擴張、代數增加，已經出現不少免疫逃逸突變毒株，國內外也已針對新型突變株開發新型疫苗，未來針對新型突變株的動態化防控是大概率事件，因此新冠疫苗接種存在常態化可能，新冠疫苗利潤貢獻也有望從一次性損益變為常態化、長期化的業務。

長期看，疫苗板塊能抓住疫情契機加速內生發展：具體說來，部分疫苗企業充分抓住了疫情窗口，一方面充分享受到本次新冠疫苗帶來的巨大利潤彈性，另一方面在新技術平臺、外部合作方面都取得了很大進步，未來看疫苗板塊大概率會走出長牛股。

（文中提及個股僅做舉例。不做買入或賣出推薦）

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