內衣龍頭愛慕股份IPO：多元品類持續增長 市場集中帶來增量

花錦

國內貼身服飾領軍品牌愛慕股份（603511.SH）于5月14日開啟申購，本次發行股份數量為4001萬股，發行價格為20.99元/股。據了解，愛慕股份在女性內衣、高端女性內衣、男性內衣的線下零售市場連續排名行業第一，連續多年被中國服裝協會評為“全國服裝行業百強企業”，行業地位優勢顯著。

多元業務營收持續增長近三年平均主營業務毛利率70.01%

自1993年愛慕（AIMER）品牌創建以來，愛慕股份已逐步成長為貼身服飾行業的龍頭企業。與許多大型服飾品牌一樣，愛慕股份采取了多品牌、多品類、全渠道的運營模式。就產品而言，已從早期的文胸、內褲等品類，延伸到保暖衣、家居服、其他服飾（如運動裝、泳裝等）、家紡等品類，以愛慕、愛慕先生、愛美麗、愛慕兒童和蘭卡文等主力品牌，以及愛慕運動、乎兮、愛慕家居等成長品牌占領市場。

多元化布局持續帶來了業績增量。近三年來，愛慕股份的傳統文胸業務營收穩定在12億元以上，而保暖衣、內褲、家居服飾及其他均顯著增長，三項業務共計占總營收的比例已提升至55.56%。

渠道方面，愛慕股份從線下起家，線下零售優勢突出。截至2020年底，公司擁有2156個線下銷售終端，其中直營終端達1725個，已覆蓋了全國31個省、自治區和直轄市，并已進駐了新加坡、澳門、迪拜等地的地標性商圈。另外構建了以天貓、唯品會為主的線上零售網絡，根據億邦動力數據，“愛慕官方旗艦店”已于2018-2020年連續進入天貓“雙11內衣熱銷店鋪”前十名。

業績方面，愛慕股份近三年實現了營收穩定增長，于2020年達到33.62億元，且得益于線上渠道建設，2020年電商渠道收入達到10.57億元，同比增長57.64%。不僅如此，2020年愛慕股份歸屬母公司股東凈利潤逆勢同比增長32.66%，達到4.44億元。得益于品牌建設、產品投入和直營為主，愛慕股份的毛利率水平顯著優于同行業水平，近三年平均主營業務毛利率達到70.01%，可見消費者對愛慕的認可程度。

多個品類連續排名第一加碼研發創新市場集中帶來可觀增量

中國內衣市場的空間頗為可觀。艾媒咨詢的數據顯示，2019年中國人均內衣消費支出預計達到57.5美元/家，增幅巨大。不過在中國市場，內衣品牌企業相較國外品牌起步較晚，且品牌集中度更低，根據前瞻產業研究院的報告，目前我國女性內衣品牌在3000個以上，格局十分分散。

在此背景下，愛慕股份的品牌升級和渠道策略成效凸顯，營收擴容持續帶來行業地位的穩固。根據中國商業聯合會和中華全國商業信息中心對我國線下零售渠道的監測數據，2018-2019年，在女性內衣、高端女性內衣市場，愛慕品牌和蘭卡文品牌的市場綜合占有率均排名行業第一，分別高于德國黛安芬和日本華歌爾，在男性內衣市場的市場綜合占有率亦均連續排名第一。

可以看出，愛慕股份不僅在本土品牌中占據龍頭地位，同時也已經躋身少數能在中高端領域與國外品牌相抗衡的本土原創品牌。

從市場來說，人們的消費觀念已經由過去以簡單、實用為主，轉向追求時尚、性感、健康等，內衣行業的眾多功能性細分市場不斷出現。在激烈競爭之下，品牌研發創新能力的價值愈加凸顯。這方面，愛慕股份已有多年耕耘。據了解，愛慕股份持續針對中國女性的體型進行投入研發，積極主導或參與國家行業標準制定，建立自有生產基地，為中國女性創造更好的穿著體驗。2018年，愛慕股份還在美國設立紐約設計工作室，同時設立了研發中心聚焦于人體工學、運動機能、新功能材料、新生產技術、新標準制定、國內外流行趨勢、智能穿戴等前沿領域的研究。

這也體現在財務數據中，2020年，愛慕股份研發支出增長至1.09億元，顯著高于行業水平。截至2020年底，取得了294項專利，其中發明專利100項，可見公司不斷提升產品品質和消費者體驗的決心。

根據Euromonitor數據，2019年中國女性內衣市場前五名的市場集中度僅為9%，愛慕品牌就位列其中。然而，同期日本、美國、英國市場前五名的市場集中度分別為66%、58%和19%，隨著未來我國內衣市場向龍頭集中，愛慕股份增長可觀。為此，公司本次IPO募投項目擬在全國七大區域新建362個直營終端，還將在上述七大區域對576個現有終端進行升級，結合越南生產基地建設項目的投產，有望為公司帶來顯著業績增強。