A股進(jìn)入“被動(dòng)投資”新時(shí)代

王飛

·編者按·

2018年-2020年的這三年，是公募基金規(guī)模指數(shù)級成長的階段，公募基金持股市值占總規(guī)模比例從10.6%增至22.87%。這種變化使得基金經(jīng)理們管理的資產(chǎn)從幾億躍升到幾十億甚至百億、千億，他們的管理方法也從之前的主動(dòng)管理轉(zhuǎn)向“被動(dòng)管理”，即圍繞好資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)配置，持有周期較長。

機(jī)構(gòu)資金的變化是一個(gè)信號，代表著A股市場進(jìn)入到了“被動(dòng)投資”新時(shí)代。在這個(gè)新時(shí)期，大資金以及普通投資者要獲得穩(wěn)定的長期收益，要么進(jìn)行指數(shù)基金配置，要么買入好公司長期持有。這就像1965年-2020年，美國標(biāo)普500跑贏了普通投資者，而伯克希爾跑贏了標(biāo)普500一樣。

接受《紅周刊》記者采訪的多位職業(yè)投資人表示，“被動(dòng)投資”是大勢所趨。在長期賽道方面，他們表示，投資壟斷永遠(yuǎn)是投資者最希望的，目前只有在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技行業(yè)才能找到一些具有壟斷屬性的公司。

從這些資金的“判斷”來看，接下來，像消費(fèi)龍頭這類優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，會(huì)被資金越抱越大、越抱越牢。

變遷：“被動(dòng)投資”時(shí)代開啟

[公募基金規(guī)模最近三年的顯著增長，使其成為市場的關(guān)鍵力量，同時(shí)也使其從追求超額收益轉(zhuǎn)向追求平均收益，并在投資方式上聚焦核心資產(chǎn)、被動(dòng)投資。這預(yù)示著一個(gè)新時(shí)代開始了。]

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，最近三年以公募基金為主的機(jī)構(gòu)資金規(guī)模擴(kuò)容明顯，同時(shí)，其看好A股的決心也“與日俱增”。如在2018年-2020年末，公募基金總規(guī)模分別為13.66萬億元、15.30萬億元和21.25萬億元，而其同期持有A股股票的市值分別是1.45萬億元、2.44萬億元和4.86萬億元，持股市值占總規(guī)模比例分別是10.61%、15.95%和22.87%。截至今年一季度末，雖然這一占比有所回落，但仍維持在20.96%的歷史高位。

在公募基金規(guī)模整體大擴(kuò)張的同時(shí)，是“頂流基金經(jīng)理”們的你方唱罷我登場，“新星”和“流星”交相輝映。觀察這些新星在崛起之前的管理規(guī)模，許多都是管理4億元以下的產(chǎn)品，等到這些產(chǎn)品凈值迅速翻倍乃至翻幾倍，其基金經(jīng)理們就有了明星效應(yīng)，進(jìn)而帶來基金規(guī)模的數(shù)倍、數(shù)十倍的擴(kuò)張，從幾億元擴(kuò)大到幾十億元乃至百億元以上。但當(dāng)規(guī)模大增，許多明星的“管理水平”似乎顯著下降，最終變?yōu)榱餍恰?/p>

為何資金管理規(guī)模大小會(huì)變成一個(gè)基金經(jīng)理的大挑戰(zhàn)？對此，鼎薩投資董事長、曾經(jīng)的公募基金經(jīng)理彭旭向《紅周刊》記者表示，“過去一只公募基金的規(guī)模可能只有8億元或者10億元的體量，但現(xiàn)在上百億元的產(chǎn)品已經(jīng)越來越多了，目前的中國前十大基金管理公司已經(jīng)非常龐大，其管理的資產(chǎn)都在6000億元以上，甚至有的已超過萬億元。”

有投資人指出，從實(shí)操層面來說，當(dāng)管理數(shù)以百億計(jì)的資金的時(shí)候，對一些單日成交額在1億元以下的股票基本上是謹(jǐn)慎買入或放棄買入。“因?yàn)橐坏┵I入，這只股票可能就漲5個(gè)點(diǎn)甚至10個(gè)點(diǎn)，抬高了買入和持倉成本，而且退出也難。因此，機(jī)構(gòu)資金是不得不去買交易量較為充足的大市值股。”

當(dāng)機(jī)構(gòu)資金順勢而為的時(shí)候，要復(fù)制“超額收益”的歷史就變得困難。不久前，興證全球基金經(jīng)理謝治宇在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，伴隨著管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，管理難度一定是增加的，超額收益也會(huì)慢慢降低到平均水平。

對于應(yīng)對之道，謝治宇指出，“資金規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，‘被動(dòng)投資在費(fèi)率和規(guī)模上是更有效的，這是海外發(fā)展的軌跡，我們也有可能沿著這條軌跡發(fā)展。”

彭旭也表示，無論公募基金還是指數(shù)基金，都必須按照權(quán)重來被動(dòng)配置。“無論主動(dòng)或者被動(dòng)，大的機(jī)構(gòu)資金都會(huì)向龍頭看齊，長期配置核心資產(chǎn)會(huì)是一種長期現(xiàn)象，這也是基金投資管理的一個(gè)游戲規(guī)則。事實(shí)上，2015年的熊市是一個(gè)投資理念的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從2015年之后尤其2018年以來，市場形成了所謂的核心資產(chǎn)的牛市，我認(rèn)為，行業(yè)龍頭還會(huì)長期享受行業(yè)的估值溢價(jià)。”

種種跡象顯示，“被動(dòng)投資”正在成為主導(dǎo)未來市場的“新風(fēng)格”，也預(yù)示著一個(gè)新時(shí)代開始了。

需要注意的是，“被動(dòng)投資”不等于“躺贏”，也不僅僅是買入指數(shù)基金。晨星中國高級量化分析師黃威向《紅周刊》記者指出，指數(shù)基金采用的投資方法是被動(dòng)跟蹤目標(biāo)指數(shù)，本質(zhì)上屬于被動(dòng)投資。“如果投資者選擇買指數(shù)基金，也就等同于跟蹤目標(biāo)指數(shù)，從這個(gè)意義上來講，買指數(shù)基金可以視作被動(dòng)投資。上述‘被動(dòng)投資更近似‘長期投資的概念，即買入優(yōu)質(zhì)公司并長期持有，甚至不斷追加投資。至于是否選擇長期投資，主要是看投資標(biāo)的是否具備長期競爭優(yōu)勢，而不是盲目堅(jiān)守。”

從A股市場來說，“被動(dòng)投資”代表了機(jī)構(gòu)資金在投資風(fēng)格上“化主動(dòng)”為“被動(dòng)”的重大轉(zhuǎn)變，在資產(chǎn)投向上既可以是指數(shù)基金也可以是核心資產(chǎn)，總之都是沿著可接受的投資回報(bào)和標(biāo)的可持續(xù)成長的主線前進(jìn)。

泓德基金基金經(jīng)理鄔傳雁在近期路演中表示，“從長期來看，由于全球經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型和投資價(jià)值來源的變化，輪動(dòng)思維模式的價(jià)值基礎(chǔ)已經(jīng)喪失，在目前結(jié)構(gòu)性牛市的背景下，少數(shù)股票是可以持續(xù)向好的，而大部分股票的投資價(jià)值并不能同步增長。”

在機(jī)構(gòu)資金規(guī)模的顯著變化導(dǎo)致其向“被動(dòng)”轉(zhuǎn)變這個(gè)因素以外，上市公司數(shù)量的大幅增長也是一個(gè)推動(dòng)力。據(jù)記者了解，最近三年，A股市場上市公司明顯增多。滬深兩市的上市公司數(shù)量已由2018年初的3400多家（剔除退市股）上升至2020年末的4100多家，尤其是在注冊制實(shí)施之后IPO成功的公司大幅增長。截至目前，兩市上市公司已有4300多家。在股票供給急速增加之下，好公司所占的比例反而下降，這令許多資金不得不聚焦核心資產(chǎn)、聚焦好公司。

鏡像：“被動(dòng)投資”可以長期跑贏市場

[1965年-2020年，美國標(biāo)普500年復(fù)合增長率達(dá)10.2%，完勝普通投資者。A股市場是否也可以如此“安排”？]