巨一科技巨額存貨“泰山壓頂”職工薪酬變化令人迷惑

王宗耀

作為北京奔馳、一汽大眾、寧德時代以及處于風口浪尖上的車企特斯拉供應商，在IPO前夕獲得“美的”等資本支持的巨一科技按理說有不錯的發展前景，可從其招股書和首輪問詢函答復內容所反映的情況看，公司在經營中卻似乎存在著不小的危機。

在《巨一科技估值暴增背后現“美的”身影，獨董身兼6公司恐難有效履職》文章中，《紅周刊》記者曾指出：巨一科技業績不穩定，近年來出現大幅下滑的現象，而公司“造血”能力也不佳，時有“失血”狀態出現。而實際上，在其資金鏈緊張的背后是其運營“生態”出現了問題：賬面上長期存在高額的存貨，嚴重影響公司流動性;大量銷售款處于應收狀態，短期內無法變成“真金白銀”也有壞賬計提風險等。

巨額存貨擠占流動資金

從巨一科技招股書及首輪問詢回復內容來看，2017年至2020年，公司賬戶上的存貨賬面余額分別高達7.3億元、10.39億元、11.98億元和13.68億元，其中2018年、2019年和2020年的存貨增幅分別達到42.43%、15.30%和14.06%。對此情況，巨一科技在招股書中表示，公司存貨規模較大，主要由于智能裝備項目周期較長，導致在產品驗收前，其存貨的賬面價值金額較高。隨著公司生產規模的擴大，存貨規模會進一步增加。如此表述說明，公司賬戶上所存在的巨額存貨將是常態，且規模可能在以后還會持續增加。

問題在于，對于一家年銷售規模僅有十多億元的企業來說，每年十多億元的存貨規模是個嚴峻問題，不但令公司存在巨大的存貨跌價風險，而且還會大量占用資金，嚴重影響企業的流動性，拖累企業運營周轉，為解決這一問題，企業只有不斷地從外部獲得資金充實流動性，但《紅周刊》記者在上期文章已經提到，巨一科技有大量固定資產和無形資產已被抵押，其自身的融資能力已經不足。

同樣影響到公司資金周轉的還有“回款”的問題，產業鏈上的弱勢地位讓公司有大量資金被客戶占用，大量應收款項等待收回。

招股書披露，報告期內（2017年～2020年6月）反映巨一科技經營回款情況的“銷售商品、提供勞務收到的現金”科目的金額分別為8.55億元、12.18億元、11.33億元和7.5億元，從數據變化來看，其2019年現金回款狀況開始變差，在公司當年營業收入大幅增長22.03%的情況下，“銷售商品、提供勞務收到的現金”卻同比下滑了6.97%，如此情況說明有大量的銷售未能及時回款而形成新增經營性債權。

在經營性債權科目，如果單看公司的應收賬款，金額尚不算大，報告期內分別為1.97億元、2.67億元、2.33億元和2.16億元，其中2019年的應收賬款還是減少的，在當年回款不佳的狀況下，如此情況意味著公司有大量經營性債權并不是以應收賬款的形式存在的，而是形成了應收票據、應收款項融資、合同資產等債權，若將這幾項都算上，則相關債權金額報告期內分別達到5.64億元、6.3億元、7.48億元和5.12億元，不僅應收部分規模不小，且增速也不低。而大量應收款項的存在，一方面需要計提大量的壞賬準備，影響公司的業績，另一方面也必然對公司的流動性產生不小的影響。雖然公司通過應收款項融資尚能實現部分債權變現，但不可否認的是，這同樣也會增加相應資金成本的。

大量產能閑置，募資擴產恐形成資源浪費

在此次IPO募資中，巨一科技擬募集資金逾20億元，其中有5億元是用于補充運營資金的，然而因公司有大量資金沉淀在存貨和經營性債權中，導致其流動性不足，資金緊缺，再加上自身的融資能力不足，即使此次IPO募集的資金在短期內能解決運營資金暫時不足問題，但隨著公司經營規模的擴大，其存貨、經營性債權擠占流動性的問題依然會愈演愈烈，屆時一旦出現大量壞賬和跌價損失，則對公司的業績必然會帶來明顯負面沖擊。

從公司此次IPO的幾個募投項目來看，其中有很大一部分資金是用于擴大產能的，比如其新能源汽車新一代電驅動系統產業化項目，就擬使用募集資金6.74億元，通過新建生產廠房、倉庫等生產配套設施，構建新能源汽車電驅動系統產品生產及組裝、測試生產線以及智能倉儲、物流系統。然而問題在于，即使該募資項目順利完工投產，新增的產能未來如何消化仍然是個很大的問題。

從招股書披露的數據來看，其新能源汽車電驅動系統產品在報告期內一直在擴產，但產能利用率卻一直很低。2017年時，其相關產品的產能為8萬臺/套，其后在2018年和2019年又分別增加了2萬臺/套，產能達到12萬臺/套，然而在整個報告期內，其產量最高的2018年，產能利用率最高也僅為71.78%，其后產量出現了下滑，產能利用尚不足6成;2020年上半年，產能利用率更是下滑到不足1成，這意味著巨一科技有大量產能處于閑置的狀態，如此情況之下，公司仍舊打算投資數億元擴大產能的做法，是否合理就很值得商榷了。

對此，巨一科技表示：“公司同一平臺的不同產品在機械結構、電氣特性、控制策略、功率輸出等領域都存在一定差異，不同整車企業之間購買的產品無法直接替換使用。因此，公司需要對產能保留一定的余量，以應對集中提貨高峰期間的排產壓力及保持獲取新客戶、新項目時的競爭力。”然而，如果說巨一科技已經獲取大量訂單，預計足以消化公司現有產能，那么其目前預留產能的解釋尚且可以理解，可問題在于，在整個報告期內，巨一科技的產能利用率一直上不去，且從2018年已經開始逐年下滑了，產能的大量閑置已經造成資源的浪費，可其卻解釋為預留產能，還要繼續大幅擴張，這明顯有“狡辯”之嫌。

此外，巨一科技認為，財政補貼加速退坡及最終退出的預期，暫時中斷了國內新能源汽車銷量高速增長的勢頭。2019年，我國新能源汽車銷量增速為-4%，出現下滑，行業進入階段性調整。疊加2020年初的新冠疫情的影響，其產能利用率暫時不達預期。然而，財政補貼退坡后，在后續很長一段時間都會產生影響，而我國在疫情控制方面雖然做的比較好，但全球新冠疫情的不利影響卻仍然不容小覷，此外這兩年陸續有同行業公司在投產擠占市場份額，如此情況下，在后續其產能利用情況能否超過此前水平尚不可知下，選擇進一步擴產的做法實在是令人擔憂的。