國企先行將“市值管理”提升到“價值管理”

張俊鳴

“市值管理”爆出大雷，知名私募人士葉飛點名多家上市公司和券商、公募基金等機構合作，存在利益輸送的黑幕。雖然葉飛所說被相關公司的券商全盤否認，相關事實還需要監管部門進一步厘清，但這些驚天爆料已經對相關公司股價形成沖擊，并在一定程度上影響市場對小市值公司的信心。實際上，市值管理由來已久，相關的書籍、研究不絕如縷，2014年更被寫入“新國九條”中，因此，市值管理不是什么見不得人的運作。但近年來一些“市值管理”的行為已經有“割韭菜”的味道，這也是葉飛的爆料引發眾多投資者共鳴，并讓監管部門迅速介入的原因。如果能借助這個事件，將“市值管理”升級為“價值管理”，真正提升上市公司的內在價值和透明度，對于A股市場的建設將有重要的積極作用。而在這個過程中，國企特別是估值極低的國企更有迫切性，可望扮演“先行者”的角色。

“以市值論英雄”的進步和局限

此次葉飛爆料的“市值管理”，不僅涉及上市公司有操縱股價的嫌疑，還有券商等機構參與接盤，甚至還扯出利益失衡“黑吃黑”，而在事件中擔任中介的葉飛本人正是這個龐大生態鏈的一環，爆料內容讓投資者“大開眼界”。不管葉飛的爆料有幾分真實，“市值管理”近年來在某種程度上異化為“拉抬股價”已經是不可回避的事實。2017年8月，證監會就曾經公布一起打著“市值管理”旗號進行的操縱案，這起案件發生在2013年，由曾經出書倡言“市值決定公司命運”的“管理專家”謝風華協助恒康醫療的大股東，發布收購資產等一系列利好推動股價上漲，進而實現高位減持套現。這種將“市值管理”等同于“拉抬股價”，進而減持股份的手法和“割韭菜”沒什么差別，在以往發布模糊利好、高送轉的公司中，也隱約可見“市值管理”的身影，涉及內幕交易、操縱股價等違法行為更是不言可喻，即便只有少數公司，監管部門也應當從“零容忍”原則出發、依法重拳出擊，將保護投資者合法權益真正落到實處。

其實，“市值管理”并不等于操縱股價，更不能和內幕交易畫上等號。早在2014年的“新國九條”中，就提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，這也是政策面對市值管理的一種肯定。而在不少發達國家地區的股市，上市公司也很重視市值管理，因為市值代表市場所有投資者對公司的投票，得分越高對上市公司融資、對外并購都有降低成本的積極作用，也對所有股東的資產增值有利。但通過短期利好甚至是虛假消息來刺激股價，這種“炒短線”式的市值管理只能是“偽市值管理”，充其量只是為高價減持等“割韭菜”的行為開路，而一旦接盤的“韭菜”不足，就有可能出現此次葉飛爆料的“黑吃黑”的狀況。隨著A股市場在注冊制下的快速擴容，眾多小市值公司如果還想做“偽市值管理”，最終“偷雞不成蝕把米”的可能性還是很大的。

以“價值管理”取代“市值管理”

對許多小市值公司來說，市值管理的難度在增大，迫切性卻日益提升。難度除了上市公司數量快速增長、單一公司的能見度相對降低之外，一些昔日“奇效非凡”的手段也因為監管加強和投資者更趨理性而失效。比如早年屢試不爽的“高送轉”題材，近年來在監管要求說明高送轉合理性、并和業績增速掛鉤之后，已經大量減少，對股價的推動力度也大大削弱。同時，小市值公司還面臨著“30億市值”的生死線，不少公募基金將市值低于30億元的小公司列為“拒絕往來戶”，不再列入可能建倉的股票池中。再加上此次的爆料事件，機構投資者對買入小市值公司勢必更加謹慎，市值管理更是舉步維艱。

筆者認為，在新形勢下，傳統的“市值管理”應當升級為“價值管理”。二者的差別在于，“市值管理”更關注單純的做大市值，由此可能陷入不擇手段甚至是違法違規的陷阱;而“價值管理”的內涵則是提升公司內在價值，并通過合法手段讓所有投資者認識到公司的真正價值，讓市值和價值匹配而不是低估。如果有一批小市值公司能夠踐行“價值管理”，筆者相信所謂的“30億市值”的紅線將會逐步松動甚至消失。對于一些規模較小的公募、私募基金來說，在流動性要求較低的情況下配置這些擅長“價值管理”的小公司，完全可能因此實現“彎道超車”。這不僅是價值投資的體現，更回到“新國九條”提出市值管理時的初心，對提升上市公司整體質量，保障投資者權益方面都有積極作用。

國企應先行“價值管理”

相比以往通過釋放“利好”推升股價，立足于基本面提升的“價值管理”無疑時間更長、難度也更大，對于一些只想“割韭菜”的利益方來說，確實是一種“性價比”不高的方式。筆者認為，目前A股市場上體量龐大的國企，特別是那些估值低甚至破凈的國企，應當率先擔負起“價值管理”的重責大任。在目前A股市盈率低于10倍、股價破凈的公司中，絕大部分是大型國企，其中雖然不乏行業整體定位的因素，但股權在二級市場上“賤賣”也是一種形式的國有資產流失，不僅不利于國有資產以合理價格流通，更讓上市公司在相當程度上喪失了再融資能力。如果這些低估值的大型國企能夠通過“價值管理”的方式讓市場重新挖掘價值、進而提升市值，將會推動A股的制度建設，引導更多企業參與到“價值管理”中來，同時也和國企改革的目標一致。

在推動價值管理的過程中，大型國企應當積極擁抱市場、擁抱投資者。即使是“酒香不怕巷子深”，也應當讓更多投資者認識到公司的真正價值。比如，可以定出每年最低的分紅比例，增加分紅次數，讓長線投資者有明確的預期;確定回購的方式，每年從凈利潤當中撥出一定比例作為回購備用金，在股價低于凈資產的情況下回購股票注銷;將高管的年終獎一定比例用股票支付，也就是將原本支付的現金中的一部分買入股票，讓高管在離職后一年再解禁套現等，深度捆綁管理層和公司市值的變動，促進公司長期基本面的提升。如果相關改革能落到實處，一大批低估的大型國企有望出現價值重估，對穩定A股市場將有不可忽視的重要作用。